供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下海歸高管與企業(yè)創(chuàng)新
——來自公司并購的證據(jù)

李云鶴,吳文鋒

(1.華東師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院,上海 200062;2.上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院,上海 200030)

深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是推動我國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展的重要動力,而并購重組是優(yōu)化存量經(jīng)濟資源、提升供給質(zhì)量的重要實現(xiàn)方式。近年來,為了促進企業(yè)并購重組,我國政府出臺了多種產(chǎn)業(yè)及財稅金融支持政策,在這些政策支持下,境內(nèi)企業(yè)并購市場異常活躍,據(jù)Dealogic統(tǒng)計,2015～2017年我國上市公司并購交易活躍,并購交易案例數(shù)及并購交易金額均達到歷史新高。而《2017年并購重組白皮書》及近年密集進行修訂與出臺的資本市場并購重組法律法規(guī)則反映:我國并購公司在并購市場中投機傾向明顯,如部分公司高管盲目進行跨界并購、采用高杠桿并購以及將并購當(dāng)作套現(xiàn)或短期市值管理的工具等,從而導(dǎo)致并購后公司創(chuàng)新發(fā)展動力及能力不足問題仍舊突出。這不僅危及投資者利益,更事關(guān)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成敗與我國經(jīng)濟能否實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。隨著我國海外高層次人才引進戰(zhàn)略的推進,有學(xué)者認(rèn)為海歸企業(yè)家在中國無論是對于所在企業(yè)還是對于本國同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)都存在明顯的知識溢出效應(yīng)[1],引進海外人才將有助于我國企業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新水平提升[2]。

事實上,自2008年以來,我國實施了海外高層次人才引進計劃——“千人計劃”,在中央海外引智計劃的引領(lǐng)下,地方政府也陸續(xù)推出了多種海外人才引進激勵政策,自此,大批海外留學(xué)人才歸國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè),同時,相當(dāng)多的高層次海歸人才成長為企業(yè)高級管理人員。由于海歸高管一般具有較高的以專業(yè)知識能力與學(xué)習(xí)背景為標(biāo)志的人力資本,因而擁有海歸高管被寄望于對公司決策與運營產(chǎn)生積極影響。Giannetti等[3]對中國公司海外經(jīng)歷董事的研究發(fā)現(xiàn),海外董事能夠有效提升公司生產(chǎn)率。代昀昊等[4]的研究表明,海外經(jīng)歷高管提升了企業(yè)投資效率。進一步,Ruan等[5]研究發(fā)現(xiàn),海外經(jīng)歷高管提升了公司研發(fā)投入及專利創(chuàng)新。上述研究表明,海外經(jīng)歷高管能夠提升公司運營效率或創(chuàng)新能力。但是,目前還不清楚海外經(jīng)歷高管如何在并購重組企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中發(fā)揮作用。

為此,本文立足于我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景,從主導(dǎo)公司資源配置的公司高管視角出發(fā),考察海歸高管如何影響并購后公司創(chuàng)新。基于高階理論[6],擁有海外經(jīng)歷的高管不但專業(yè)知識能力得到高水平的積累與提升,而且其價值觀念與認(rèn)知模式也受到西方文化的影響,這些都將影響高管決策與行動中的風(fēng)險偏好、風(fēng)險認(rèn)知及風(fēng)險管控能力。一方面,海歸高管一般具有較高的風(fēng)險偏好及風(fēng)險管控能力,能夠促進公司從事高風(fēng)險的并購及創(chuàng)新活動;另一方面,海歸高管也將迫于短期業(yè)績壓力、團隊協(xié)調(diào)壓力等抵制并購及創(chuàng)新等高風(fēng)險活動。為了驗證關(guān)于海歸高管與并購企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系這一對競爭性觀點,采用湯姆森路透公司旗下SDC數(shù)據(jù)庫提供的上市公司境內(nèi)并購數(shù)據(jù)以及從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取的企業(yè)特征及財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證檢驗,結(jié)果表明,海歸高管將顯著提升公司專利創(chuàng)新。在用工具變量法處理內(nèi)生性問題后,實證結(jié)果仍然是穩(wěn)健的。在公司并購前引入海歸高管、引入海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管、在多元化并購中引入海歸高管能夠更好地提升重組公司專利創(chuàng)新,在國有企業(yè)以及金融發(fā)展水平區(qū)域中引入海歸高管能夠提升并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新。機制研究表明,海歸高管能通過提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平、風(fēng)險容忍度以及緩解融資約束等渠道促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。

本文對現(xiàn)有文獻的貢獻主要體現(xiàn)在如下幾個方面:

(1)為海歸高管在我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中能否發(fā)揮作用提供了新的證據(jù)。海歸人才對宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級與微觀企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展將可能發(fā)揮重要作用,但由于數(shù)據(jù)可得性限制,僅有少數(shù)文獻關(guān)注海歸高管對企業(yè)海外并購、投資效率和創(chuàng)新等方面的作用[3-5],尚無研究考察海歸高管在企業(yè)并購重組等存量企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中的作用。本文基于境內(nèi)并購公司樣本,系統(tǒng)地探究了海歸高管在并購后公司創(chuàng)新中是否能夠發(fā)揮作用,豐富了高管與創(chuàng)新之間關(guān)系文獻,為海外人才引進政策與我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略協(xié)同推進提供了實證支持。

(2)豐富了并購如何影響企業(yè)創(chuàng)新的研究文獻。現(xiàn)有文獻關(guān)于并購對創(chuàng)新績效影響的研究大多集中于多元化組織結(jié)構(gòu)和技術(shù)并購方面[7-10],但這些文獻是基于主導(dǎo)公司并購的高管是同質(zhì)的這一前提。而事實上,不同背景公司高管等決策管理層在公司并購后創(chuàng)新資源整合管理中將發(fā)揮不同作用,本文豐富了并購如何影響創(chuàng)新的研究文獻。

(3)深化了公司高管如何作用于企業(yè)創(chuàng)新的研究。現(xiàn)有關(guān)于高管背景與公司行為及業(yè)績的研究主要集中在其是否對公司投資、績效、多元化發(fā)展等產(chǎn)生影響[11-14],也有研究考察高管背景是否影響企業(yè)創(chuàng)新[5],但是,他們沒有深入考察海歸高管如何影響企業(yè)創(chuàng)新。而本文從高管海外經(jīng)歷視角,基于公司并購這一場景,不僅研究了海外經(jīng)歷高管能否影響并購后公司創(chuàng)新,還進一步揭示了其影響并購后公司創(chuàng)新的企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)機制,深化并拓展了公司高管作用于企業(yè)創(chuàng)新的研究。

1 文獻回顧與研究假設(shè)

