基于資金鏈視角的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理
——以LS網(wǎng)為例

劉信

（赤峰中色白音諾爾礦業(yè)有限公司，內(nèi)蒙古 赤峰 025473）

近年來，我國資本市場屢屢出現(xiàn)因資金鏈斷裂引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)造成嚴(yán)重?fù)p失而走向沒落，因此資金鏈對企業(yè)的重要性不言而喻。從資金鏈的視角研究公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為熱點(diǎn)的課題。2016年底LS網(wǎng)在多元化擴(kuò)張下爆發(fā)的資金鏈危機(jī)則備受各界矚目，致使LS網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題逐漸暴露出來。

一、案例回顧

LS網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡稱LS網(wǎng)）成立于2004年，于2010年在創(chuàng)業(yè)板成功上市。本文以LS網(wǎng)2010-2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，分析LS網(wǎng)資金鏈的四個(gè)階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、LS網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

資金是企業(yè)經(jīng)營的“血液”，資金鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)生存和發(fā)展的基石。企業(yè)的資金由股東或債權(quán)人投入和出售生產(chǎn)的商品或者取得投資收益來回籠資金，形成一個(gè)閉環(huán)。因此，從對LS網(wǎng)資金鏈的投資、籌集、使用、回流四個(gè)階段的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析，有助于揭示出其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）資金投資風(fēng)險(xiǎn)

融資是一個(gè)企業(yè)快速發(fā)展的保障，正確選擇投資方案是順利融資的前提。通過結(jié)合現(xiàn)金流量表中的投資活動資金流向以及閱讀各年的年報(bào)，LS網(wǎng)不僅投資自身主業(yè)的擴(kuò)張，而且還投資了一些重大資產(chǎn)的項(xiàng)目。

首先，從投資活動現(xiàn)金流入來看，雖然整體呈增長趨勢，但金額微乎其微。其次，投資活動現(xiàn)金流出大幅增長且金額巨大，大部分是為建設(shè)工廠而購買的固定資產(chǎn)及研發(fā)活動支出等，說明LS把籌資階段收到的錢進(jìn)行多元化經(jīng)營，從而完善LS生態(tài)。投資現(xiàn)金流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上投資現(xiàn)金流出的速度，投資的重大燒錢項(xiàng)目很少收回現(xiàn)金，無形中增加了投資階段的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資金籌集風(fēng)險(xiǎn)

投資方案確定之后，就要進(jìn)行相應(yīng)融資。LS網(wǎng)從2012年開始進(jìn)行大規(guī)模籌資，LS“生態(tài)圈”開始愈演愈烈。

1．從現(xiàn)金流量看籌資風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)融資和債權(quán)融資成為LS網(wǎng)的主要籌資方式。其中，在2016年以前，LS網(wǎng)主要進(jìn)行了債權(quán)融資，雖然此時(shí)的LS網(wǎng)已經(jīng)上市多年，但并沒有通過股權(quán)融資的方式作為主要方式來獲取資金。

2010-2016年期間籌資現(xiàn)金流入的增長幅度高達(dá)1894.03%，整體呈上升趨勢，說明投資者還是比較認(rèn)可LS網(wǎng)的未來發(fā)展，愿意為其提供資金支持。2016年吸收投資收到的現(xiàn)金相比于2015年猛增近110億；而在2016年底媒體曝出LS的資金鏈問題后，2017年相比與2016年籌資流入呈現(xiàn)出明顯下降，融資規(guī)模縮小。其中吸收投資及取得借款收到的現(xiàn)金大幅降低，表明已經(jīng)有投資者對LS的資金鏈問題做出了謹(jǐn)慎地處理。LS網(wǎng)2014年、2015年通過支付現(xiàn)金償還債務(wù)占資金流出的比例分別高達(dá)90.15%、96.04%，可見銀行等債權(quán)人急切要求LS歸還原有的貸款，這對LS原本就吃緊的資金鏈來說無疑是雪上加霜。籌資收到的錢有大部分用來償還短長期債務(wù)，這種拆東墻補(bǔ)西墻的龐氏騙局也為LS網(wǎng)資金鏈的斷裂埋下隱患。

2．從償債能力看籌資風(fēng)險(xiǎn)

