金融怪象：中央銀行紛紛墜地！

中央銀行也需要擔心資本損失嗎？看了以下文章，你會有答案。

就像其他壟斷行業一樣，中央銀行也可算是暴利的“行業”。2003年美聯儲公布的利潤總額高達230億美元，它幾乎不用為自己的負債支付利息，因為90%的債務是流通中的貨幣，同時，依靠手中持有的安全性很高的政府債券，美聯儲還可以獲得相當高的資產收益。只要市面上還有對貨幣的需求，美聯儲的資產負債表就會“賞心悅目”。

不過，并非所有的央行都如此幸運。歐洲中央銀行在過去的兩年連續虧損，日本央行日本銀行，由于所持有的日本政府債券收益率接近于零而境況不佳。一旦這些債券大幅貶值，日本央行的資產負債表就會相當難看。

“平靜”中的波瀾

目前，日本以及其他亞洲央行都已經積累了高達2萬億元的巨額外匯儲備，其中70%是美元。可想而知，美元的貶值會給這些銀行的資本帶來多大的損失。在一片廣為人所談論的文獻中，就職于紐約儲備銀行的Thomas Klitgaard和Matthew Higgins兩位經濟學家指出，如果韓元對美元和其他儲備貨幣出現10%的升值，韓國中央銀行就會出現相當于韓國GDP之3%的資本損失額。中國的人民幣升值10%后，帶來的也是占GDP3%的資本損失。

以上令人郁悶的結論是依據2003年的數據得來的。還有兩位人士—紐約大學的Nouriel Roubini和牛津大學的Brad Setser—試圖從兩年后的數據中得出結論，但是結果更加灰暗。他們的結論是：如果中國依然保持目前的速度積聚外匯儲備，那么2006年，人民幣將面臨33%的升值幅度，而這將引發相當于GDP15%的資本損失。

如此損失對于習慣于風平浪靜的中央銀行家們顯然構成極大的困擾，但這樣的巨額虧損并非沒有先例。根據國際貨幣基金組織Peter Stella的工作報告，1989年，尼加拉瓜央行資本虧損達到GDP的13.8%；同年第二季度，阿根廷央行虧損額高達GDP的23.5%；利比里亞內戰期間，其中央銀行陷入一片混亂，竟被“無禮”地驅逐出全國清算所。眾所周知，中央銀行作為金融系統的“牧羊人”，歷來負責金融秩序的健康與穩定。但是在利比里亞，羊群居然反過來進攻了牧羊人！

虧損的根源

上述Nouriel Roubini和Brad Setser所警示的巨額虧損看來會對亞洲各大央行造成致命的損害，會強迫納稅人拿出相當數額的資金來拯救中央銀行，但是這是一種錯誤的認識。其原因在于：絕不能把一般商業銀行的倒閉原因歸于央行身上。法律賦予央行“制造貨幣的權力”，這使得各國央行（利比里亞除外）能夠源源不斷制造出“法定的支付手段”來償還其債務。

緊接著的問題在于：嚴重依賴貨幣發行權的央行總是可能引發通貨膨脹。Stella發現，連年虧損的央行往往變得無力控制物價，比如在1989年之前，阿根廷的物價飛漲，國家造幣廠的制造按鍵不堪重負而陷于癱瘓。另一方面，貨幣秩序混亂也不絕對是央行的虧損造成的。Stella指出，智利就是一個明顯的反例。智利央行在90年代一直虧損，但是仍然把通貨膨脹率從1990年的26%拉回到了90年代中期的10%以內。

那么，智利和阿根廷的歷史哪個更接近于亞洲各央行的現狀呢？阿根廷央行的虧損以及從央行釋放的通貨膨脹壓力都是由于政府嚴重依賴央行，為其無力支付的支出買單造成的。而智利政府這方面正相反——實施嚴格的財政政策。Stella認為，智利央行為彌補自身虧損而導致流通中貨幣膨脹的壓力，正好被該國政府緊縮的財政立場所抵消。與智利類似，亞洲央行的高額外匯儲備也是政府匯率政策的副產品。為了保持低廉的幣值，這些央行紛紛把國內儲蓄換成收益率極低的外國資產。這些儲備的作用何在？為了應付緊急情況下的進口需求嗎？據世界銀行測算，中國的外匯儲備足以支付整整一年的進口。為了防范突發性的資本外逃嗎？可是中國這些儲備已經達到了短期債務的14倍！

目前的亞洲各央行陷入了兩難的境地，他們也知道美元資產回報率比較低，但是一旦出售美元資產換取其他高收益工具，就必然面對本金的高額損失。如果要驚動這些“沉睡”的資產，他們將眼睜睜看著這些資產大幅貶值；而如果想維護這些資產的價值，他們就必須讓它們繼續安靜地睡在那里。

出處：英國《經濟學人》2005年4月30日

編譯：石曉芳