1.1 高管特征文獻回顧

高階理論認(rèn)為高管特征將影響其認(rèn)知能力、個人信念和價值,進而影響其行為選擇[6]。基于該理論,部分學(xué)者從高管人口特征角度考察高管團隊或個人特征對公司行為或績效的影響。Certo等[15]研究指出高管人口特征影響公司績效。Peng等[16]發(fā)現(xiàn),女性高管傾向于選擇較為保守的投資策略。姜付秀等[17]認(rèn)為高管團隊的平均年齡和教育水平以及董事長的年齡和教育水平都將影響公司過度投資。也有學(xué)者從高管教育水平特征角度考察高管背景特征對公司發(fā)展戰(zhàn)略或公司績效的影響。Camelo-Ordaz等[11]研究了高管學(xué)歷如何影響公司戰(zhàn)略變化。Chemmanur等[12]指出學(xué)歷高、知識突出的高管團隊能夠更好地運營企業(yè),進而提升公司績效。此外,很多學(xué)者關(guān)注高管職業(yè)背景特征如何影響公司行為及績效[18]。Jensen 等[14]的研究表明,具有財務(wù)背景的CEO 更傾向于多元化的投資方式。Guner等[19]認(rèn)為金融背景將影響公司融資及并購政策選擇。Boon等[20]指出高管團隊專長多元化將降低高管權(quán)力集中、提升公司績效。吳文鋒等[13]研究發(fā)現(xiàn),中國民營企業(yè)高管政府背景有助于提升公司價值。近年來,學(xué)者們開始關(guān)注高管的海外學(xué)習(xí)及工作經(jīng)歷對企業(yè)行為的影響效果。Giannetti等[3]對中國董事海外經(jīng)歷的研究發(fā)現(xiàn),海外董事能夠有效提升了公司生產(chǎn)率。代昀昊等[4]研究證實海外經(jīng)歷高管提升了企業(yè)投資效率。Ruan等[5]研究發(fā)現(xiàn),海外經(jīng)歷高管提升了公司研發(fā)創(chuàng)新。綜上所述,現(xiàn)有文獻對高管特征對公司政策及行為等做了大量研究,盡管也有文獻開始考察海外背景高管對企業(yè)創(chuàng)新的作用,但是海歸高管能否在并購企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中發(fā)揮作用還不清楚。

1.2 并購公司創(chuàng)新文獻回顧

企業(yè)創(chuàng)新不僅能夠提升企業(yè)自身競爭力,還有助于促進經(jīng)濟可持續(xù)增長[21-22]。關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的研究,早期學(xué)者主要從市場結(jié)構(gòu)角度探討市場競爭、公司規(guī)模等對創(chuàng)新的影響[23-24]。而后,學(xué)者從外部政策環(huán)境、資本市場與銀行競爭等金融環(huán)境、機構(gòu)投資者等金融中介以及內(nèi)部公司治理等多種視角廣泛探討了如何促進企業(yè)創(chuàng)新[25-28]。但對并購公司創(chuàng)新活動的研究相對較少,且現(xiàn)有相關(guān)研究主要集中在公司怎樣在并購中提升創(chuàng)新能力。例如,公司通過并購能夠獲得外部知識從而可能提升公司創(chuàng)新[7],尤其是,可以借助并購目標(biāo)科技公司從而獲取所需要的新技術(shù),這樣短期內(nèi)實現(xiàn)創(chuàng)新能力的躍升[8]。事實上,公司通過并購整合目標(biāo)公司能否成功,還取決于其自身的技術(shù)基礎(chǔ)、吸收能力以及并購雙方的技術(shù)相似度[29];并購對企業(yè)并購后創(chuàng)新表現(xiàn)的影響將與被并購方知識積累程度正相關(guān),與并購雙方原知識積累程度負相關(guān),而對于非面向技術(shù)的并購則不顯著[30]。王鐵民[31]研究發(fā)現(xiàn),在并購雙方知識互補且目標(biāo)公司知識積累更多的基礎(chǔ)上,當(dāng)收購方有能力整合來自目標(biāo)公司的創(chuàng)意時,開放式創(chuàng)新轉(zhuǎn)換為自主創(chuàng)新能力[32]。進一步,王艷[10]研究發(fā)現(xiàn),在并購雙方知識互補及收購方具有原始創(chuàng)新能力下,混合所有制并購能夠?qū)崿F(xiàn)組織制度創(chuàng)新的同時提升并購公司創(chuàng)新。此外,不少學(xué)者考察了跨國并購對公司創(chuàng)新的影響。Guadalupe等[9]研究發(fā)現(xiàn),外資在收購后目標(biāo)企業(yè)會進行組織創(chuàng)新與技術(shù)升級。Haucap等[33]的研究表明,跨國并購增加了收購方企業(yè)的研發(fā)投入和專利申請。吳先明等[34]認(rèn)為海外并購不僅可以規(guī)避知識產(chǎn)權(quán)壁壘和國外政府的技術(shù)封鎖,還有助于加速企業(yè)前沿技術(shù)的引進、學(xué)習(xí),實現(xiàn)技術(shù)上彎道超車和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。冼國明等[35]發(fā)現(xiàn),海外并購顯著提高了企業(yè)的創(chuàng)新水平,且這種提升效應(yīng)具有持續(xù)性但呈逐年下降的趨勢。但是,朱治理等[36]發(fā)現(xiàn),跨國并購不利于企業(yè)創(chuàng)新。總之,現(xiàn)有研究主要聚焦并購行為、并購動機、并購標(biāo)的類型以及并購方與目標(biāo)企業(yè)技術(shù)相似度等如何影響并購公司創(chuàng)新,他們都隱含了主導(dǎo)并購行動的公司高管是同質(zhì)的前提。然而,不同背景特征的高管將可能對并購公司創(chuàng)新發(fā)展帶來不同影響,本文旨在揭示海歸高管如何影響并購重組公司創(chuàng)新。

1.3 理論分析與研究假設(shè)

如何促進并購重組公司創(chuàng)新發(fā)展事關(guān)我國以并購為手段推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成功與否的重要體現(xiàn)。企業(yè)創(chuàng)新活動本身蘊含著大量風(fēng)險[37],并購又將使公司面臨著組織與資源整合等復(fù)雜問題,這將導(dǎo)致整合效果存在極大不確定性[38],兩者疊加使得并購公司創(chuàng)新活動面臨更大的風(fēng)險。公司高管作為并購公司的掌舵者,其風(fēng)險偏好與風(fēng)險承擔(dān)能力將對并購公司創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生決定性影響。依據(jù)高階梯隊理論,高管團隊背景特征能夠反映其認(rèn)知模式、能力水平及行為選擇,進而影響企業(yè)創(chuàng)新決策及績效[6]。據(jù)此,海外經(jīng)歷高管影響企業(yè)創(chuàng)新的基本邏輯是:海外經(jīng)歷作為高管的重要學(xué)習(xí)或工作經(jīng)歷特征,將深刻影響高管的風(fēng)險偏好及能力。首先,海外經(jīng)歷使高管有機會接受西方價值觀及冒險文化熏陶,這樣將可能提升高管的風(fēng)險偏好,使得他們更樂于接受挑戰(zhàn),從而傾向于選擇風(fēng)險較大的創(chuàng)新活動;其次,海外經(jīng)歷高管一般都接受了西方較高水平的教育或從事了較先進的工作,積累了較高的人力資本,提升了自我的知識及能力水平,同時建立了國際化的社交網(wǎng)絡(luò),這將促使高管更有能力駕馭高風(fēng)險的創(chuàng)新活動。那么,海外經(jīng)歷高管將怎樣影響并購公司創(chuàng)新? 從風(fēng)險偏好與風(fēng)險承擔(dān)視角來看,海歸高管對企業(yè)創(chuàng)新存在兩個相互競爭的效應(yīng):促進效應(yīng)或抑制效應(yīng)。

