中國不良資產(chǎn)基金的投資模式研究

呂驍姮

（浙江浙蕭資產(chǎn)管理有限公司，浙江 杭州 310000）

一、引言

黨的十九大報告提出：“在現(xiàn)代經(jīng)濟體系建設(shè)過程中，必須重視質(zhì)量問題，以供給側(cè)為切入點開展具體改革，提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量、保證經(jīng)濟發(fā)展速度、提供經(jīng)濟發(fā)展動力”。由此可見，在當今社會，企業(yè)改革對我國經(jīng)濟發(fā)展有著非常大的影響。在改革過程中，一定會存在著不良貸款的情況，基于此，如何控制此類情況，保證改革質(zhì)量，成為從業(yè)人員的重點思考問題，本文對此進行詳細闡述，并提出具體解決建議。

二、國外不良資產(chǎn)基金管理運行模式

（一）韓國不良資產(chǎn)基金管理運行模式

韓國在開展不良資產(chǎn)管理工作時，其主導(dǎo)者可以直接決定工作效果。如主導(dǎo)者為政府，則使用集中處理模式完成不良資產(chǎn)處理；如果主導(dǎo)者為銀行，則使用分散處置模式完成不良資產(chǎn)處理。

一是參考現(xiàn)代化管理制度成立資產(chǎn)管理公司。韓國資產(chǎn)管理公社屬于股份制公司，所使用管理模式為股份制管理模式，在公社內(nèi)部存在董事會，享有最高決策權(quán)。公社在開展實際工作時，其主要目的是處理不良資產(chǎn)，其優(yōu)點在于工作流程簡單、成本低，可以被廣泛應(yīng)用于社會。

二是以市場需求為基礎(chǔ)完成不良資產(chǎn)處理。資產(chǎn)管理公社在處理不良資產(chǎn)時，應(yīng)根據(jù)市場情況確定處理價格，此方式的優(yōu)點在于可以盡最大可能保證資產(chǎn)價值，提高處理結(jié)果權(quán)威性，吸引更多的企業(yè)參與其中。

三是引進外資處理不良資產(chǎn)。韓國在開展不良資產(chǎn)處理時，還可以引進外資，與其合作成立公司，其優(yōu)點有兩點：第一，可以引進更多金融管理技術(shù)，推動韓國金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第二，可以控制本國資金投入數(shù)量，提高實際處理速度。

（二）瑞典不良資產(chǎn)基金管理運行模式

瑞典金融資產(chǎn)管理公司塞克拉姆積累了較多的資產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗。

該公司通常是通過構(gòu)建專業(yè)資產(chǎn)管理公司并以資產(chǎn)管理子公司的形象存在。瑞典Sekram公司會盡可能地接收不良資產(chǎn)，并按質(zhì)押、抵押、股權(quán)性質(zhì)對其進行細化分類。在此基礎(chǔ)上，按照類別劃分并轉(zhuǎn)入其工業(yè)資產(chǎn)子公司及外國資產(chǎn)管理等公司中。對不良資產(chǎn)分類進行有針對性的細化分類是保證瑞典金融資產(chǎn)管理正常運行的關(guān)鍵，以此推動不良資產(chǎn)運營。

重新構(gòu)建企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營模式能夠轉(zhuǎn)變企業(yè)負債情況，并采用科學(xué)方法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)有序經(jīng)營，以此降低產(chǎn)業(yè)成本支出，保障貸款質(zhì)量，使其在競爭激烈的市場環(huán)境中占有一席之地。通過對物業(yè)進行深層改造，可維護房屋質(zhì)量安全、延長居住及使用年限等，保障房地產(chǎn)企業(yè)活動現(xiàn)金流順暢，以此提升房地產(chǎn)信貸。

