拐點(diǎn)難阻破局可期生豬產(chǎn)業(yè)鏈的新機(jī)遇

2018 年以來(lái)，非洲豬瘟的不期而至促使國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)開啟了一輪罕見(jiàn)的高景氣周期。既然是周期性波動(dòng)，按照固有邏輯，高峰之后便將走向低谷，歷史上的每一輪豬周期都難逃這一宿命。那么，此論豬周期究竟走到了哪一階段?更重要的，深挖生豬產(chǎn)業(yè)鏈之后，我們發(fā)現(xiàn)了一些不一樣的風(fēng)景。

與其判斷拐點(diǎn)，不如淡化周期

按照傳統(tǒng)的周期理論，量?jī)r(jià)關(guān)系決定了一輪周期所處的階段和位置，豬周期亦是如此。量縮價(jià)漲預(yù)示著新一輪景氣周期的開啟，隨后產(chǎn)能恢復(fù)，價(jià)格上漲；當(dāng)?shù)竭_(dá)供需平衡時(shí)，價(jià)格失去上漲動(dòng)力，如果產(chǎn)能繼續(xù)追加，那么價(jià)格將面臨反轉(zhuǎn)向下的局面，同時(shí)意味著行業(yè)進(jìn)入下行階段。

首創(chuàng)證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020 年，全國(guó)生豬均價(jià)達(dá)歷史新高的33.97 元/千克，日均價(jià)高點(diǎn)破38 元/千克。造成生豬價(jià)格高居不下的原因，最重要的依然是供需格局。

2020 年，國(guó)內(nèi)的豬肉產(chǎn)量為4113 萬(wàn)噸，而正常年份豬肉產(chǎn)量一般在5500 萬(wàn)噸左右，也就是說(shuō)2020 年的豬肉缺口高達(dá)25.2%，供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局對(duì)生豬價(jià)格形成支撐。此外，糧食價(jià)格的大幅上漲使得飼料成本快速攀升，直接推動(dòng)了生豬的價(jià)格。

存欄量是判斷供需平衡點(diǎn)的一個(gè)重要標(biāo)尺，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2020 年末，全國(guó)生豬存欄40650 萬(wàn)頭，比上年末增加9610萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)31.0%，已經(jīng)恢復(fù)到2017 年末的92.1%。

與此同時(shí)，去年能繁殖母豬存欄比2019 年末增長(zhǎng)35.1%，也已恢復(fù)到2017 年的91%，后續(xù)生豬產(chǎn)能將會(huì)加速釋放。

因此，如果沒(méi)有其他擾動(dòng)因素，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)大概率將會(huì)在2021 年出現(xiàn)。

過(guò)去豬周期的循環(huán)往復(fù)在很大程度上是國(guó)內(nèi)散戶養(yǎng)殖為主的模式衍生出的一種追漲殺跌現(xiàn)象。而現(xiàn)在，不管是政策推動(dòng)還是行業(yè)內(nèi)生的發(fā)展規(guī)律都在改變著這一趨勢(shì)——散戶逐步退出，養(yǎng)殖逐步趨向規(guī)模化已成大勢(shì)所趨。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年，我國(guó)生豬養(yǎng)殖企業(yè)CR5 僅為5.32%，2020 年大幅增長(zhǎng)至9.6%；而同期美國(guó)這一數(shù)據(jù)達(dá)到32.63%，預(yù)示著國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)還有巨大的整合空間。

事實(shí)上，資本和成本這兩大要素決定了市場(chǎng)份額向頭部豬企集中是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一種必然。

在資本端，大型企業(yè)擁有足夠的實(shí)力可以在每一輪高景氣階段迅速完成規(guī)模的擴(kuò)張，充分享受行業(yè)的紅利并且搶占市場(chǎng)。

在成本端，作為同質(zhì)性較強(qiáng)的大宗農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化和品牌均無(wú)法構(gòu)成一個(gè)養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)最大的護(hù)城河之一就是成本，而頭部企業(yè)的規(guī)模化經(jīng)營(yíng)本身就會(huì)降低成本。

國(guó)信證券在最新研報(bào)中指出，如果未來(lái)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的成本在16 元/千克上下，那么以牧原股份為代表的頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)能將成本降到行業(yè)最低，保守預(yù)計(jì)大概12 元/千克。也就是說(shuō)，一旦市場(chǎng)價(jià)格跌破中小養(yǎng)殖戶的成本，那么頭部企業(yè)依然有保持盈利的能力，自然可以拿到更多的市場(chǎng)份額。

此外還需注意的是，和其他部分頭部豬企比，牧原股份可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)最低成本的另一個(gè)重要原因是其采用“自繁自養(yǎng)”的養(yǎng)殖模式。相較于外購(gòu)仔豬和委托養(yǎng)殖模式，“自繁自養(yǎng)”具備先天的成本優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2020 年外購(gòu)養(yǎng)殖出欄生豬的年度平均盈利為1067.82 元/頭，而“自繁自養(yǎng)”的年度平均盈利可以達(dá)到2244.22 元/頭。

結(jié)合國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，隨著散戶的不斷退出，行業(yè)的周期性波動(dòng)或許也將收窄。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)生豬期貨已經(jīng)上市，豬企可以利用這一衍生工具提前鎖定利潤(rùn)，具備交割資質(zhì)的頭部企業(yè)依然占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