一方面,創(chuàng)新是一項高風(fēng)險的經(jīng)營活動,而并購公司創(chuàng)新發(fā)展具有高度不確定性等特點,需要駕馭風(fēng)險能力強的高管掌舵。海外經(jīng)歷高管將可能產(chǎn)生積極影響。首先,海外經(jīng)歷高管一般在西方國家學(xué)習(xí)、工作或者生活過一段時期,這使得他們受到西方個人主義價值觀的影響,通常更愿意接受挑戰(zhàn),具有更高的風(fēng)險承擔(dān)意識[6,39-40]。因此,在公司并購后的整合過程中,海外經(jīng)歷高管能夠保持良好的心態(tài),面對各方的壓力和挑戰(zhàn),以沉著冷靜的心理素質(zhì)應(yīng)對和控制風(fēng)險,做出負責(zé)任的決策,有利于并購協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。其次,并購公司資源整合與創(chuàng)新發(fā)展過程中會衍生出一系列復(fù)雜問題,需要能力強、思路新的高管解決。海外經(jīng)歷高管由于在發(fā)達國家接受了較高水平的學(xué)習(xí)或工作歷練,普遍具有良好的科學(xué)文化素養(yǎng)、先進的管理經(jīng)驗和創(chuàng)新能力[1,3,41],能夠處理并購公司創(chuàng)新過程中的高風(fēng)險問題,通過科學(xué)決策來降低不確定性。另外,海外經(jīng)歷高管的復(fù)合背景使其擁有國際化視野和社會網(wǎng)絡(luò)[5,42],能夠充分整合及利用全球性資源,優(yōu)化并購公司的創(chuàng)新資源配置,增強創(chuàng)新活動中資源供給的穩(wěn)定性和持續(xù)性,從而促進并購公司創(chuàng)新發(fā)展。因此,海外經(jīng)歷高管將有助于促進并購公司創(chuàng)新(促進效應(yīng))。

另一方面,由于創(chuàng)新活動的高度不確定性,海外經(jīng)歷高管對并購公司創(chuàng)新績效也可能產(chǎn)生負面影響。首先,并購公司內(nèi)部高管之間風(fēng)險偏好的差異對于并購公司創(chuàng)新具有重要作用。由于海外經(jīng)歷高管與本土高管在思想觀念與風(fēng)險意識等方面的差異,海外經(jīng)歷高管的加入很可能無法改變并購公司保守的氛圍,反而使得內(nèi)部高管之間產(chǎn)生分歧和沖突[43],從而影響并購公司協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。其次,由于新興市場經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體在制度環(huán)境和戰(zhàn)略要素市場的發(fā)達程度等方面存在明顯的差距,而海外經(jīng)歷高管長期在國外工作或?qū)W習(xí),其對風(fēng)險的判斷可能會與國內(nèi)環(huán)境脫節(jié),在與本土環(huán)境相融合的過程中,可能出現(xiàn)“水土不服”等現(xiàn)象[44]。對國內(nèi)政策制度、市場環(huán)境不嫻熟可能導(dǎo)致海外經(jīng)歷高管在并購公司創(chuàng)新活動中成為擺設(shè)。最后,由于“海外經(jīng)歷”資源的稀缺性,海外經(jīng)歷高管可能成為企業(yè)界乃至資本市場的超級明星[5]。他們將受到雇主、雇員、政府、財務(wù)分析師、機構(gòu)投資者乃至公眾的關(guān)注和監(jiān)督,這可能會導(dǎo)致海歸高管短視,并改變其風(fēng)險偏好,從而追求短期效益而忽視創(chuàng)新發(fā)展。因此,海外經(jīng)歷高管將可能抑制并購公司創(chuàng)新(抑制效應(yīng))。

基于上述分析,提出假設(shè):

H1a在其他條件相同的情況下,海歸高管能夠促進并購重組公司創(chuàng)新。

H1b在其他條件相同的情況下,海歸高管將抑制并購重組公司創(chuàng)新。

2 研究設(shè)計

2.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以中國上市并購公司為樣本,研究海歸高管對并購重組公司創(chuàng)新績效的影響。所采用的并購數(shù)據(jù)來自湯姆森路透公司旗下SDC數(shù)據(jù)庫,高管特征、企業(yè)特征及財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。由于2008年及以后公司年報中高管簡歷信息才正式較完整披露,故數(shù)據(jù)起始于2008年;本文的數(shù)據(jù)窗口為2008～2016年。其中,剔除金融行業(yè)和變量缺失的并購樣本,得到1 264家公司的3 783個并購事件觀測樣本,并對所有連續(xù)變量經(jīng)過1%和99%的Winsor縮尾處理。此外,為了更好地識別海歸高管對創(chuàng)新的影響,使用2008～2016年間所有并購事件并購前后的連續(xù)數(shù)據(jù),剔除變量缺失樣本后,最終的并購公司-年度樣本觀測值共計13 638個。

2.2 研究模型

為了檢驗公司高管與并購企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系,以公司高管中是否存在至少一位海外經(jīng)歷高管成員作為海歸高管觀察變量,在此基礎(chǔ)上生成海歸高管變量,即用海歸高管占公司高管總?cè)藬?shù)的比例來度量。建立的實證模型為

