基于哈佛分析框架的新能源公司財(cái)務(wù)分析
——以晶澳科技為例

文/雷琪（上海理工大學(xué)管理學(xué)院）

一、研究背景及意義

目前，開(kāi)發(fā)新能源已成為解決環(huán)境問(wèn)題、應(yīng)對(duì)能源危機(jī)的關(guān)鍵。為此，各國(guó)政府紛紛積極響應(yīng)，將實(shí)現(xiàn)新能源行業(yè)快速發(fā)展作為工作重點(diǎn)，不斷激發(fā)新能源公司創(chuàng)新動(dòng)力。

本文以新能源行業(yè)代表性企業(yè)晶澳科技為研究對(duì)象，基于哈佛分析框架?chē)@公司現(xiàn)階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金問(wèn)題展開(kāi)全面討論，并據(jù)此提出切實(shí)可行的解決方案和建議，具有一定的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論基礎(chǔ)

哈佛分析框架是三位哈佛研究學(xué)者在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析基礎(chǔ)上提出的，并在近些年來(lái)得到越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者的重點(diǎn)關(guān)注與不斷完善，尤其是被廣泛應(yīng)用于實(shí)際案例分析過(guò)程中。

其中，Yoanita，Wandebo?ri[1]，Khan et al.[2]等海外研究學(xué)者利用PEST、SWOT 等分析模型從戰(zhàn)略層面對(duì)公司內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境加以討論。而Rodríguez et al.[3]則在西班牙保險(xiǎn)行業(yè)選擇了85 家樣本企業(yè)，對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量模式的影響問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證性研究。

與之相比，蘭洪華[4]等國(guó)內(nèi)研究學(xué)者通過(guò)對(duì)比分析得出了哈佛分析框架的優(yōu)勢(shì)性，張新民[5]等結(jié)合國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀引入了質(zhì)量分析法。而吳杰友[6]將哈佛分析框架在實(shí)際案例分析中加以應(yīng)用，為中國(guó)中鐵業(yè)務(wù)發(fā)展提出了科學(xué)管理、加強(qiáng)監(jiān)督的建議。

三、案例分析——以晶澳科技為例

（一）公司概況

成立于2005 年的晶澳科技是中國(guó)最早的光伏企業(yè)之一，公司憑借豐富的歷史經(jīng)驗(yàn)，建立了全球生產(chǎn)基地，致力于硅片、電池組件等多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。但近年來(lái)，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金問(wèn)題也日益突出。

（二）戰(zhàn)略分析

在一體化發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，晶澳科技通過(guò)股權(quán)投資等方式建立全產(chǎn)業(yè)鏈條，打造一體化龍頭企業(yè)。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模化效應(yīng)，公司迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，僅在2019 年與2020 年兩年時(shí)間內(nèi)通過(guò)并公告擴(kuò)產(chǎn)投資項(xiàng)目14 個(gè)，涉 及49GW 切片、24.7GW組件等項(xiàng)目?jī)?nèi)容，累計(jì)投資金額高達(dá)259.52 億元，這就給企業(yè)帶來(lái)了巨大的資金壓力。

（三）會(huì)計(jì)處理與財(cái)務(wù)分析

針對(duì)公司目前存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金問(wèn)題，本文將從會(huì)計(jì)處理與財(cái)務(wù)分析角度加以進(jìn)一步解讀。

首先，在盈利能力方面，雖然晶澳科技2020 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額150658.36 萬(wàn)元，同比增加20.34%，但其凈資產(chǎn)收益率與毛利率水平卻出現(xiàn)明顯下滑，分別降至16.36%與10.15%。

圖1 2018-2020年晶澳科技盈利情況

圖2 2018-2020年晶澳科技流動(dòng)性分析

從流動(dòng)性角度出發(fā)，雖然自2018 年以來(lái)，晶澳科技的流動(dòng)比率有所上升，但卻始終明顯偏低，而速動(dòng)比率僅為流動(dòng)比率的一半，這就意味著公司應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)的資金占用數(shù)額較大。