挑選合適的時機將資產(chǎn)對外出售。塞克拉姆擔(dān)心如果房地產(chǎn)及其他資產(chǎn)過早上市，發(fā)生資產(chǎn)價格再次下跌的可能性較高。因此，塞克拉姆最初設(shè)定在10～15年將所有資產(chǎn)全部出售處理，但在這期間，塞克拉姆的想法發(fā)生了變化，選擇按照市場價格出售資產(chǎn)。瑞典金融資產(chǎn)管理公司對金融市場變化對特定時期資產(chǎn)銷售的影響問題給予了高度重視。在不良資產(chǎn)運作中，資產(chǎn)增值與資產(chǎn)出售實現(xiàn)與外部市場環(huán)境存在本質(zhì)關(guān)聯(lián)。

（三）美國不良資產(chǎn)基金管理運行模式

對不良資產(chǎn)進行快速出售處理。對封閉機構(gòu)房地產(chǎn)資產(chǎn)來講，可通過區(qū)域性或全國性聯(lián)合方法進行拍賣；對現(xiàn)金流量為負、持有成本過高的資產(chǎn)，采用密封競價的方式進行處理。為使不良貸款快速銷售，相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)地點重組信托公司，保證資產(chǎn)質(zhì)量免受影響。在期限內(nèi)為貸款購買人提供擔(dān)保。快速出售不良資產(chǎn)，可避免部分資產(chǎn)折舊，還能夠有效降低持有不良資產(chǎn)機會成本，以實現(xiàn)現(xiàn)金流正常運轉(zhuǎn)。

通過外部資產(chǎn)管理機構(gòu)管理美國不良資產(chǎn)基金。信托公司應(yīng)建立健全競價機制，保證外部資產(chǎn)管理機構(gòu)正常運行，對各類不良資產(chǎn)管理合同做出詳盡檢查，其中包含價值5000多萬美元的房地產(chǎn)及多項不良貸款合同，還包括12項特殊不良資產(chǎn)管理處置等合同。

實現(xiàn)資產(chǎn)證券化管理。重組信托公司將以基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心的主體貸款類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為基準，并將其放置于金融市場進行銷售處理，可快速完成各類貸款資產(chǎn)銷售，保證資產(chǎn)輸出比例，為解決美國不良資產(chǎn)問題提供便利條件。

利用股權(quán)合伙方法對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)進行科學(xué)治理。重組信托公司需從金融機構(gòu)中提取金融資產(chǎn)，并向重組信托公司與民間投資者設(shè)立的股權(quán)合伙企業(yè)等進行銷售處理，為企業(yè)實現(xiàn)融資提供便利條件，還能夠獲取相應(yīng)的資產(chǎn)分紅，保障企業(yè)資產(chǎn)免受威脅。

為對2008年次貸危機及不良資產(chǎn)問題進行妥善治理，美國存款保險公司可快速將不良資產(chǎn)向全球合格投資者進行合理銷售，也可以借助美國政府出臺的公私投資計劃加以解決。在公私合營投資計劃中，美國財政部與投資者分別以50%的投資比例共同設(shè)立了公私合營投資基金。投資基金可對商業(yè)銀行、保險公司進行收購，也支持購買初始信用等級為AAA的抵押貸款支持債券，為不良資產(chǎn)管理提供了全新解決方法，使美國不良資產(chǎn)問題得到初步治理。

三、中國不良資產(chǎn)基金投資建議

（一）借助基金開展投資工作

近幾年，我國經(jīng)濟發(fā)展速度不斷加快，企業(yè)發(fā)展速度不斷加快，業(yè)務(wù)發(fā)展速度提高，對資金提出了更高的要求。不良資產(chǎn)經(jīng)營模式存在資金占用過高、經(jīng)營風(fēng)險過高等弊端，企業(yè)為解決此類問題，應(yīng)對傳統(tǒng)資產(chǎn)管理模式進行創(chuàng)新，拓展企業(yè)資金來源，擴大企業(yè)經(jīng)營范圍，提高自身服務(wù)質(zhì)量，增強用戶黏性。在發(fā)展過程中，金融機構(gòu)會對不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)極大的需求，會選擇以自有資金為基礎(chǔ)，全盤接收相關(guān)資料，這種做法會導(dǎo)致企業(yè)在短時間內(nèi)沒有現(xiàn)金可支配，杠桿效應(yīng)受到限制。為解決這一問題，企業(yè)可以選擇在回收后對回收內(nèi)容進行整包、再行組包處理?；蚴桥c其他金融機構(gòu)進行合作，構(gòu)成合伙有限基金處理模式，這種做法的優(yōu)點在于不僅可以解決上述問題，還可以在短期內(nèi)完成資金回收，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