式中,被解釋變量ln(PAT+1)表示并購公司的專利創(chuàng)新數(shù)量加1之后的自然對數(shù)值,其中:專利包括發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利3種類型。由于發(fā)明專利的創(chuàng)新度更高,另兩個創(chuàng)新程度較低,故將發(fā)明專利單獨放在一起,同時將實用新型專利和外觀設(shè)計專利加總到一起。這樣,創(chuàng)新變量包括兩類——發(fā)明專利與非發(fā)明專利,每一類專利又包括了專利申請與專利授權(quán)。具體地:ln iapply表示公司發(fā)明專利申請數(shù)加1的自然對數(shù)值;ln igrant表示公司發(fā)明專利授權(quán)數(shù)加1 的自然對數(shù)值;ln udapply表示公司實用新型專利+外觀設(shè)計專利申請數(shù)加1的自然對數(shù)值;ln udgrant表示公司實用新型專利+外觀設(shè)計專利授權(quán)數(shù)加1的自然對數(shù)值;Ovsea Mng表示海歸高管占公司高管總?cè)藬?shù)比例,若其前面的系數(shù)顯著為正,則表明海歸高管能夠促進公司創(chuàng)新。借鑒現(xiàn)有文獻的做法,本文還控制了其他企業(yè)創(chuàng)新績效的影響因素(見表1)。考慮到科研創(chuàng)新活動需要一定的時間周期,高管特征等對企業(yè)創(chuàng)新的影響會有一定的滯后性,同時,為了消除部分內(nèi)生性,其他自變量都采用滯后一階處理。

表2 給出了變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中:Panel A 為專利創(chuàng)新變量,發(fā)明專利申請(ln iapply)變量取對數(shù)后的均值為1.855,最大值為8.416,最小值為0;發(fā)明專利授權(quán)(ln igrant)變量取自然對數(shù)后的均值為1.077,最大值與最小值分別為7.902和0。這說明,發(fā)明專利在不同公司之間存在較大差異。實用新型專利和外觀設(shè)計專利申請(ln udapply)及其授權(quán)(ln udgrant)也呈現(xiàn)同樣特征,反映了實用新型專利和外觀設(shè)計專利在不同公司之間也存在較大差異。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

Panel B為海外經(jīng)歷高管變量(虛擬變量),海歸高管變量(Mgovsea)均值為0.054,說明海歸高管在樣本公司中占有一定比例。

Panel C 為控制變量,董事長CEO 兼任變量(Dual)均值為0.250,說明董事長CEO 兼任的觀測樣本占比為25%(Dual)。獨立董事(Brdindpd)變量均值為0.369,最大值為0.571,最小值為0.308,說明樣本公司中獨立董事配置平均超過證監(jiān)會規(guī)定的1/3,但不同公司存在差異。董事會規(guī)模(ln brdsize)自然對數(shù)值的均值為2.272,最大值為2.773,最小值為0,這反映公司董事會規(guī)模存在差異。樣本公司高管持股比例(Mstkhd)均值為0.075,最大值為0.595,最小值為0,說明不同并購公司之間高管持股存在較大差別。樣本公司第一大股東持股比例(Frstkhd)均值為0.369,最大值為0.740,最小值為0.089,說明不同并購公司之間股權(quán)集中度有較大差別。觀測樣本中國有公司(SOE)占比為40.8%,公司規(guī)模的自然對數(shù)(size)均值為21.976,最大值與最小值分別為26.054 和19.574,這反映樣本公司規(guī)模存在較大差別。樣本公司負債率(Leverage)均值為0.437,這反映公司負債率較高。樣本公司自由現(xiàn)金流(FCF)均值為0.188,說明總體上并購公司擁有較充裕現(xiàn)金流;公司成長性(Growth)均值為0.359,這反映整體上公司成長性較高。公司年齡自然對數(shù)(Firmage)均值為1.794,最大值與最小值分別為3.091和0,這反映并購公司既有老企業(yè)也有新企業(yè)。公司TobinQ均值為0.440,最大值與最小值分別為0.942 和0,說明公司間TobinQ差異較大。公司R&D均值為0.026,最大值與最小值分別為0.138和0,說明總體上公司研發(fā)投入水平不高,但是在公司之間差異較大。公司行業(yè)競爭度(IndCompete)均值為0.071,同業(yè)并購變量(Smind MA)均值為0.222,這反映有22.2%的目標(biāo)公司與并購公司屬于同行業(yè)并購。

3 實證結(jié)果與分析

3.1 海歸高管與并購公司創(chuàng)新:基本檢驗結(jié)果分析

為了考察海歸高管與并購公司創(chuàng)新之間的關(guān)系,表3給出了模型式(1)的檢驗結(jié)果。

由表3 可以看出,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利申請量。從經(jīng)濟顯著意義來看,海歸高管變量(Ovsea Mng)一個標(biāo)差的增加將使得發(fā)明專利申請量提高4.9%,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利授權(quán)量。從經(jīng)濟意義上看,海歸高管變量(Ovsea Mng)一個標(biāo)差的增加將使得發(fā)明專利授權(quán)量提高5.8%。這表明,海歸高管能夠顯著促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量。從經(jīng)濟意義上看,海歸高管變量(Ovsea Mng)一個標(biāo)差的增加將使得實物新型即外觀設(shè)計專利申請量提高4.3%,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。海歸高管變量(Ovsea Mng)一個標(biāo)差的增加將使得實用新型即外觀設(shè)計專利授權(quán)量提高4.0%,這反映海歸高管也將提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量,因此,海歸高管能夠促進公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。這支持了假設(shè)1a,說明引入海歸高管能夠提升并購公司創(chuàng)新。

表3 海歸高管與并購公司創(chuàng)新基本檢驗結(jié)果

3.2 海歸高管與并購公司創(chuàng)新:穩(wěn)健性檢驗結(jié)果分析

上述檢驗結(jié)果驗證了公司海歸高管將提升并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新的假設(shè),但是創(chuàng)新的公司可能更傾向于選聘海歸高管,即上述檢驗結(jié)果可能是創(chuàng)新公司自選擇的結(jié)果,因此存在內(nèi)生性問題,而這將可能影響檢驗結(jié)果的可靠性。為此,本文采用工具變量方法處理該問題。選用同行業(yè)其他公司海歸高管占比變量作為該公司海歸高管的工具變量,這是因為同行業(yè)其他公司選聘海歸高管不是由該公司決定的,不影響該公司創(chuàng)新,但是行業(yè)對海歸高管的選聘將通過示范效應(yīng)及行業(yè)內(nèi)海歸人才供給市場與公司海歸高管聘任相關(guān),因此符合工具變量條件。類似地,本文還選用區(qū)域內(nèi)其他公司海歸高管占比變量作為該公司海歸高管的工具變量,這是因為同區(qū)域其他公司選聘海歸高管不是由該公司決定的,不影響該公司創(chuàng)新,但是區(qū)域內(nèi)公司對海歸高管選聘將通過區(qū)域內(nèi)海歸人才供給市場與公司海歸高管聘任相關(guān),因此也符合工具變量條件。工具變量檢驗結(jié)果如表4所示。

