股票質押業務風險產生的原因及管控措施探討

鄭 東

（中銀證券廣州營業部，廣東 廣州 510045）

1.引言

2013年5 月股票質押業務在滬深交易所正式產生，目前已經發展成為了證券公司重要的收入來源，但在經濟發展處于下行周期的社會背景下，隨著大量的融資人和融資公司出現流動性問題時，質押證券很多時候出現了不能如期處置的情況，由此導致證券公司出現數額較大的減值損失，這對券商的盈利和業務開展造成了重大影響。基于這種情況，本文在對股票質押業務及其特征進行闡述的基礎上，分析了股票質押業務風險產生的原因并給出了相應的管控措施。

2.股票質押業務及其特征

股票質押業務又稱股票質押式回購交易業務，它是由指符合相關條件和資質的融資人，將其所持有的股票或其他有價證券質押給出資人以獲得資金融通的行為，同時融資方要按照合同約定在未來某段時間內返還資金、解除質押，通常情況下股票質押業務的回購期不超過3年。股票質押與融資融券、約定購回相比其回購條件最為寬松，質押標的物可以是限售性質的股票或其他有價證券，不需要想證券公司辦理過戶手續，期限3年，遠遠超出融資融券和約定回購的期限，并且資金轉出、用途等沒有過多的限制，擔保證券集中度比較單一。股票質押業務的上述特征也決定了其隱藏的風險要遠遠超過融資融券和約定購回，因此對股票質押業務風險產生的原因及其管控措施制定的研究就顯得非常具有價值。

3.股票質押業務風險產生的原因

從股票質押業務風險產生原因的淵源來看，該業務模式自身的問題是產生高風險的根源所在，另外就是相關各方的處置管控措施不夠。

3.1 股票質押業務自身方面的原因

其一是業務模式。股票質押與融資融券相比，其在風險管控方面存在一些天然的不足，主要包括以下幾點：一是常規性違約處置相對困難，現行證券法對股票限售和減持的規定與監管非常嚴格，并且相關的司法處置和財產執行周期比較長，因而造成違約處置的流動性不足；二是股票質押資金用途的跟蹤與監管存在技術上的盲點，目前券商對于融資人融資資金用途的監控效果比較一般，尚未能夠有效地利用相關技術手段對資金用途進行持續性監管跟蹤；三是股票質押具有較高的關注度，并由此容易導致風險疊加。股票質押相對于商業銀行貸款而言屬于一種公開市場的業務，融資人大部分都是屬于上市公司的股東，由于上市公司信息、融資人質押信息公開和透明度較高等問題，容易引起外界關注，一旦出現不良預期，就容易導致融資人信用崩潰。其二是融資人。對于融資人的資質條件的審核和把握以及后續的監管跟蹤同樣存在較多的困難，主要表現在以下幾個方面：一是上市公司大股東的套現行為；二是股票質押業務的融資人與質押標的物之間存在較高的關聯度，通常情況下的融資人就是上市公司的大股東或其相關人，這樣大股東與質押標的物之間就高度相關，從而風險增加；三是融資人涉及司法糾紛或刑事案件，導致融資人與證券公司之間聯系中斷，勢必會對股票質押二級市場產生很大的價格沖擊。其三是質押標的物。股票質押業務質押標的物產生的風險主要表現在以下幾個方面：一是質押單位跨界經營；二是由對賭協議產生的股票收縮問題；三是質押標的物中特定股份不能繼續拆分；四是融資人公司財務造假、業績注水問題；五是融資人資金鏈斷裂問題。

3.2 相關處置管控措施方面的原因

其一，對經濟發展和股票質押業務走勢研判不夠科學。股票質押業務的風險管控與經濟發展的預期和走勢密切相關，自股票質押業務誕生以來很多證券公司將之視為融資融券業務一樣的中低風險業務，擴大規模、調高績效增長目標。隨著2018年國際貿易摩擦和經濟供給側結構調整以來，金融機構的銀根普遍鎖緊，造成了一些負債較高企業流動資金斷裂，使得證券公司的減值損失大為增加，嚴重影響了績效。其二，審貸分離機制落實不力。在股票質押業務中很多證券公司并沒有嚴格的遵守和落實審貸分離機制，造成這一問題的原因有：一方面，債券公司通常有專職的股票質押業務管理部門，但沒有相應的審核部門，通常有金融部代為執行審核職能，這樣就造成了開拓業務的部門與審核業務的部門重疊，因而審核的質量就大為下降；另一方面，無論銀行還是證券公司其質押審核負責人的設置與審貸分離的精神不吻合，這就造成了審貸不嚴、審貸重疊、有貸無審的局面。其三，對第一還款來源的有效性缺乏足夠重視。證券投資界的經典理論認為，證券的安全性取決于融資人的合同履行能力，這說明了在股票質押業務中要切實重視第一還款來源的有效性。在股票質押業務中證券公司往往著重對股票證券安全性的審核，這就導致由于司法糾紛、大股東減持、法律凍結等情況下的質押物不能得到有效處置，從而影響了融資人的權利和資金安全。其四，對融資人質押標的物所屬行業前景缺乏準確判斷。證券公司股票質押業務中出現的問題，有相當一部分是由于對融資人質押標的物所屬行業前景缺乏準確判斷造成的。一方面，對于新經濟形勢和新經濟格局下的行業格局變化缺乏科學的預判，沒有將行業前景作為重要的審貸因子；另一方面，對于質押標的物沒有構建起嚴格的審查篩選機制，致使相當一部分兩高一剩產業或夕陽產業進入了存量項目名單之中。其五，集中度控制和違約處置不到位、不及時。統計數據資料顯示，股票質押業務出現風險的項目金額一般在2億元以上，而1億元以下的項目出現風險的概率則很低，在股份不能拆分的情況下，大額的股票質押業務其集中度風險相當高；與銀行相比，證券公司在股票質押業務出現違約時，對融資人的施壓、處置時機、資產保全、訴訟效率等方面存在很大的差距，等融資人根本無力償還款項時，其資產已經被凍結，從而致使證券公司陷入被動。