上文中提到，LS網(wǎng)從上市至今平均每年償還債務(wù)支付的現(xiàn)金占籌資流出的比例高達(dá)82.56%。那么接下來分別通過短、長償債能力指標(biāo)來分析一下LS網(wǎng)的償債能力到底。

（1）短期償債能力。LS網(wǎng)流動比率在上市之初高達(dá)7.25倍，此后便下滑至0.8-1.2之間，這說明流動資產(chǎn)不能及時(shí)變現(xiàn)，暴露出短期償債能力存在風(fēng)險(xiǎn)。

（2）長期償債能力。LS網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率2014年超過了60%，想通過債務(wù)融資來緩解資金壓力很難實(shí)現(xiàn)。2016年LS網(wǎng)提交了20億元公司債的發(fā)行方案，由于種種原因，最終未能得到深交所審批。2017年LS網(wǎng)已經(jīng)沒有了凈資產(chǎn)，達(dá)到了資不抵債的地步。且2017年、2018年公司出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，致使到期債務(wù)難以實(shí)現(xiàn)，公司面臨巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資金使用風(fēng)險(xiǎn)

在上市9年間，LS網(wǎng)籌資活動現(xiàn)金凈額高達(dá)225.61億，營業(yè)收入、應(yīng)收賬款、票據(jù)收到的現(xiàn)金在2010至2015年間增長了近5136.60%，說明LS網(wǎng)在迅速發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。LS網(wǎng)現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，六年間LS網(wǎng)支付的現(xiàn)金增長幅度高達(dá)7096.12%，現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)數(shù)，其自身“造血能力”不斷下降，這種現(xiàn)象需要警惕。

綜合來看，LS網(wǎng)為了滿足投資及經(jīng)營活動所需資金，造成籌資活動現(xiàn)金流入量逐漸成倍增加。2010年至2016年融資規(guī)模擴(kuò)大了近13倍，而投資現(xiàn)金流出凈額在此期間不斷增加，投資現(xiàn)金流增幅高達(dá)3578.71%，經(jīng)營流出增長12958.14%。在此情況下，LS網(wǎng)的融資能力對于其戰(zhàn)略投資、經(jīng)營活動的需求來說早已“鞭長莫及”，直接導(dǎo)致了LS網(wǎng)的資金鏈危機(jī)。

（四）營業(yè)資金回收風(fēng)險(xiǎn)

資金能否回流甚至回流時(shí)間的長短從某種程度上來說與企業(yè)的盈利能力密不可分。從公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，LS網(wǎng)的銷售毛利率水平已經(jīng)盡顯頹勢，自2012年開始基本在14%至17%之間浮動，這期間正是LS網(wǎng)大搞多元化經(jīng)營階段。隨著LS網(wǎng)不斷開發(fā)新的產(chǎn)業(yè)，公司的總資產(chǎn)規(guī)模也隨之不斷上升，但是公司的凈利率卻不斷減少，與總資產(chǎn)的增長并不匹配。

LS網(wǎng)上市初期獲利能力有著不錯的表現(xiàn)，但自從大規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)張后的幾年，盈利能力不佳，各項(xiàng)指標(biāo)明顯下降，表明LS網(wǎng)支撐整個(gè)LS生態(tài)的擴(kuò)張，不是通過自身的高盈利性來支持。LS網(wǎng)較低的獲利能力可能造成兩種后果，其一，由于獲利能力較低，企業(yè)不能主要依靠本身業(yè)務(wù)的盈利來回籠資金，只能通過外源性融資來進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及償還前期發(fā)行的債務(wù)本金及利息。其二，投資者會因?yàn)檩^低的獲利能力而不愿意進(jìn)行投資，企業(yè)籌集資金的就會遇到阻力，比如2017年其籌資流入幾乎下降一半。由此陷入了籌集資金——使用資金——回籠資金惡性循環(huán)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。

三、LS網(wǎng)資金鏈管理存在的問題分析

通過對LS網(wǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)LS網(wǎng)公司主要存在如下資金鏈財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）投資方案不佳

LS網(wǎng)沒有選擇正確的投資方案，投資領(lǐng)域大多為沒有接觸的項(xiàng)目，同時(shí)投資項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期收益。

（二）資金缺口較大，籌資渠道狹窄

LS網(wǎng)需要籌集大量的資金來維持項(xiàng)目投入及償還高額的債務(wù)，形成資金債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資金使用效率低下

