私募股權投資風險分析與控制研究

曹雪娟

（中國電建集團山東電力建設有限公司，山東 濟南 250102）

一、引言

在我國資本市場的創新發展下，私募投資行業尤其是私募股權投資數量以及規模快速增長，私募股權投資已經成為當前我國多層次資本市場的重要環節。然而，私募股權投資活動面臨較大風險，對私募股權投資風險進行風險的識別以及風險控制，已經成為當前私募股權投資管理的重要內容。一些私募股權投資行為風險管理體系不完善，風險管控力度不足，風險管理失效，造成了私募股權投資行為的失敗。因此，在私募股權開展投資活動的過程中，應針對私募股權投資業務活動建立完善的風險管理機制，完善投資風險管理體系，進而有效防范控制私募股權投資風險問題的發生，確保私募股權投資目標的順利實現。

二、私募股權基金及私募股權投資風險相關理論

私募股權基金，主要指依托各種私下方式，向各類高凈值人群或相應組織機構進行資金的募集，并開展對非上市企業的權益投資行為，進而通過企業的回購、IPO（首次公開募股）上市或收購等退出機制，對股權進行售出而獲得收益的投資行為。按照投資對象的不同，可以將私募股權基金劃分為創業投資基金、非創業投資基金；按照資金來源可以分為外資、合資、本土私募股權投資基金以及產業投資基金；按照公司的形式可以分為公司制、契約制、有限合伙制以及中外合作非法人制私募基金。私募股權投資風險主要是私募股權基金的機構決策者在私募股權投資項目運作過程中，以及被投資企業運營決策過程中，受其他外部因素的影響，造成投資項目利潤出現變動，并進一步造成私募股權的投資結果和投資預期收益之間出現偏差的風險。

三、私募股權投資風險常見類型及其成因

基金來源性質以及投資活動的開展實施方式等決定了私募股權投資活動極易受到外部政策環境、金融市場環境、投資行為管理等方面的影響，進而出現各種各樣的投資風險問題。私募股權投資風險經常按照投資流程進行劃分，主要包括四個方面。

第一，在私募股權投資的募資期間，風險主要是資金來源風險以及資金結構風險問題。在當前外部金融市場環境下，國內的私募股權基金無論是新募基金的數量還是金額都出現了一定程度的下降，表明股權投資市場處境艱難，這給私募股權投資帶來了較大的風險隱患。如果私募股權基金投資行為中投資期限相對過長，資金的流動性較差，將會對資金的募集帶來直接的影響；如果私募基金的資金來源渠道單一，資金結構穩定性相對較差，資金結構不合理，再加上受到金融市場的不確定性或高杠桿性的影響，也容易出現投資風險問題。

第二，在私募股權投資的投資活動期間，容易出現的風險問題主要有以下幾點：一是受政策環境的影響，造成對私募股權基金投資標的企業甚至對整個私募股權投資行業市場帶來不確定性的影響；二是受行業所面臨的不確定性的影響，私募股權基金投資標的企業行業所面臨的不確定性會帶來嚴重的風險問題，這也需要在私募股權投資過程中深入分析投資標的企業的行業發展前景及潛在風險問題；三是信息不對稱的風險，主要是在投資過程中投融資雙方由于信息不對稱而帶來的風險問題；四是企業價值估值不合理，或投資工具使用不當，造成私募股權基金機構出現資金損失的風險問題。

第三，在私募股權投資的投管期間，存在的風險主要有以下幾點：一是委托代理的風險，即私募股權機構投后管理力度不足，造成委托人和代理人之間沒有達成一致的利益管理及經營決策，投融資關系不良帶來風險問題；二是投后管理不當帶來的風險問題，私募股權投資行為在投后管理上周期相對較長，同時面臨著較大的收益不確定性，如果只重視投資環節而忽視投后管理，則很容易出現風險問題；三是企業管理人員的素質風險問題，主要是投資標的企業的管理人員分析能力不足，對于投資資金的使用不合理，或為了獲取外部融資而刻意隱瞞各種不利信息而帶來風險問題。

