“AE眼科+PE”并購基金經營模式與其股價關系的案例分析

蔣玉龍

（河北省安裝工程有限公司，河北 石家莊 050000）

一、案例背景介紹

（一）AE眼科概況

AE眼科醫院股份公司于2003年成立，經過14年的發展，目前已經在國內外開設了六百余個分支機構。AE眼科在中國大陸每年接待人數一千萬以上，該公司于2009年在登上深交所的創業板，上市十余年間，AE眼科在中國大量的市場占有率快速提升，門診總量也提升了11.6倍之多。從當前的情況下，AE眼科的市值已經增長至2700億元，相比于2009年增長39倍。

AE眼科的“上市公司+PE”并購基金的三步走戰略主要分為以下三個階段：

1.設立階段：這一階段AE眼科主要結合本公司的發展戰略，使用公司與投資機構合資的方法，實現產業并購基金綜合，AE眼科公司在合資的過程中，以合伙人的狀態參與并購基金的管理，其出資比例控制在20%以上。在面向社會開展資本籌集的過程中，使用pe并購的方法處理具體的籌資工作，可以使財務杠桿的作用得到更加有效的開發，提升資本籌集質量。在AE眼科并購標制定過程中，pe機構在金融和財務等工作方面的優勢將得到更加充分的顯現，相應的盡職調查工作可以為AE眼科有效的規避資金虧損，使相應的并購工作實現障礙因素規避。

2.投資整合階段：AE眼科實施投資整合的過程中，并購基金的應用比例將會提高，相應的外部融資體系將得到更加成熟的構建，尤其在AE眼科下屬機構的基礎單元能力得到標準化處置的情況下，相應的管理制度將得到進一步的完善，并購基金收購工作的管理工作也將具備更高的水平的正規性。在投資整合階段，AE眼科的并購工作理念將得到改進，相應的管理模式和運營手段會實現優化。在股權激勵等手段應用的過程中，實現技術骨干人員原始股份占比的優化，可以使AE眼科的員工與股東群體更加團結，并在共同利益的驅使之下，實現管理成本的降低處置。在投資整合階段，AE眼科的風險因素和利益因素將實現一致化處理，民主決策機制的構建將因此具備更加理想的條件，AE眼科內部的凝聚力將會因此提升，經營目標的實現也會擁有更好的環境基礎。

3.收購階段：AE眼科經過了三到五年的孵育期，應用與醫院并購的財務指標可以滿足應用需求，結合有利于AE眼科的實際制定二次并購方案，可以使并購失敗的風險得到更加有效的應對，并使其投資戰略具備更高的穩健性，促進業績提升。從2017年的AE眼科并購工作實施經驗來看，結合恰當的時機進行二次收購工作的規劃設計，可以使醫院的凈利潤實現有效提升，確保AE眼科的經濟效益得到優化。在AE眼科二次收購工作實施過程中，其平均收益將會達到4.55倍，pe退出渠道的構建也會因此實現收益的提升。

二、“上市公司+PE”并購基金模式對AE眼科股價影響分析

（一）“上市公司+PE”并購基金模式助力AE眼科股價穩定增長

從AE眼科最近幾年的經營狀況來看，上市公司+PE”并購基金在在提升股價方面發揮著至關重要的作用。AE眼科于2014年設立了并購基金，在此之后，AE眼科實現了市值的快速提升，其股價在國內股市普遍不景氣的情況下保持良好的增長態勢。在上市公司+PE”并購基金模式構建和應用的過程中，AE眼科的規模將得到有效擴展，品牌影響力將會進一步擴大。AE眼科處理并購性質工作的過程中，資本市場的回應較為積極，其股份在短時間之內實現了上漲，尤其在上市公司+PE”并購基金使用過程中，AE眼科的市值提升幅度較大，其對投資的吸引力進一步加強，資本市場將會在這一過程中構成對并購基金的更大的影響。

（二）“上市公司+PE”并購基金模式提升AE眼科股價的機制

企業的并購工作質量很大程度上影響著經營業績，上市公司股價的變化也在很大程度上取決于企業的并購水平。在上市公司+PE”并購基金模式運行的過程中，AE眼科的股價始終保持提升狀態，公司的整體運營實現了良好的內部協調。