（二）債務(wù)企業(yè)的重組基金

傳統(tǒng)的債務(wù)重組模式會對債務(wù)人還款工作進行一定優(yōu)化，但隨著社會不斷發(fā)展，這種模式已經(jīng)無法滿足企業(yè)發(fā)展需求，基于此，相關(guān)研究人員對其進行了創(chuàng)新，即企業(yè)成立并購重組基金，與第三方債務(wù)企業(yè)進行并購重組或?qū)鶆?wù)企業(yè)的另一部分債權(quán)進行買斷重組，當企業(yè)解決現(xiàn)有問題后，將債權(quán)歸還。之所以說傳統(tǒng)債務(wù)重組模式與企業(yè)發(fā)展需求不符，是因為隨著社會經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)存在的創(chuàng)新能力不足、產(chǎn)業(yè)集中度低、市場競爭力弱等問題一一顯現(xiàn)出來，但是此模式仍然存在一些可取之處，因此相關(guān)工作人員應(yīng)對其進行創(chuàng)新處理，以幫助企業(yè)發(fā)展。

（三）破產(chǎn)企業(yè)的司法重整基金

此建議適合破產(chǎn)企業(yè)使用，在進行不良資產(chǎn)處理時，企業(yè)可以根據(jù)自身需求進行司法重組。受供給側(cè)改革工作影響，我國政府對企業(yè)處理問題的重視程度逐漸加深，針對“僵尸企業(yè)”提出具體改革方針，以重組救援為主，破產(chǎn)退出為輔。也就是說，對無法開展供給側(cè)改革的企業(yè)進行生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，以實現(xiàn)與開展供給側(cè)改革同樣的效果。在開展此項工作時，主要工作方法為在重整計劃通過法院裁定后，設(shè)立SPV與社會資本共同參與破產(chǎn)企業(yè)的重整過程。

（四）債轉(zhuǎn)股基金

此建議適合因短期資金鏈斷裂問題而導(dǎo)致出現(xiàn)不良貸款的企業(yè)進行使用，該模式遵循我國政府于2016年根據(jù)市場實際情況制定的方針，基本原則為市場化、法制化。借助此方法，可以更加全面、具體地對不良資產(chǎn)進行處理，可以保證企業(yè)經(jīng)營特點不受影響，降低企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂情況的可能性。借助債轉(zhuǎn)股基金，可以將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，提高企業(yè)自身價值，并通過并購、重組等模式提高企業(yè)產(chǎn)值，此方法主要包含五大階段，包括設(shè)立SPV、債權(quán)轉(zhuǎn)移、債轉(zhuǎn)股、價值提升、退出五個階段。在實際工作過程中，任何一階段出現(xiàn)問題，都必須及時終止工作，待問題解決后再開展下一步工作。

四、結(jié)語

近幾年，行業(yè)內(nèi)部達成了一個共識，那就是不良貸款會呈現(xiàn)出上升趨勢，而這一共識也得到了印證。基于此，相關(guān)工作人員必須提高對此項工作的關(guān)注度，并根據(jù)實際情況制定具體工作計劃，參考已有成果完成工作計劃優(yōu)化，提高實際處理效率，保證實際處理質(zhì)量，確保行業(yè)發(fā)展不會受到影響，避免對我國社會發(fā)展造成影響。