國有企業資產證券化融資研究

王聯群

（寧波經濟技術開發區控股有限公司，浙江 寧波 315800）

資產證券化通俗理解就是股票、上市等融資方式。在狹義上，資產證券化是以融資為重點，把未來可預見收益、現階段流動性不強的資金轉讓出售給特定發行人，或者信托給特定委托人，采用現代化金融方法，在金融市場中實現資產支持證券出售的一種融資方式。換句話說，資產證券化融資可以把長期資金在短時間內變現，給企業統籌更多的資金，為其經營發展提供支持。對國有企業而言，資產證券化屬于一種高效的融資方法，與其他融資方式比較，這種融資方式成本低，便于推動國有企業長效發展。

一、國有企業資產證券化融資的基本特點

（一）把低成本作為標準

與傳統融資方式比較，使用資產證券化融資會有一些額外的成本，如服務費、律師費等，但在整體上，其產生費用加入成本后，遠遠低于傳統融資方式產生的成本，這是因為資產證券化可以改變交易結構，無須通過折價銷售的方式吸引投資，給投資者的利率也比較低，企業權益人的融資成本隨之減少。此外，在使用資產證券化融資方式時，雖然可能產生部分成本，但實際上每種費用與交易總額之間的比率比較低，因此在整體上，國有企業面臨的資產證券化融資成本比較低。

（二）把結構融資作為基礎

結構性融資具備的主要特點在于不會把信用情況和資金池劃分在同一水平線上，換句話說，即便最終企業面臨破產清算，企業權益人不具備償還債款的能力，在這種情況下，也沒有劃走企業資金池資金償債的權限。由此可見，這種融資形式是比較嚴謹且安全的，其出現可以對企業進行保護，實現企業破產隔離。從這個角度來說，這種融資實際就是資產證券融資的一種形式，國有企業權益人可以在結構性融資方式下享有國家提供的稅收優惠政策，可以通過資產出售擴展融資渠道，這樣不但不會造成企業權益人資產負債的增多，而且能保證資產證券業務的順利開展。

（三）把資產收入作為導向

國有企業傳統融資方式依然依賴于自身信譽，并且資金供給者也比較重視資金需求方的信譽情況，很少會把需求方特定資產質量當作資產調撥依據。在實際中，資金供給者應提前接受評估，在對資金需求方企業經營、財務等情況有一定認識以后，再判斷是否需要融資，在確定融資后，資金供給者則比較重視需求者抵押資產情況。反之，資產證券化并非依賴于信譽，而是根據企業資產未來收益情況進行融資，資金供給者在這種情況下一般不會對需求方信譽情況進行調查，而是對未來現金流穩定性進行判斷［1］。由此可見，資產證券化是把國有企業資產收入作為基礎進行融資，取代之前的信用融資方式。

二、國有企業資產證券化融資可行性

（一）促進資產證券化交易順利進行

從目前情況來看，國企資產證券化市場發展更加完善，主要原因在于外部宏觀環境的改變。一方面，在市場上，社會主義經濟體系讓我國市場環境更加完善，為經濟金融化發展提供了良好的條件，并且促進了金融市場更好發展；另一方面，在法律上，我國不管是經濟法律還是金融法律都更加完善，給資產證券化工作開展提供了法律支持，有利于交易活動的有序進行。

（二）有利于企業產業結構轉型升級

資產證券化給國有企業非重要資產退出提供了有利條件，便于保證資產退出的合理性和規范性，促進資產保值增值。通過資產證券化，便于實現國有企業的并購和聯合，把更多資產放在重點業務中，給國家建設大規模的國有企業。資產證券化展現出并購資產潛能，可以促進國有企業產業改革升級。

（三）提高國有企業整體效益

國有企業實施資產證券化把之前存量長期資產分解處理，把這些資產轉變為即時使用的流動資產，從而解決國有企業融資中缺少流動資金的問題，緩解國有企業資產壓力，提升企業盈利能力，改善企業運營狀況，給企業創造更多的效益。