表4 海歸高管與并購公司創(chuàng)新穩(wěn)健性檢驗結(jié)果-2SLS

由工具變量法第1階段結(jié)果可見,海歸高管行業(yè)工具變量(IVind_avr)與區(qū)域工具變量(IVregion_avr)都與海歸高管變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系,同時,該檢驗的Sargen 值 為0.215,Firststage eigenvalue 值 為179,遠大于10。這表明,工具變量的選擇通過了弱工具變量檢驗及過度識別檢驗,滿足合適工具變量標(biāo)準(zhǔn)。由第2 階段檢驗結(jié)果可見,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利申請量。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。從經(jīng)濟意義上看,海歸高管變量(Ovsea Mng)一個標(biāo)差的增加將使得發(fā)明專利申請量、發(fā)明專利授權(quán)量、實物新型即外觀設(shè)計專利申請量以及實物新型即外觀設(shè)計專利授權(quán)量分別提高4.8%、5.8%、4.2%和4.0%。綜上可知,海歸高管能夠促進公司專利創(chuàng)新這一結(jié)果是穩(wěn)健的。

表5所示為進行的其他穩(wěn)健性檢驗。

表5 海歸高管與并購公司創(chuàng)新其他穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

首先,將自變量由比率變量替換為啞變量,即考察存在與不存在海歸高管樣本下,海歸高管對并購公司創(chuàng)新的影響,檢驗結(jié)果如表5中Panel A 所示。其中,海歸高管啞變量(L.dummy_OvseaMng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利申請量。海歸高管啞變量(L.dummy_Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海外經(jīng)歷高管能夠顯著促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。同時,海歸高管啞變量(L.dummy_OvseaMng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量。海歸高管啞變量(L.dummy_OvseaMng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管也將顯著提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。

其次,考慮到樣本公司中部分公司沒有產(chǎn)生專利,在處理中設(shè)置為0,這樣因變量在取自然對數(shù)后大致為連續(xù)分布,但同時取0 的觀測值也較集中,滿足Tobit模型的基本適用條件。為此,采用Tobit模型對海外經(jīng)歷高管與并購公司創(chuàng)新的關(guān)系重新進行了檢驗,結(jié)果如表5 中Panel B 所示。其中,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利申請量。海歸高管變量(L.OvseaMng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。同時,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。

最后,因變量原值為專利數(shù)量,其取值一般為正整數(shù)或0,因此,其可被視作計數(shù)變量,故采用Poisson模型進行檢驗,檢驗結(jié)果如表5中Panel C所示。其中,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利申請量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。同時,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。

類似地,公司專利作為因變量,其取值要么為正整數(shù),要么為0,且相當(dāng)部分公司的專利數(shù)為0,這樣樣本中因變量專利的分布也具有負二向分布的特征。為此,亦采用負二向模型對海歸高管與并購公司創(chuàng)新進行檢驗,結(jié)果如表5中Panel D 所示。其中,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利申請量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。同時,海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管能夠提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量。海歸高管變量(L.Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠促進公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。

3.3 海歸高管影響并購公司創(chuàng)新的異質(zhì)性分析

(1)海歸高管引入并購時機、海歸高管類型與并購公司創(chuàng)新(見表6)。

表6 海歸高管介入時機、高管類型與并購公司創(chuàng)新

首先,海歸高管介入公司并購活動的時機不同,將可能發(fā)揮不同的作用。在公司并購活動發(fā)生之前進入公司的海歸高管,比較熟悉主并購公司文化,與高管團隊的磨合時間較長,融入主并購公司的可能性更高,也更容易得到主并購公司員工的認(rèn)可與支持;同時,作為主并購公司的高管,將在并購目的選擇與風(fēng)險管理等方面發(fā)揮其視野開闊、復(fù)雜事情處理能力強及廣泛社會資源的優(yōu)勢。因此,并購前進入主并購公司的海歸高管將更有助于促進并購公司創(chuàng)新。并購后進入企業(yè)的海歸高管,對主并購企業(yè)的認(rèn)識與了解較少,高管團隊之間的溝通與協(xié)作性較弱,其激進的公司整合思路未必得到現(xiàn)有團隊的認(rèn)可,從而可能制約海歸高管能力的發(fā)揮,這將不利于并購公司創(chuàng)新。因此,本文預(yù)期在并購活動前加入主并購公司的海歸高管將有助于促進并購公司創(chuàng)新。為了檢驗該預(yù)測,建立如下實證模型考察海歸高管介入并購公司時機如何影響公司創(chuàng)新,即

式中:Mabefore 為并購前介入的虛擬變量,Mabefore=1表示公司在并購前高管團隊引入海歸高管,否則取值0;Mapost為并購后介入的虛擬變量,Mapost=1表示公司在并購后引入海歸高管,否則取值0。Ovsea Mng×Mabefore是海歸高管變量與并購前介入變量的交叉項,Ovsea Mng×Mapost是海歸高管變量與并購后介入變量的交叉項,模型中其他變量的含義與模型式(1)一致。

表6中Panle A 給出了海歸高管介入并購時機與并購公司創(chuàng)新之間關(guān)系的結(jié)果。由表中結(jié)果可見:海歸高管并購前介入變量(Ovsea Mng×Mabefore)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;而海歸高管并購后介入變量(OvseaMng×Mapost)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈負相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計上顯著。這表明,海歸高管在并購前引入主并購公司將顯著提升公司發(fā)明專利申請量,但在并購后引入主并購公司則不能提升公司發(fā)明專利申請。海歸高管并購前介入變量(Ovsea Mng×Mabefore)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管在并購前引入主并購公司將顯著提升并購公司發(fā)明專利授權(quán)量;而海歸高管并購后介入變量(Ovsea Mng×Mapost)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈負相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計上顯著。因此,海歸高管在并購前引入主并購公司能夠顯著促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新,但其在并購后介入主并購公司不能有效影響公司發(fā)明專利創(chuàng)新。表中結(jié)果還顯示:海歸高管并購前介入變量(OvseaMng×Mabefore)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;但海歸高管并購后介入變量(Ovsea Mng×Mapost)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈負相關(guān)關(guān)系,且在統(tǒng)計上不顯著。這表明,海歸高管在并購前引入主并購公司能夠提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量,但在并購后引入則不能有效影響公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量。海歸高管并購前介入變量(Ovsea Mng×Mabefore)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著;而海歸高管并購后介入變量(Ovsea Mng×Mapost)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈負相關(guān)關(guān)系,且在統(tǒng)計上不顯著,這反映海歸高管在并購前介入主并購公司將顯著提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量,但在并購后介入主并購公司則不能有效影響公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。因此,海歸高管在并購前引入主并購公司能夠促進公司所有創(chuàng)新,而并購后引入海歸高管則不能發(fā)揮促進公司創(chuàng)新的作用。