就財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與償債能力層面來(lái)看，晶澳科技2020 年負(fù)債總額為2245680.87 元，占總資產(chǎn)的60.21%。其中，有近1/4 來(lái)源于長(zhǎng)期借款與短期借款，占比分別為3%和21%。

在對(duì)營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近三年來(lái)整體水平偏低且一直處于下滑態(tài)勢(shì)。雖然2019 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高，但這主要是受新收入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則政策變動(dòng)使其2020 年應(yīng)收賬款期初金額被調(diào)減14.84 億元所致，因而其2020 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)實(shí)際上是由2019 年的41.5 天經(jīng)調(diào)整增加至49.59 天。

圖3 2020年晶澳科技債務(wù)融資情況

圖4 2018-2020年晶澳科技資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

此外，從研發(fā)支出情況來(lái)看，晶澳科技2020 年研發(fā)投入金額為14.5 億元，同比增長(zhǎng)29.46%，研發(fā)費(fèi)用金額為3.39 億元，占比23.38%。值得一提的是，對(duì)于研發(fā)支出資本化與費(fèi)用化會(huì)計(jì)處理方式的選擇，不僅將會(huì)影響公司無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值及凈利潤(rùn)金額，同時(shí)也是公司開(kāi)展項(xiàng)目評(píng)估的判斷依據(jù)。

（四）風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

擴(kuò)張性的戰(zhàn)略計(jì)劃加劇了公司的資金壓力，2020 年其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為22.65 億元，同比減少38.63%，2021 年則直接降至-10.68億元。綜合上述分析可以看到，造成公司當(dāng)前資金問(wèn)題的原因主要包括：

（1）原料成本高：2020 年，硅料、玻璃等原材料價(jià)格出現(xiàn)不同程度上漲，造成公司原材料采購(gòu)成本增加，產(chǎn)品利潤(rùn)率水平下降。2021 年，公司毛利率僅為12.25%，低于新能源行業(yè)的平均水平。

（2）債務(wù)負(fù)擔(dān)重：為了彌補(bǔ)資金缺口，晶澳科技不斷加大債務(wù)融資力度，使其資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)偏高，面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）銷(xiāo)售回款慢：與同行業(yè)相比，晶澳科技在銷(xiāo)售回款率方面表現(xiàn)不足，致使公司資金使用效率低，變現(xiàn)能力差，容易引發(fā)資金鏈斷裂危機(jī)。

圖5 2018-2020年晶澳科技研發(fā)投入費(fèi)用化情況

表1 晶澳科技2021-2023 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分析表（單位：億元）

（4）研發(fā)支出大：為了提高自主創(chuàng)新力，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，晶澳科技研發(fā)項(xiàng)目支出金額快速增加，而技術(shù)研發(fā)自身的不確定性極大地增加了公司的資金投入風(fēng)險(xiǎn)。

（五）方案建議

針對(duì)所述風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，就晶澳科技未來(lái)發(fā)展提出以下幾點(diǎn)方案建議：

（1）發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保持良好合作。晶澳科技應(yīng)充分利用其已形成的全產(chǎn)業(yè)鏈條一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)成本端控制，通過(guò)簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)合同等方式與供應(yīng)商建立良好合作關(guān)系，從而在保證原料供應(yīng)的同時(shí)享受價(jià)格優(yōu)惠，有效緩解資金壓力。

（2）拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。2019 年，晶澳科技成功借殼上市A 股市場(chǎng)，這為公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債比重創(chuàng)造了有利平臺(tái)。為此，晶澳科技應(yīng)積極發(fā)揮股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票、實(shí)施債轉(zhuǎn)股等方式獲取所需資金，減小負(fù)債比重，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）縮短回款周期，減少資金占用。作為資金鏈條中的重要環(huán)節(jié)，晶澳科技財(cái)務(wù)部會(huì)同市場(chǎng)部等相關(guān)部門(mén)應(yīng)積極做好信貸管理工作，與客戶保持密切溝通，有效解決當(dāng)前經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的回款速度慢、賬齡時(shí)間長(zhǎng)等問(wèn)題，從而增強(qiáng)資金運(yùn)營(yíng)的有效性與安全性。