三、國有企業資產證券化融資路徑

（一）營造良好的金融環境

在資產證券化深入改革發展的環境下，金融產品結構發生改變，風險發生率隨之提高。這種情況將會給國家經濟的整體發展以及布局規劃帶來一定的影響，需要得到社會各界的高度重視，齊心協力，創建良好、公平的金融市場交易秩序。只有這樣，才能增強國企資產證券的發展潛力，實現金融市場穩定發展。

首先，完善企業制度，在調整企業治理結構的同時，加大對增值效益的投放力度，密切掌握當前的市場環境動態、金融的走向變化，使企業的投資、籌資更加合理，保證企業資金持續供應。

其次，強化準入機制。一方面，將市場準入機制落實到位，營造良好的工作環境，使證券化能夠成為有效的融資工具，為國企增加更多的資本。此外，還應建立完善的信用評估工作體系，建立信息披露制度，為投資者提供更加全面的評估報告，避免因為信息不公開透明影響投資者的信心，幫助投資者理性作出各種決策［2］。

最后，構建更加完備的國企資產證券化監督管理體系，加強銀保監會、證監會等部門的監督管理以及這一過程中的信息共享，優化宏觀監督管理結構，加強風險防范與控制。根據當前市場經濟發展情況，優化國有企業管理機制，確定各個主體的權限。加強資產評估和信譽調查，規范執業行為，一旦發現違規形式，及時處理，給國有企業更好發展提供支持。

（二）應收賬款證券化融資

國有企業應收賬款一般是消費者或者社會群體提供商品或者服務時產生的，風險小，流動性強，所以壞賬發生概率低，應收賬款回收可能性高。從國有企業角度來說，資產證券化融資應滿足三項要求。

首先，國有企業應收賬款質量應滿足國家要求，質量達標則表示歷史應收賬款可回收水平高，損失小。所以，應對應收賬款歷史損失情況進行判斷，確定是否滿足融資標準。國有企業需要提前結合實際情況設置壞賬準備金，保證在資產證券化融資中應收賬款損失率和融資要求保持高度統一。

其次，保證應收賬款資產規模滿足資產證券化融資資產標準，規模越大，風險越小，在融資中投放的資金成本越少。

最后，應收賬款回收周期短，容易得到投資者的認可，所以在資產證券化融資中，國有企業應及時回收應收賬款，縮短回收周期，減少融資風險發生。

（三）集合資產證券化融資

現階段，我國大部分國有企業應收賬款規模相對較小，但依然有諸多優質應收賬款，在這種情況下，可以采用集合資產證券化融資的方式全面解決應收賬款規模小的問題。其中，集合資產證券化指的是把多個國有企業優質應收賬款整合起來，形成一個證券化債權資金池，發揮證券化資產規模效應，減少融資成本［3］。通過調查得知，現階段集合資產證券化在我國缺乏豐富的實踐經驗，但部分銀行機構通過采用集合應收賬款來建立證券化資金池，通過發行資產證券化產品，給國有企業實施資產證券化融資提供有利條件。

集合資產證券化一般是把資產證券化作為基礎，在應收賬款資產證券化模式配合下實施，但因為受益人由多個單體組成，所以在實施集合資產證券化融資過程中需要思考以下因素。

首先，受益群體為同行業，同行業之間信息交流比較通暢，財務運行展現出相似性特點，便于債權資產集合，減少風險發生。

其次，把SPV統一證券化資產當作發起者，和之前資產證券化模式比較，集合資產受益人一般為多個單體，在資產證券化融資中容易產生利益沖突，把SPV當作發起人，可以改善資產證券化融資效率和質量［4］。

最后，盡可能在外部信用評級機構的配合下完成信用增級，在集合資產證券化融資中，外部信用機構增級更具公正性和公平性，能夠防止發生內部抱團的狀況。通過采用合理的運行模式，集合資產證券化融資必然會得到國有企業的廣泛應用。

四、結語

現有的國有企業債券融資方式已經無法滿足其可持續發展要求，高負債率和低流動性將會影響其更好發展。隨著證券金融市場的快速發展，國有企業應找出傳統債券融資中存在的問題，通過采用資產證券化融資方式，把未來可期資產盤活處理，減少應收賬款債權回收成本和融資成本，增強企業現金流動性，給企業更好發展提供良好的條件。