其次,海歸高管按照其海外經(jīng)歷類型可以分為海外學(xué)習(xí)、海外工作、海外學(xué)習(xí)且工作3種類型。受教育經(jīng)歷及工作經(jīng)歷是管理者人力資本的重要基礎(chǔ)。Hambrick等[6]指出管理團隊的正式教育經(jīng)歷與創(chuàng)新正相關(guān)。海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷能夠提升高管的知識能力及風(fēng)險偏好,學(xué)生的塑造性更強,將更容易融入國內(nèi)企業(yè);而海外工作經(jīng)歷在提升高管工作經(jīng)驗的同時,西方工作文化也在他們身上打上烙印,這可能導(dǎo)致他們較難融入國內(nèi)企業(yè);再加上人們對海外工作經(jīng)歷抱有更高期望。因此,本文預(yù)測海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管將比海外工作經(jīng)歷的海歸高管更能提升并購公司創(chuàng)新。

表6中Panel B給出了不同海外經(jīng)歷的海歸高管與并購公司創(chuàng)新的檢驗結(jié)果。其中,海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;而海外工作經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Wrk)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系,同時,海外學(xué)習(xí)及工作雙重經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std&Wrk)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系。這表明,并購中只有引入具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管才能促進并購公司發(fā)明專利申請。海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln iapplygrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;而海外工作經(jīng)歷的海歸高管變量(L.OvseaMng_ Wrk)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln iapplgranty)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,同時,海外學(xué)習(xí)及工作雙重經(jīng)歷的海歸高管變量(L.OvseaMng_Std&Wrk)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln iapplygrant)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明,并購中只有引入具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管才能促進并購公司發(fā)明專利授權(quán)。海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;而海外工作經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Wrk)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈顯著負相關(guān)關(guān)系,同時,海外學(xué)習(xí)及工作雙重經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std&Wrk)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明,并購中只有引入具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管才能促進并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請。海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管變量(L.OvseaMng_Std)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;而海外工作經(jīng)歷的海歸高管變量(L.OvseaMng_Wrk)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln iapplgranty)呈顯著負相關(guān)關(guān)系,同時,海外學(xué)習(xí)及工作雙重經(jīng)歷的海歸高管變量(L.Ovsea Mng_Std&Wrk)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈不顯著正相關(guān)關(guān)系。這表明,并購中只有引入具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管才能促進并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)。綜上可知,引入海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的高管將能夠發(fā)揮促進并購公司創(chuàng)新的作用。

(2)不同并購類型、企業(yè)性質(zhì)及金融發(fā)展下海歸高管對并購公司創(chuàng)新的影響(見表7)。

表7 并購類型、企業(yè)性質(zhì)及金融發(fā)展下海歸高管對公司創(chuàng)新的影響結(jié)果

首先,由于不同并購類型所具有的風(fēng)險不同,一般在多元化并購時目標(biāo)公司經(jīng)營領(lǐng)域與并購公司往往存在較大差異,故其并購后整合風(fēng)險較高;而同業(yè)并購屬于同領(lǐng)域公司并購,整合風(fēng)險往往較低[45]。因此,高能力與高風(fēng)險偏好的海歸高管在跨行業(yè)并購時將可能更突出地發(fā)揮對創(chuàng)新的促進作用。為此,本文預(yù)測海歸高管對并購公司創(chuàng)新的提升作用在多元化并購下更突出。

表7中Panel A 給出了公司同業(yè)并購和跨行業(yè)并購與公司創(chuàng)新的檢驗結(jié)果。由同業(yè)并購結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在統(tǒng)計上不顯著。這說明,同業(yè)并購下海歸高管不能有效促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。此外,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計水平上不顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系,這反映同業(yè)并購下海歸高管不能有效提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量。因此,同業(yè)并購下海歸高管不能發(fā)揮對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。由多元并購結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利申請量。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將顯著提升并購公司發(fā)明專利授權(quán)量。因此,海歸高管能夠顯著促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這說明,海歸高管能夠有效提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利申請量。海歸高管變量(OvseaMng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管能夠有效提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量。對不同并購類型下海歸高管對專利創(chuàng)新作用的差異性檢驗(Suest檢驗)表明,海歸高管對公司專利創(chuàng)新的提升作用在多元化并購中更顯著。綜上可知,在多元并購下海歸高管能夠顯著促進公司所有專利創(chuàng)新,但是在同業(yè)并購下海歸高管不能有效促進公司專利創(chuàng)新。

其次,不同所有制企業(yè)內(nèi)環(huán)境不同,一般國有企業(yè)支持創(chuàng)新的資源約束小、風(fēng)險承擔(dān)能力較強,而民營企業(yè)資源約束大、風(fēng)險承擔(dān)能力較弱;國有企業(yè)的制度與民營企業(yè)相比往往自由度低,創(chuàng)新氛圍可能較差。海歸高管具有較高的專業(yè)知識能力及前沿的創(chuàng)新意識與創(chuàng)新思維,在創(chuàng)新資源充足及風(fēng)險承擔(dān)能力較強的國有企業(yè)中,可能更有利于促進企業(yè)創(chuàng)新,但是國有企業(yè)相對僵化的氛圍將不利于海歸高管提升企業(yè)創(chuàng)新;與之相反,民營企業(yè)較自由的創(chuàng)新氛圍有利于提升海歸高管發(fā)揮促進企業(yè)創(chuàng)新的作用,但是民營企業(yè)的資源約束將可能妨礙海歸高管發(fā)揮促進企業(yè)創(chuàng)新的作用。

表7中Panel B給出了不同企業(yè)性質(zhì)下海歸高管與公司創(chuàng)新的檢驗結(jié)果。由國有企業(yè)樣本結(jié)果可見,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也在1%統(tǒng)計水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這說明,國有公司海歸高管能有效促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)在10%統(tǒng)計水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系,這反映國有企業(yè)海歸高管能有效提升公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)量。因此,國有企業(yè)海歸高管能發(fā)揮對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。由民營企業(yè)樣本結(jié)果可見,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,這反映海歸高管不能有效提升并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管能夠有效提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。對不同企業(yè)性質(zhì)下海歸高管對專利創(chuàng)新作用的差異性檢驗(Suest檢驗)表明,海歸高管在國有企業(yè)更能有效促進對公司發(fā)明專利創(chuàng)新。綜上可知,海歸高管對國有企業(yè)所有專利創(chuàng)新都能夠發(fā)揮顯著促進作用,而其在民營企業(yè)只能促進實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。

最后,不同金融發(fā)展程度下支持企業(yè)創(chuàng)新的金融資源不同,金融發(fā)展程度高的地區(qū)對企業(yè)創(chuàng)新的金融支持體系相對完善,這將有助于支持風(fēng)險偏好及高能力的海歸高管從事高風(fēng)險的創(chuàng)新活動,從而促進企業(yè)創(chuàng)新。而金融發(fā)展程度低的地區(qū),其區(qū)域內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新的金融支持體系不完善,容易形成融資約束,從而將制約海歸高管從事高風(fēng)險的創(chuàng)新活動,不利于企業(yè)創(chuàng)新。為了考察不同金融發(fā)展如何調(diào)節(jié)海歸高管對企業(yè)創(chuàng)新的影響,借鑒莊毓敏等[46]關(guān)于金融發(fā)展程度的度量方法,采用地區(qū)存貸款總額占GDP的比重來反映金融發(fā)展程度,并依據(jù)金融發(fā)展程度均值將總樣本分為高金融發(fā)展與低金融發(fā)展兩個子樣本。