（4）防范資金風(fēng)險(xiǎn)，完善監(jiān)督機(jī)制。晶澳科技應(yīng)樹(shù)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部資金控制監(jiān)督。在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)分析的同時(shí)，建立資金預(yù)警機(jī)制，就所發(fā)現(xiàn)的資金問(wèn)題予以及時(shí)溝通和反饋。

（5）規(guī)范項(xiàng)目流程，把控研發(fā)支出。在研發(fā)項(xiàng)目管理方面，應(yīng)制定一套完整的流程管理規(guī)范制度，充分做好可行性報(bào)告分析、財(cái)務(wù)預(yù)算管控工作，避免造成研發(fā)資金被濫用。

（六）前景預(yù)測(cè)

應(yīng)該說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金問(wèn)題是影響公司有效經(jīng)營(yíng)與正常運(yùn)轉(zhuǎn)的阻力因素。只有及時(shí)解決資金問(wèn)題，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才能使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲得更加明顯的改善和提高，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的未來(lái)增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)晶澳科技未來(lái)三年?duì)I業(yè)收入情況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析對(duì)此作了更好的說(shuō)明。

公司2020 年組件業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入金額為240.28 億元，同比增長(zhǎng)23.64%。預(yù)計(jì)2021 年，其銷(xiāo)售增長(zhǎng)率將達(dá)到87.5%，并在2022-2023年保持在20%左右的增長(zhǎng)率水平。雖然公司電站業(yè)務(wù)在2020 年有所下滑，但預(yù)計(jì)在2021 年將出現(xiàn)回升，并保持在5%的增長(zhǎng)速度水平。此外，公司的其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)收入預(yù)計(jì)在2021 年將繼續(xù)保持10%的增長(zhǎng)，并在2022 年和2023 年達(dá)到20%。

四、結(jié)論

（一）研究結(jié)論

本文借助哈佛分析框架，從總體戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)處理及財(cái)務(wù)分析層面指出，由于受原料成本、債務(wù)融資、銷(xiāo)售回款、研發(fā)支出等因素影響，晶澳科技目前面臨較為明顯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金問(wèn)題。為此，公司應(yīng)借助一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與供應(yīng)商保持深度合作，減小生產(chǎn)成本支出。通過(guò)利用權(quán)益融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減輕負(fù)債壓力。而在資金流管控方面，公司應(yīng)對(duì)信貸銷(xiāo)售回款及研發(fā)項(xiàng)目支出予以重點(diǎn)關(guān)注，在加快應(yīng)收賬款回款率，提高資金使用效率的同時(shí)，做好研發(fā)項(xiàng)目的預(yù)算分析工作，以保證研發(fā)支出的合理性。與此同時(shí)，對(duì)公司未來(lái)三年?duì)I業(yè)收入情況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，更好地證明了解決資金問(wèn)題對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要意義。

（二）研究?jī)?yōu)勢(shì)及不足

本文的研究?jī)?yōu)勢(shì)在于，以哈佛分析框架為理論基礎(chǔ)，從戰(zhàn)略選擇、會(huì)計(jì)處理、財(cái)務(wù)分析、前景預(yù)測(cè)等方面對(duì)所選取的新能源行業(yè)代表性企業(yè)進(jìn)行案例研究，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)理論基礎(chǔ)與實(shí)際案例、定性分析與定量分析的綜合考慮，進(jìn)一步增強(qiáng)了分析結(jié)論的有效性與可靠性水平。但由于本文以定性分析為主，可能存在定量分析不足的問(wèn)題，因此需考慮從數(shù)據(jù)層面予以進(jìn)一步完善。