1.規模擴張效應

從AE眼科的規模變化情況可知，在實施并購之后，其并購基金的成立對于并購規模有著十分重要的影響。在2013年以前的階段，AE眼科使用并購和新建兩種方式實現規模擴張。在2009年至2013年間，醫院數量以每年以五到八個速度增長。在這一過程中，AE眼科面臨著一定的經營風險，財務績效的實際效果不夠理想。因此，在AE眼科的經營業績受到不利影響的情況下，其擴張速度勢必受到影響。在2014年之后，AE眼科使用新建和并購基金相結合的方式進行規模擴展，使得其規避在短時間之內實現了提高。上市公司+PE”型并購基金模式應用的過程中，體外醫院在一定程度上滿足了戰略儲備的相關需求，二次收購等舉措的實施對于體外醫院的屬性構成了較大程度的影響，尤其在2019年的上市體系調整過程中，共計249個眼科醫療機構進入了上市體系之內，并購基金也在一定程度上影響著新增網點。2017年和2018年，AE眼科使用并購的方式實現了上市公司體內醫院的有效收納，產業并購基金在這一過程中發揮了十分重要的作用，使得AE眼科的醫療機構總數突破四百個。

在AE眼科實施并購的第一階段，并購所帶來的產業規模拓展可以直接提升公司的業績，但是，這一提升公司業績的方式卻有著較為突出的弊端，首先，并購實現規模拓展的速度很慢，難以實現對眼科醫療市場的全面覆蓋，如果醫院單純的憑借自有資金實現規模的擴展，很有可能出現資金鏈鍛煉的風險。其次，在AE眼科的總體規模不斷提升的情況下，新增設的醫療機構會在市場的影響下降低增速，無法長時間發揮提升業績的作用，也使得規模擴展的速度及成本支出難以得到有效管控。在AE眼科實現了并購基金設立的情況下，其規模的拓展速度和成本將實現有效的管控，醫院各類資源的儲備方案將具備更高的合理性，財務工作也可以按照平滑統籌的方式完成處理。在雙輪驅動模式啟動的情況下，AE眼科所具有的各類資源可以實現更加有效的培育，盈利水平也會受到收購模式因素的較大影響，規模的變化會在很大程度上影響到盈利穩定性。

從2014年開始，AE眼科在國內進行了超過八個分支機構的設立，在這一過程中，自有資金的使用數額超過47.2億元，使得AE眼科的資金使用渠道得到了很大程度的延展。在pe并購資金得到引進和應用的情況下，資金杠桿的作用很大程度上凸顯出來，AE眼科在這一過程中實現了并購能力的強化。在AE眼科實現了醫療資源快速整合的情況下，實現目標醫院的并購具備很高的價值，尤其在AE眼科具備國內市場更高水平影響力的情況下，各領域合伙人的介入可以使并購風險得到更加有效的管控。

2.業績提升效應

上市公司+PE”型并購基金模式的構建使得AE眼科實現了業績的高水平增長，尤其在AE眼科的凈利潤相比于整體利潤實現高水平提升的情況下，合并報表的凈利潤增長水平很大程度上凸顯出來，并直接影響了2017年的全年利潤。在并購工作實施過程中，AE眼科首先使用體外培育的方式出來內部資源整合工作，在醫院的運營體系更趨成熟的情況下，可以使用募資收購的方式滿足上市體系構建需求，使AE眼科的盈利負擔得到更加有效的管控。成立于東莞和濱州的AE眼科均于2014年興建，其在接受深圳前海東方公司并購持股之后，成為首席醫療機構代表，并使用體外培育的方式滿足了醫院的規模控制需要。在2017年，醫院的營業收入實現了很大程度的提升，其凈利率也始終保持在較高水平的狀態之下。在2019年，AE眼科的營業收入保持在31%的增長狀態，在并購工作的影響之下，AE眼科的公司體量快速提升，并購所帶來的新機構對業績具備較為突出的貢獻，AE眼科可以在這一基礎上實現增量的內化處置。

3.管理協同效應

在并購基金模式創新應用之后，AE眼科實現了管理協同機制的有效構建，使得人力資源和物質資源的配置具備了更高的合理性。自2015年收購三十余家企業之后，股權激勵手段的應用使得AE眼科的員工積極性大幅度提升。AE眼科還通過制定合作計劃的方式實現高管人才和精英醫生的聘請，使股權激勵的作用得到更加有效的開發。在AE眼科實現了醫院股份回收的情況下，醫院和醫生的基本利益將得到更加有效的維護，醫生對工作的忠誠度會進一步提高。

三、結束語

從AE眼科的經驗來看，唯有實現pe公司與上市公司的優質資源互補，并按照求到大同存小異的思維制定工作目標，才可以充分滿足上市公司的戰略意圖，并且保證pe機構的預期經營目標得到實現。在資本的收益和退出機制具備可預期特征的基礎上，實現上市公司+PE”并購基金模式的創新推廣，可以為金融和財務工作的創新提供較為完整的支持，并保證前期并購風險得到更加有效地控制。AE眼科還可以使資金募集和退出的難度得到控制，確保上市公司和并購基金可以在合作過程中實現雙贏，從而更好地提升上市公司的股價。