4.股票質押業務風險管控措施

4.1 對股票質押業務的風險等級進行重新審視和判定

自2018年以來股票質押業務的風險發生比率顯著提高，不少證券公司出現了大額減值事件，因此在經濟宏觀環境發生變化的時代背景下，必須對股票質押業務的風險等級進行重新審視和判定。首先股票質押業務的交易規則和業務性質的寬松性增加了券商公司的風險管控難度；其次，經濟發展環境對于股票質押業務的風險有著正向的影響；再次，相關金融減值規則對于券商的損益有很大影響，因此股票質押業務的風險應該屬于中高級別，券商應該將風險控制在自身能夠承受的范圍之內，穩健操作，量力而行。

4.2 股票質押業務貸前風險管控

基于宏觀經濟環境管控股票質押業務規模。根據經濟發展的態勢對股票質押業務的規模進行管控調節，在經濟下行時期要審慎地開展行的項目，提高審貸標準和審貸質量，重點把控和評估融資人在經濟低迷時期的還款履約能力。建立健全完善并落實好審貸分離機制。設置專門的審貸部門，并與業務部門完全獨立，不參與業務發展和業績考核，審核組長應該由公司高層擔任，比如總裁或分管財務風控等業務的副總裁。加強對融資人融資用途和還款來源的評估。對于股票質押業務而言，比較穩健靠譜的還款來源是投資收益或產能紅利以及正當良性的資金用途，合理科學的資金用途投向與產能增加帶來的紅利，才是穩定安全的還款來源。關注融資人公司所屬行業和發展前景。從某種意義上來說，融資人公司的行業和發展前景應該被視為股票質押業務安全性審查的第一要素，證券公司在開展業務時應該基于自身風險承擔能力，將質押標的物融資人公司所屬行業和前景劃分為不同準入門檻的幾個類別予以差異化對待，并作為項目開啟的重要評判條件。

4.3 股票質押業務貸后風險管控

加強對融資人公司相關輿情的監控。搜索和收集融資人公司的相關信息、公告、傳聞等一系列信息輿情，特別是對股票質押業務風險密切相關的負面輿情，評估其對存量股票質押業務帶來的風險和隱患，提前采取措施予以防范和管控，做到防患于未然。建立健全貸后業務管理機制。與貸前工作相對接，構建一體化的全過程的工作機制與標準，對于符合設定金額的業務項目，成立多部門協同的檢查督促機制；建立事件觸發機制，即如果融資人出現滿足設定條件的事件，就立即觸發審查機制，確保在第一時間內對相關事件進行專項檢查。提高風險管理意識，增強風險管理強度。加強對股票質押業務盤中的監控與相關風險隱患的排查，打破傳統的以內控指標為基礎的風控系統和機制，提高風險管理意識，加強對股票質押存量項目的風險識別、劃分、鑒定與排查，對于重點風險項目給予重點監督，定期進行風險壓力測試。充分利用利率機制。對于存在違約風險的股票質押業務項目，通過違約觸發機制，以一定比例的上浮來提高利率以收取罰息，以此來督促融資人提前優先安排償還款項，對于長時間的違約或展期業務項目，可以通過分期償還或以利率為掛鉤與融資人協調溝通，將風險逐步釋放和化解。對違約業務項目進行果斷處置。爭取在違約第一時間內處置質押標的物，盡可能地以較好的價格實現轉讓，爭取在融資人的財產或存款在被凍結之前采取行動，盡可能早盡可能多地換回損失，因此當證券公司發現融資人還款能力或還款意愿發生惡化時，就應該快速查找發現其實務性資產，通過仲裁或訴訟的方式盡可能快地予以保全和執行。

4.4 制度監管方面的建議

改進股票證券市場交易機制，適當地允許融資人股票可進行拆分地進行和實施股票質押業務，從而降低券商融資集中度過高的風險和隱患；上市公司的門檻在降低以后，相關部門應該加大對其財務報表真實性方面的監管和審核，處于造假行為給予嚴厲懲罰，同時也給股票質押業務創造良好的市場環境。

5.結語

自2013年開始實施的股票質押業務，在2018年宏觀經濟環境發生很大變化的情況下，其從中低風險業務轉向了中高風險業務。券商在從事股票質押業務時必須加大風險管控措施，量力而行，將業務風險控制在自身可以承受的范圍之內，加強對業務前后中的全過程審查、檢查和督促，力爭出現違約時將損失減少到最低限度。