綜合來(lái)看，隨著產(chǎn)能的不斷釋放和飼料成本抬升，豬企利潤(rùn)空間壓縮在所難免，但養(yǎng)殖行業(yè)集中度的提升有望助推頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)“以量代價(jià)”。與其執(zhí)著于判斷拐點(diǎn)，不如弱化周期的理念，并尋找能夠穿越周期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

飼料量?jī)r(jià)齊升，動(dòng)保方興未艾

作為一種剛性的需求，飼料在養(yǎng)殖成本中占比最高，大約可以達(dá)到50%～60%。從中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)看，2020 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)豬飼料行業(yè)整體呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的局面。

對(duì)于飼料行業(yè)來(lái)說(shuō)，“量”是較為重要的盈利決定因素，而“量”的大小又取決于生豬存欄的規(guī)模。2020 年1～10 月，國(guó)內(nèi)豬飼料產(chǎn)量為6783 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%，去年前10 個(gè)月豬飼料累計(jì)產(chǎn)量已達(dá)到2017 年和2018 年同期的80%。隨著生豬存欄量的繼續(xù)增加，產(chǎn)量還將繼續(xù)釋放。

此外，工業(yè)飼料的普及率也在不斷上升，從2015 年的21%提升到2019 年的67%，這也將推動(dòng)飼料市場(chǎng)擴(kuò)容。

養(yǎng)殖周期的復(fù)蘇推動(dòng)了飼料行業(yè)景氣度的提升，而無(wú)抗政策的推出則引發(fā)了行業(yè)的結(jié)構(gòu)化變革和洗牌。

從2020 年7 月1 日開始，國(guó)內(nèi)禁止在飼料中添加促生長(zhǎng)類抗生素，養(yǎng)殖行業(yè)正式進(jìn)入“無(wú)抗”時(shí)代。對(duì)飼料生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，放棄抗生素并不難，難的是如何針對(duì)養(yǎng)殖端的需求研發(fā)生產(chǎn)出高品質(zhì)、營(yíng)養(yǎng)精準(zhǔn)配比并且對(duì)抗生素有替代性作用的新型飼料，行業(yè)的技術(shù)壁壘被快速拔高。

與養(yǎng)殖行業(yè)一樣，飼料領(lǐng)域也呈現(xiàn)出市場(chǎng)向頭部企業(yè)集中的趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年，全國(guó)年產(chǎn)百萬(wàn)噸以上規(guī)模飼料企業(yè)有31 家，占全國(guó)飼料總產(chǎn)量的比重已經(jīng)過(guò)半，“無(wú)抗”政策的推出勢(shì)必會(huì)加快這一進(jìn)程。

如果說(shuō)“無(wú)抗”政策攪動(dòng)了飼料行業(yè)的格局，那么動(dòng)物防疫法的修訂則推動(dòng)了動(dòng)保行業(yè)的擴(kuò)容。據(jù)悉，《中華人民共和國(guó)動(dòng)物防疫法》已于2021 年1 月22 日修訂通過(guò)，自2021 年5 月1 日起施行。

至此，動(dòng)物防疫的方針由原來(lái)的“預(yù)防為主”調(diào)整為“預(yù)防為主，預(yù)防與控制、凈化、消滅相結(jié)合”，推動(dòng)動(dòng)物疫病從有效控制向逐步凈化消滅轉(zhuǎn)變。

疫苗是防控動(dòng)物疾病最有效的措施之一，也是動(dòng)保行業(yè)最重要的分支。非洲豬瘟的暴發(fā)為整個(gè)行業(yè)敲響了警鐘，隨著存欄量的不斷恢復(fù)，2020 年的生豬疫苗全線反彈。

豬胃腸炎腹瀉疫苗、豬細(xì)小病疫苗以及豬乙腦疫苗是能繁母豬進(jìn)行免疫的主要疫苗品種。長(zhǎng)江證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020 年，豬胃腸炎腹瀉疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到419 批，同比增長(zhǎng)68%；豬細(xì)小病疫苗批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到288 批，同比增長(zhǎng)67%；豬乙腦疫苗批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到155 批，同比增長(zhǎng)131%。

偽狂犬和豬圓環(huán)疫苗是商品豬免疫的兩大主要疫苗。2020 年，偽狂犬疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到1516 批，同比增長(zhǎng)87%；豬圓環(huán)疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到1031 批，同比增長(zhǎng)52%。而作為動(dòng)物疫苗領(lǐng)域第一大單品的口蹄疫疫苗在去年的批簽發(fā)數(shù)量也達(dá)到572 批，同比增長(zhǎng)11%。

綜合來(lái)看，涉及商品豬和能繁母豬的主要疫苗基本都在去年實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)數(shù)量的大幅度增長(zhǎng)，而動(dòng)物防疫法的修訂為未來(lái)奠定了基調(diào)，動(dòng)物疫苗行業(yè)有望發(fā)展成為“長(zhǎng)坡賽道”。

此外，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)生疫病的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與潛在損失更大，因此其疾病防范意識(shí)和投入的費(fèi)用遠(yuǎn)高于普通散養(yǎng)戶，每頭的平均防疫費(fèi)用比普通散養(yǎng)戶高出大約20%～30%左右。隨著行業(yè)集中度的提升，疫苗的普及率和市場(chǎng)空間都會(huì)得到提升。

從行業(yè)格局來(lái)看，動(dòng)物疫苗行業(yè)并未形成一手遮天的壟斷寡頭，不同細(xì)分領(lǐng)域均有領(lǐng)軍企業(yè)。