表7中Panel C給出了不同金融發(fā)展程度下海歸高管與公司創(chuàng)新的檢驗結(jié)果。由高金融發(fā)展程度樣本可見,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也在1%統(tǒng)計水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這說明,高金融發(fā)展下海歸高管能有效促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,這反映海歸高管不能有效提升公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。因此,高金融發(fā)展下海歸高管能發(fā)揮對企業(yè)發(fā)明專利創(chuàng)新的促進作用。由低金融發(fā)展樣本結(jié)果可見,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系,海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)也呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系,這反映海歸高管不能有效提升并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,這反映海歸高管不能提升并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。因此,低金融發(fā)展程度下海歸高管對所有專利創(chuàng)新都不能發(fā)揮促進作用。對不同金融發(fā)展程度下海歸高管對專利創(chuàng)新作用的差異性檢驗(Suest檢驗)表明,高金融發(fā)展水平的提升有助于正向促進海歸高管對專利創(chuàng)新提升作用。綜上可知,高金融發(fā)展下海歸高管能夠發(fā)揮對企業(yè)發(fā)明專利創(chuàng)新的促進作用,低金融發(fā)展程度下海歸高管對所有專利創(chuàng)新不能發(fā)揮促進作用。

4 影響機制

上述研究發(fā)現(xiàn),海歸高管在提高并購公司創(chuàng)新效率方面有影響。接下來的問題是海歸高管究竟是如何影響并購公司創(chuàng)新的? 即海歸高管促進并購公司創(chuàng)新的機制是什么? 這里主要考察風(fēng)險承擔(dān)、風(fēng)險容忍以及融資約束機制。為此,建立如下機制模型進行檢驗:

式中,Mechanismi,t分別表示風(fēng)險承擔(dān)(Risk TK)、風(fēng)險容忍(Risk Tlrn)和融資約束(ln saindex),其他變量的含義同模型式(1)。

4.1 風(fēng)險承擔(dān)機制

公司創(chuàng)新具有高度不確定性,并購公司創(chuàng)新需要在多方資源整合基礎(chǔ)上進行創(chuàng)新,因此具有更大的不確定性;并購企業(yè)從事創(chuàng)新活動意味著企業(yè)需要承擔(dān)較高的風(fēng)險,因此,風(fēng)險承擔(dān)往往與并購企業(yè)創(chuàng)新相伴。一般而言,只有具有較高風(fēng)險承擔(dān)傾向的并購企業(yè)才愿意從事更多的創(chuàng)新活動,現(xiàn)有文獻指出企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)將提升企業(yè)創(chuàng)新[47-49]。同時,高階理論認(rèn)為高管特征會影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)[6,16]。一方面,海外背景高管由于接受西方開放文化和發(fā)達國家創(chuàng)新氛圍熏陶,在行為決策上往往表現(xiàn)為較高的風(fēng)險偏好,也更愿意接受新的挑戰(zhàn);另一方面,由于他們掌握前沿的科學(xué)知識和先進的管理經(jīng)驗,更有能力應(yīng)對壓力和挑戰(zhàn)帶來的風(fēng)險。因此,海歸高管將提升并購公司風(fēng)險承擔(dān)水平。據(jù)此,企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)將可能是海歸高管促進并購公司創(chuàng)新的重要機制,海歸高管往往具有較高的風(fēng)險偏好、較強的風(fēng)險掌控能力,從而提升公司風(fēng)險承擔(dān)水平,進而促進企業(yè)從事風(fēng)險較高的創(chuàng)新活動。因此,海歸高管將提升并購公司風(fēng)險承擔(dān),進而促進并購公司創(chuàng)新。

為了考察海歸高管影響企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險承擔(dān)機制,參考宋建波等[42]的研究,用公司經(jīng)行業(yè)調(diào)整的ROA 波動(OROA_sd)度量公司風(fēng)險承擔(dān)水平(見表8)。具體地,OROA_sd為經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的盈余回報率在3年內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差,其中,經(jīng)行業(yè)調(diào)整的資產(chǎn)回報率等于企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)回報率與當(dāng)年該企業(yè)所處行業(yè)所有企業(yè)總資產(chǎn)回報率平均值的差值。行業(yè)劃分依據(jù)證監(jiān)會2001年的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),對制造業(yè)取兩位代碼進行細分。根據(jù)已有研究,影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的其他因素主要包括股權(quán)集中度、董事會特征、企業(yè)成長性和資產(chǎn)負債率等。另外,本文采用的是并購樣本,是否同行業(yè)并購在一定程度上也可以反映出企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平。

表8 海歸高管影響并購公司創(chuàng)新的機制檢驗結(jié)果

表8中Panel A 給出了海歸高管影響公司創(chuàng)新的風(fēng)險承擔(dān)機制檢驗結(jié)果。由模型式(3)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)變量(Risk TK)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將提升并購公司風(fēng)險承擔(dān)。由模型式(4)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈負相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;同時,企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)變量(Risk TK)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管將通過提升并購企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)從而促進并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新申請。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著;同時,企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)變量(Risk TK)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著,這反映海歸高管能通過提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)從而促進并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新授權(quán)。因此,海歸高管能夠部分通過提升并購公司風(fēng)險承擔(dān),進而促進并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈負相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著;同時,企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)變量(Risk TK)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計上不顯著,這反映海歸高管不能通過提升并購企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)從而促進并購公司實物新型及外觀設(shè)計專利申請。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在10%統(tǒng)計水平上顯著;同時,企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)變量(Risk TK)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈負相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計上不顯著,這反映海外經(jīng)歷高管不能通過影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)從而促進并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)。因此,海歸高管不能通過提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān),進而促進并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。總之,海歸高管能夠部分通過提升并購公司風(fēng)險承擔(dān)從而促進并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新,但是海歸高管不能有效影響并購公司風(fēng)險承擔(dān)作用于并購公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。