LS網(wǎng)公司大量的擴(kuò)張，項(xiàng)目低效造成資金使用上的浪費(fèi)。通過分析經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額，發(fā)現(xiàn)LS網(wǎng)為了擴(kuò)大市場規(guī)模、獲取客戶，造成低價(jià)搶占市場形成賒銷風(fēng)險(xiǎn)，間接造成企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)資金鏈告急。

（四）自身盈利能力不佳

LS網(wǎng)自身盈利能力弱，抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力極差，同時(shí)LS網(wǎng)的盈利能力并不足以支撐LS整個(gè)體系的擴(kuò)張。此外，LS網(wǎng)在營銷過程中，賒銷產(chǎn)生的應(yīng)收賬款比例高，賒銷款關(guān)聯(lián)公司較多，造成回款不及時(shí)，形成資金鏈短缺風(fēng)險(xiǎn)。

四、資金鏈的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理防控措施

（一）合理配置資金，確保資產(chǎn)負(fù)債率維持在“安全線”之內(nèi)

為了減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)和過多的股權(quán)稀釋，股權(quán)和債權(quán)融資要齊頭并進(jìn)，不可呈一邊倒趨勢。債務(wù)融資是資金成本較低的融資工具，對股權(quán)稀釋不會造成影響，但債務(wù)融資的大量積累會造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)的現(xiàn)金流入達(dá)不到償還債務(wù)能力，選擇適合公司的融資方式，避免因資金鏈斷裂造成兌付風(fēng)險(xiǎn)。

（二）研究確定合理公司發(fā)展戰(zhàn)略，改善公司經(jīng)營模式

做好長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，制定各項(xiàng)投資計(jì)劃，不可盲目投資急于求成，忽視資金的安全。企業(yè)要采取多元化戰(zhàn)略來投資擴(kuò)張投資的規(guī)模，掌握投資擴(kuò)展速度，不可盲目“彎道超車”。此外，公司制定的發(fā)展戰(zhàn)略與方向要適應(yīng)國家政策，企業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)要預(yù)先進(jìn)行調(diào)研和預(yù)測。

（三）夯實(shí)現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)，提高主要盈利能力

企業(yè)擴(kuò)張不能僅依靠外部資金，要夯實(shí)主業(yè)，提高主業(yè)的盈利能力，為企業(yè)的做大做強(qiáng)不斷積累發(fā)展資金。同時(shí)企業(yè)日常經(jīng)營造成的資金缺口也不能高度依賴外源性融資，必須通過自身業(yè)務(wù)創(chuàng)造，積累資金來抵御外部風(fēng)險(xiǎn)。所以提升市場競爭力，做深做透市場，合理控制營運(yùn)成本，提升企業(yè)盈利能力，加快資金回流，才是企業(yè)發(fā)展的壓艙石。

（四）制定合理的信用銷售政策

企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)發(fā)現(xiàn)并清理應(yīng)收款項(xiàng)，盡量降低壞賬發(fā)生的可能性。賒銷賬款超過信用期限無法收回形成了壞賬，給企業(yè)造成嚴(yán)重?fù)p失，所以應(yīng)收賬款的管理關(guān)鍵在于信用政策的制定，也可以選擇保理或者ABS的做法，為盤活存量資產(chǎn)將應(yīng)收賬款打包通過第三方資產(chǎn)管理公司進(jìn)行保理業(yè)務(wù)，降低不良應(yīng)收賬款帶來的損失，保證企業(yè)有充足資金進(jìn)行經(jīng)營和投資。

五、結(jié)束語

通過對LS網(wǎng)開展分析，發(fā)現(xiàn)公司主要存在以下風(fēng)險(xiǎn)：一是在確定籌資之前沒有選擇正確的投資方案，投資的多為未曾接觸的領(lǐng)域且大多難以及時(shí)取得預(yù)期收益。二是LS網(wǎng)將籌集的資金主要用在需要大量資金持續(xù)投入的行業(yè)，造成企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)資金鏈告急。三是自身造血能力機(jī)制非常弱，抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力極差，賒銷比率高，應(yīng)收賬款等回款困難，現(xiàn)金無法及時(shí)回籠。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，降低不良應(yīng)收賬款帶來的損失，保證企業(yè)有充足資金進(jìn)行經(jīng)營和發(fā)展。