國有創投機構的市場化經營探討

莫賢明

（廣州科學城創業投資管理有限公司，廣東 廣州 510000）

隨著社會的進步和經濟的發展，近年來一大批優秀的國有創投機構得以涌現，成為我國創投行業的先驅，帶動了其他創投機構的發展。但在其以良好的增長態勢如火如荼發展的同時，也暴露出了一些比較嚴重的問題，比如國有體制決策機制的弊端、資金募集難度大、激勵機制不完善、管理人員素質參差不齊、缺少容錯機制等。目前需盡快解決這些問題，以實現我國國有創投機構的健康可持續發展，投資更多高成長項目，更好地扶持中小企業成長，為我國經濟高質量發展助力。

一、國有創投機構的發展現狀

（一）國有創投機構的定義

創投即創業投資，指的是創業投資人員或創業投資家向以高科技為主的新創企業提供融資。創投機構就是向這些新創企業提供融資的機構，其中，國有創投機構指的是純國企或國企控股的創投機構。1985年9月，國務院批復中國第一家創投公司也是第一家國有創投公司中國新技術創業投資公司成立，我國國有創投行業現已發展了三十余年。

（二）國有創投機構的功能作用

國發201653號文曾經指出，創業投資是實現技術、資本、人才、管理等創新要素與創業企業有效結合的投融資方式，是推動大眾創業、萬眾創新的重要資本力量，是促進科技創新成果轉化的助推器，是落實新發展理念、實施創新驅動發展戰略、推進供給側結構性改革、培育發展新動能和穩增長、擴就業的重要舉措。實際上各級政府設立的國有創投機構，均寄希望于國有創投機構起到促進本地科技成果轉化落地、引導，而起到推動地方經濟高質量發展的作用。

（三）國有創投機構的發展現狀

近年來，國有創投能力持續增強，國有創投機構呈高增長態勢發展，業務模式趨于多樣化，資產規模迅速增長，一部分國有創投機構的改革正大刀闊斧地推進。目前來看國有創投機構主要業務模式有：母基金、政府引導基金、基金、自有資金直投、托管政府扶持性資金、明股實債等；與此同時，對創投基金的管理也越來越規范化，市場化改革的趨勢也越來越明顯。

（四）國有創投機構的典型案例

深圳市創新投資集團有限公司，也就是行業謂稱的深創投，近年來取得了斐然的成績，在我國首個經濟特區——深圳開拓了廣闊的投資空間。其成功的秘訣主要在于以下三點：一是善于把握機會，在全國范圍內設立政府引導基金，由于與各地政府的密切關系，很容易篩選出高質量的項目進行投資；二是深創投具有完善的投資決策體系和風險控制體系，能夠在二者之間尋求平衡，兼顧各方；三是持續改革，釋放發展活力，不斷創新機構內部各種機制。

二、國有創投機構存在的問題

目前來看，雖然我國國有創投機構的發展取得了一定的成績，但是仍存在著一些問題亟待解決，主要體現在以下幾點。

（一）國有體制決策機制存在弊端

我國的國有資產管理主要依據《中華人民共和國企業國有資產法》《企業國有資產監督管理暫行條例》《企業國有資產交易監督管理辦法》《企業國有資產監督管理暫行條例》等法律及以此作為原則的地方性法律法規作為依據進行管理。本文討論國有創投機構決策進行投資或者已投項目退出時，應在依據上述法律框架內進行決策，按不同授權層級進行層層審批或備案。期間需要進行審計和資產評估，審計和資產評估報告需與投資（或退出）方案相匹配，審計、評估和國資審批通常要耗時3-6個月甚至更長。這就造成了國有創投機構投資（或退出）時的障礙，與其他類型的優秀創投機構競爭時，不容易爭取到稀缺的高質量項目，不利于國有創投機構的發展。

（二）資金募集難度較大

充足的投資資金是所有投資機構存在和發展的基礎，而創投資金主要來源于母基金、引導基金、產業資金、財富管理機構及高凈值個人。國有創投在承擔母基金、引導基金時候，通常是市場化創投機構追逐的募集對象，國有創投機構也樂于向已募集到其余資金并符合條件的機構按特定出資，以資引資；但反過來，當國有創投機構向其他機構募資時，卻面臨諸多難題。一是國有創投機構因被貼上扶持經濟發展而不完全追求經濟效益的標簽，募民營機構或高凈值個人的資金非常困難；二是向國有母基金或引導資金募資比例有限制，一般不超過20%，最多不超過50%；三是國有創投機構涉及國有資產管理，沒法評估確認并讓渡合理利益給合作方，不利于引入合作資金來源。總的來說，國有創投機構很難市場化地湊齊基金盤子，通常為以自有資金兜底，資金放大作用不明顯。