4.2 風(fēng)險容忍機制

企業(yè)創(chuàng)新不確定性高,往往面臨較高風(fēng)險。只有容忍風(fēng)險,為創(chuàng)新者提供寬松創(chuàng)新環(huán)境才能更好地激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新[50]。海歸高管往往具有較高的風(fēng)險承擔(dān)傾向,對創(chuàng)新風(fēng)險的容忍度也較高,所以海歸高管將提升其任職公司的風(fēng)險容忍度。企業(yè)風(fēng)險容忍度的提高降低了創(chuàng)新失敗的成本,這將促進企業(yè)創(chuàng)新。因此,海歸高管將可能通過提升企業(yè)風(fēng)險容忍度進而促進企業(yè)創(chuàng)新。借鑒Tian等[50]關(guān)于失敗容忍指標(biāo)的選取思想,選用高管平均任職時間作為企業(yè)風(fēng)險容忍的代理變量。理由是:海歸高管較高的風(fēng)險承擔(dān)傾向有助于在企業(yè)內(nèi)形成容忍創(chuàng)新風(fēng)險的氛圍,一方面,負責(zé)創(chuàng)新的管理者在創(chuàng)新失敗時被動離職的可能性較低;另一方面,創(chuàng)新活動周期一般較長,負責(zé)創(chuàng)新的管理者連任有助于公司創(chuàng)新持續(xù)推進。因此,海歸高管有助于提升公司總體上高管任期所反映的風(fēng)險容忍度。

表8中Panel B給出了海歸高管與并購公司創(chuàng)新的風(fēng)險容忍機制檢驗結(jié)果。由模型式(3)的結(jié)果可見,海歸高管變量(Ovsea Mng)與企業(yè)風(fēng)險容忍變量(Risk Tlrn)呈正相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管將提升并購公司風(fēng)險容忍。由模型式(4)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系,企業(yè)風(fēng)險容忍變量(Risk Tlrn)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這反映海歸高管將通過提升并購企業(yè)風(fēng)險容忍從而促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新申請,且風(fēng)險容忍機制是完全中介效應(yīng)。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系,企業(yè)風(fēng)險容忍變量(Risk Tlrn)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈正相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這反映海歸高管能通過提升企業(yè)風(fēng)險容忍從而促進并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新授權(quán),風(fēng)險容忍機制也是完全中介效應(yīng)。因此,海歸高管將通過提升并購公司風(fēng)險容忍度,進而促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。進一步,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)風(fēng)險容忍變量(Risk Tlrn)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系;海歸高管變量(OvseaMng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)風(fēng)險容忍變量(Risk Tlrn)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。這反映海外經(jīng)歷高管不能通過影響企業(yè)風(fēng)險容忍從而促進公司實物新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。總之,海歸高管將通過提升并購公司風(fēng)險容忍促進并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新,且風(fēng)險容忍發(fā)揮的是完全中介效應(yīng),但是海歸高管不能通過影響公司風(fēng)險容忍進而作用于公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新。

4.3 融資約束機制

由于融資約束而導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新不足問題已經(jīng)得到大量文獻驗證。海歸高管的復(fù)合背景使其擁有國際化視野和社會網(wǎng)絡(luò)[5,42],從而能夠充分整合及利用全球性資源,優(yōu)化并購公司的創(chuàng)新資源配置,有助于降低融資約束。此外,海歸高管一般能力較高、風(fēng)險駕馭能力較強,這將向外部傳遞良好的信號,也有助于公司降低融資約束。為了考察融資約束機制,借鑒已有文獻[51],采用SA index來度量企業(yè)融資約束程度。

表8中Panel C給出了海歸高管與并購公司創(chuàng)新的融資約束機制檢驗結(jié)果。由模型式(3)的結(jié)果可見,海歸高管變量(Ovsea Mng)與企業(yè)融資約束變量(ln saindex)呈負相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。這表明,海歸高管有助于降低公司融資約束。由模型式(4)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系,企業(yè)融資約束變量(ln saindex)與發(fā)明專利申請變量(ln iapply)呈負相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這反映海歸高管將通過降低并購企業(yè)融資約束從而促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新申請,并且融資約束機制是完全中介效應(yīng)。海歸高管變量(Ovsea Mng)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈顯著負相關(guān)關(guān)系,企業(yè)融資約束變量(ln saindex)與發(fā)明專利授權(quán)變量(ln igrant)呈負相關(guān)關(guān)系,且在1%統(tǒng)計水平上顯著。這反映海歸高管能通過提升企業(yè)融資約束從而促進并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新授權(quán),融資約束機制也是完全中介效應(yīng)。因此,海歸高管將通過降低企業(yè)融資約束進而促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。進一步,海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)融資約束變量(ln saindex)與實用新型及外觀設(shè)計專利申請變量(ln udapply)呈負相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。海歸高管變量(Ovsea Mng)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)融資約束變量(ln saindex)與實用新型及外觀設(shè)計專利授權(quán)變量(ln udgrant)也呈負相關(guān)關(guān)系,且在5%統(tǒng)計水平上顯著。這反映海外經(jīng)歷高管將通過緩解融資約束從而促進公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新,且融資約束機制是完全中介效應(yīng)。總之,海歸高管將通過緩解融資約束進而促進并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新,并促進公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新,且融資約束機制發(fā)揮完全中介效應(yīng)。

5 結(jié)語

海外留學(xué)及歸國人才是我國重要的戰(zhàn)略性人才儲備,充分利用這部分人才、激發(fā)他們的潛能,將有助于促進我國并購公司創(chuàng)新發(fā)展,從而推動我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成功開展。本文以中國2008～2016年非金融類上市公司并購樣本數(shù)據(jù),實證考察了海歸高管是否以及如何作用于并購公司創(chuàng)新。研究結(jié)果表明:海外經(jīng)歷高管將顯著提升公司發(fā)明專利創(chuàng)新,也能提升公司實用新型及外觀設(shè)計專利創(chuàng)新,且該結(jié)果是穩(wěn)健的。并購前引入海歸高管將能夠有效提升公司專利創(chuàng)新;引入海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管能夠有效促進并購公司創(chuàng)新;多元化并購中引入海歸高管將更能發(fā)揮其對并購公司創(chuàng)新的促進作用;在國有企業(yè)中引入海歸高管以及在高金融發(fā)展水平地區(qū)的公司中引入海歸高管都將促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。進一步機制研究表明,海歸高管能夠部分通過提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與風(fēng)險容忍以及降低公司融資約束,從而促進公司發(fā)明專利創(chuàng)新。

本文的研究結(jié)論豐富了高管高階理論和并購公司創(chuàng)新績效領(lǐng)域的文獻,凸顯企業(yè)人力資本的重要性,對我國海歸人才引進政策的持續(xù)實施和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略協(xié)同深入推進具有一定的政策啟示。同時,大力引進海歸人才、培養(yǎng)其擔(dān)任公司要職將對促進企業(yè)創(chuàng)新、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有較好的推動作用。在公司并購前引入海歸高管、引入海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的海歸高管、在多元化并購中引入海歸高管將能夠更好地提升并購公司專利創(chuàng)新。在國有企業(yè)并購中引入海歸高管以及在金融發(fā)展程度高的地區(qū)公司并購中引入海歸高管將能夠更好地提升并購公司發(fā)明專利創(chuàng)新。本文研究結(jié)論對促進并購公司創(chuàng)新發(fā)展,深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,推動我國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展具有重要的啟示意義。