第四，在私募股權投資的退出期間，存在的風險主要有兩個方面：一方面，私募股權投資行為的退出方式不當，過分傾向于IPO退出，或退出的時機選擇不合理，出現投資資金難以回收的風險問題；另一方面，投資標的企業存在破產的風險，在激烈的市場環境下，企業決策失誤或者競爭力不足，會造成私募股權投資出現嚴重的風險問題。

四、私募股權投資風險控制策略

對于私募股權投資風險的管控，應該遵循私募股權投資活動的特點及其風險屬性，完善投資風險應對措施的制定，尤其應該針對私募股權投資的不同環節制定針有對性的風險管控策略。

第一，在資金募集環節，應綜合分析投資者的風險識別及風險承受能力，慎重地選擇投資人，并對私募股權基金募集流程進行優化，明確基金募集活動開展實施的風險管控目標要求。重點是確保私募股權基金募集過程嚴格按照國家相關法律法規及政策執行，基金募集的時間、規模及用途等各方面都要符合私募股權資金管理戰略規劃，并對基金募集的過程進行嚴格的授權以及審批控制。同時，在私募股權的基金募集階段，應對資金的來源結構進行詳細的分析，優化資金結構治理，從源頭上防范可能出現的風險問題。

第二，在私募股權項目投資環節，應重點落實多樣化的風險控制手段，做好項目投資前的財務和法律盡職調查以及投資可行性調查，準確掌握被投資項目或企業的運營狀況、財務狀況、盈利狀況，以及財務勾稽關系等是否合理，對被投資項目或者企業的關聯單位進行走訪，對于投資企業或項目的估值應該確保科學合理，應針對不同的企業或者項目采取合適的估值模型，并對相關參數進行反復核實，確保估值的合理性；在投資過程中，應該盡可能地采取多樣化的投資工具，增強對賭協議利用的靈活性，強化對優先股以及可轉換債券等投資工具的運用，完善組合投資以及分段投資，以有效控制投資風險問題；此外，還應完善私募股權投資合規手冊的編制，建立合規管理業務活動流程，提高投資項目管理的合規水平。

第三，在私募股權投資的投后管理環節，首先，應該建立完善的私募股權基金投管部門，配備專業的投資管理人才，結合投資項目或企業的實際情況，完善內控制度及商業模式，建立投管部門與私募股權機構人員的溝通機制。其次，應該充分履行股東的權力，加強對被投資項目或企業關鍵階段的監督管理，更加充分地了解管控投資項目或企業的相關風險問題。此外，還應該探索完善分階段投資管理方式，根據項目或企業在不同發展階段對于現金流的需求，分階段進行投資資金的撥付，這既可以減輕私募股權基金機構的資金壓力，同時也便于對被投資項目或企業進行約束，更好地避免投資風險問題的發生。

第四，在私募股權投資的退出及撤資環節，在風險的管控方面應該突出以下幾方面：完善IPO退出，由于A股上市所面臨的條件非常苛刻，因此私募股權基金在IPO退出機制方面也應該充分探索創業板、中小板或者新三板，以及納斯達克、新加坡等境外資本市場實現IPO退出；探索完善并購退出機制以及清算退出機制，建立完善的私募股權破產清算制度，增強私募股權投資基金退出的靈活性，最大限度地控制私募股權投資行為中出現的風險問題。

第五，為有效防范私募股權投資風險問題，還應該建立完善的私募股權投資風險管理機制，應重點完善投資風險評價指標預警體系的選擇，重點突出以下方面：在外部的環境風險方面，主要選擇國家政策風險以及經濟和金融風險指標；在投資項目經營風險方面，主要是選擇管理風險、財務風險、技術風險、市場風險、產品風險等風險指標；在私募股權機構基金風險方面，主要是選擇投資安排風險、信息不對稱風險、委托代理風險、退出安排風險、后續監管服務風險以及管理人員素質風險等方面的指標。應結合以上風險對私募股權投資風險進行評價分析。

五、結語

進行私募股權投資風險管理時，應該根據私募股權投資業務活動的實際情況，建立完善的私募股權投資業務風險管理機制，加強對私募股權投資業務環節的有效管控，積極探索先進的風險管理辦法以及風險管理方式，有效控制可能出現的私募股權投資風險，確保私募股權投資項目預期目標的順利實現。