（三）考核不合理、缺乏容錯機制

眾所周知，創業投資的周期通常很長，創業投資項目的回報具有長周期及不確定性，高收益與長周期、高風險并存；而通常國企管理人員的任免由上級單位或政府主管部門決定，國企管理人員對自身的任期或者崗位流轉時間不能100%確定，往往也會發生有收益時原決策人員已調崗不能享受應有的激勵、但是有風險發生時又會被秋后算賬等情況，即使大部分國企在操作規章制度層面都會強調盡職免責，但是實操層面盡職瀆職的認定沒有辦法定性及定量。因此大部分管理人員做經營決策時傾向多考慮風險少考慮收益、看重短期收益而不看重長期收益，處于一種類“囚徒困境”狀態，實際上造成國有創投機構很難做到投早、投小、投科技，最終經營決策選擇往往成為“納什均衡”。

（四）管理人員能力不足

創投行業總的來說，是一個認可人的價值的行業，優秀的職業經理人在市場化機構可獲百萬、千萬激勵，優秀的團隊也時有獨立單干并且還能在市場上持續的募到基金；另一方優秀的管理人員是確保一個創投機構保持生命力、競爭力的最核心因素之一，往往是管理人員與創投機構相互成就。但國有創投由于激勵制度不夠靈活、激勵幅度不夠大、投資行為約束過多、主管單位的持續支持不確定，最優秀的人往往吸引不來、留不住、培養不出，還要被安排人員，造成國有創投機構核心人員的能與一流市場機構最優秀的人相比有所不足，因此在經營成果上也會明顯的差距。

三、國有創投機構市場化經營對策

針對國有創投機構的發展現狀和存在的問題，提出國有創投機構市場化經營的相關對策以使國有創投機構擺脫目前面臨的發展困境，主要表現在以下幾點。

（一）改革創新，增強國有創投機構活力

本文前署所述的國有創投機構的存在的問題，實際上導致其失去活力，機構運行效率及效果均不理想。國有創投機構應當針對問題，克服困難，沖破助力，不斷進行創新嘗試。實施與市場化標準的薪酬制度，以工作業績為主要參考標準進行績效計算，解決管理人員的短期利益訴求，且要考慮項目的績效的長周期性，考慮建立獎金池在項目產生收益時兌現給有關人員，即使是有關人員已離職，依然應考慮給予一定比例的激勵。實施強制與自愿相結合跟投制度，解決投資人員的長期激勵訴求，也加強對投資人員的約束。切實建立容錯制度執行細則，明確區分由于投資風險而正常虧損的投資項目和投資管理人員失職瀆職導致虧損的投資項目，對于由于投資風險的存在而出現正常虧損的投資項目，在投資決策程序和運行規范化、管理人員盡職盡責的情況下，基于盡職免責原則進行處理。

（二）利用國有機構優勢，多種渠道拓寬資金來源

國有投資機構較為顯著的優勢之一是背靠政府，比較容易獲得20%-50%基石出資，如果利用有限的資金份額達到更大的放大作用，是國有創投機構的重要命題。區域內多個國企抱團取暖，各出一部分資金湊成較大盤子的基金，集中基金優勢做出影響力，進而引導更多資金加入。與市場化的機構合作，各自利用資源整合成較大規模的基金，搭建所謂“雙GP”的基金，同時明確各自權限、投資策略，各自按合伙協議約定管理基金。利用地方政府、國企影響力，與區域內的上市公司、產業龍頭合作，設立產業投資基金。

（三）推動主管單位進行決策授權

根據《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》（國發201653號文），國務院鼓勵各級政府落實和完善國有創業投資管理制度，各級國有創投機構應根據文件精神推動主管部門制定有關政策，至少支持在內、確定特定金額權限內、特定時間內根據文件精神允許、默許新政策試行，形成摸著石頭過河，越來越開放的國有創投氛圍。逐步完善國有創業投資企業的監督考核、評估備案機制、國有產權登記機制、股權轉讓方式、國有創機構混改管、激勵約束機制、項目持股及跟投制度，改變當前政策對國有創投機構項目投資決策干預力度過大的局面，充分發揮國有創投機構市場化的主動投資能力。

四、結束語

綜上所述，在新時期背景下，我國的國有創投機構面臨著良好的機遇的同時，也面臨著很多重大的挑戰，為消除國有創投機構發展的阻礙，應當適度放寬創投政策，擴大政府引導創投資金的規模，建立健全激勵約束機制和建立健全投資項目容錯機制，以突破現階段國有創投機構面臨的發展困境，使其在扶持高科技新創企業方面發揮更大的作用，實現我國經濟的高質量、更平穩的發展，切實落實我國的創新驅動發展戰略。