企業(yè)并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及管理策略研究

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引言

我國(guó)企業(yè)并購重組活動(dòng)始于20世紀(jì)90年代，至今已有20余年歷史，在市場(chǎng)活動(dòng)中，企業(yè)并購重組已經(jīng)成為一種常態(tài)現(xiàn)象，是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)的重要措施。同時(shí)，在具備諸多優(yōu)勢(shì)的前提下，企業(yè)并購重組也存在著一些隱含風(fēng)險(xiǎn)，尤其是隨著近年我國(guó)企業(yè)并購重組失敗案例逐漸增多，讓許多企業(yè)在實(shí)施并購重組時(shí)，不得不慎重。如在并購過程中，企業(yè)資金不足，并購重組法律研究不透徹，導(dǎo)致并購計(jì)劃潦草收尾。又比如并購?fù)瓿珊螅捎谥亟M企業(yè)在內(nèi)部控制管理方面遇到問題，并購雙方經(jīng)營(yíng)管理理念碰撞和溝通渠道堵塞等新問題制約了企業(yè)進(jìn)一步的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。因此，面對(duì)這些問題，企業(yè)在執(zhí)行并購計(jì)劃時(shí)，一定要全面了解并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，從而促進(jìn)并購后企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的快速提升。

一、企業(yè)并購重組的相關(guān)概念

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界關(guān)于并購重組的概念并沒有明確的統(tǒng)一定義，而根據(jù)我國(guó)對(duì)并購重組的相關(guān)法律文件可以認(rèn)為并購重組的基本內(nèi)涵便是：一家企業(yè)為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)而對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行合并、組建、參股和控制等一系列產(chǎn)權(quán)交易行為，從而優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。而目前并購重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由并購導(dǎo)致的企業(yè)暫時(shí)性經(jīng)營(yíng)成本上升的問題。同時(shí)，還有一種并購處理不當(dāng)導(dǎo)致未來財(cái)務(wù)惡化的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在并購?fù)瓿珊螅枰獙?duì)并購企業(yè)的各種相關(guān)要素進(jìn)行整合，如企業(yè)戰(zhàn)略框架搭建、內(nèi)部管理、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理等，進(jìn)行統(tǒng)一安排，同時(shí)，要結(jié)合總部企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行合理調(diào)整。因此，對(duì)于企業(yè)而言，并購?fù)瓿珊笤O(shè)計(jì)的事項(xiàng)也非常復(fù)雜，一旦處理不當(dāng)，便可能導(dǎo)致企業(yè)整合失敗，影響企業(yè)發(fā)展。一般而言，企業(yè)在實(shí)施并購重組后，必須發(fā)揮出并購重組后的協(xié)同效應(yīng)，即企業(yè)整體發(fā)展效益要大于并購前企業(yè)雙方效益之和，才算整合成功。而導(dǎo)致整合效果達(dá)不到預(yù)期的主要原因便是企業(yè)在并購整合中，發(fā)生了一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致并購失敗。下面，本文就并購重組過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

二、企業(yè)并購重組過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

一般來說，企業(yè)在進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)，所有的決策活動(dòng)都是由并購價(jià)格來決定。因此，當(dāng)并購價(jià)格不合理時(shí)，可能直接引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在決定對(duì)某一家企業(yè)實(shí)施并購行為之前，一般要對(duì)被并購企業(yè)做一個(gè)詳細(xì)的調(diào)研和談判，要對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)情況以及專利等技術(shù)情況進(jìn)行深入了解，從而確定目標(biāo)企業(yè)真正價(jià)值，給出一個(gè)合理的并購價(jià)格。但實(shí)際上，由于信息不對(duì)等，當(dāng)前企業(yè)對(duì)被并購企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要通過該企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，很難通過其他方式來獲取被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。但在過去眾多失敗的并購案例中，被并購企業(yè)粉飾其財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)象并不少見，企業(yè)獲取的被并購企業(yè)會(huì)計(jì)信息失真嚴(yán)重，甚至一些被并購企業(yè)還會(huì)采取違規(guī)措施來提高企業(yè)價(jià)值，如虛報(bào)盈利、隱瞞債務(wù)等，導(dǎo)致企業(yè)不能真正了解被并購企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，一旦企業(yè)并購定價(jià)失誤，便直接造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于被并購方而言，為了利益而提高自身企業(yè)價(jià)值是必然行為，即使一些企業(yè)在遵守法律制度的前提下，也會(huì)通過一些信息來誤導(dǎo)并購方，并購方由于缺少全面精準(zhǔn)的調(diào)研措施，及其可能高估被并購企業(yè)價(jià)值，從而造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購融資風(fēng)險(xiǎn)

無論是哪個(gè)行業(yè)，企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，必須具備充足的資金來作為企業(yè)并購活動(dòng)的保障。及時(shí)、充足的并購資金更有利于并購行為的開展和實(shí)施，因此，融資作為并購環(huán)節(jié)過程中重要的部分，企業(yè)必須引起重視。同時(shí)，融資風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的重要內(nèi)容。當(dāng)前，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)面臨的主要兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于融資渠道風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債能力風(fēng)險(xiǎn)。其中，負(fù)債能力風(fēng)險(xiǎn)主要來源于并購方本身和被并購方，是企業(yè)可以有效防范并處理的一種風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)前，從失敗的并購案例中我們可以發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，導(dǎo)致集團(tuán)企業(yè)資本比例嚴(yán)重失調(diào)，阻礙了企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展和未來的融資行為，增加了向金融機(jī)構(gòu)借貸的難度。同時(shí)，也會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)信用產(chǎn)生一定影響，長(zhǎng)此以往，對(duì)企業(yè)的發(fā)展很不利。

（三）并購支付風(fēng)險(xiǎn)

就被并購方來說，當(dāng)獲得支付款后，便意味著這場(chǎng)并購項(xiàng)目已經(jīng)結(jié)束。因此，如何進(jìn)行支付，采用怎么樣的支付方式，是并購企業(yè)值得思考的一個(gè)問題。不同的付款方式所帶來的影響和效益都是不一樣的，因此，支付風(fēng)險(xiǎn)也是并購重組項(xiàng)目中一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一般而言，在選擇支付方式時(shí)，并購雙方是以自身利益為核心來相互妥協(xié)，所以，企業(yè)在并購時(shí)，大多采用多種支付方式來對(duì)并購定價(jià)進(jìn)行支付。但也存在這樣一種情況，即被并購企業(yè)要求一次性支付大量現(xiàn)金，這時(shí)并購方必須重新審視本次并購項(xiàng)目，是否在本次并購后會(huì)發(fā)生企業(yè)短期債務(wù)及現(xiàn)金流短缺的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是當(dāng)被并購企業(yè)也存在著一定的短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，并購方必須科學(xué)選擇支付方式，不能因盲目擴(kuò)張企業(yè)而強(qiáng)行并購，這樣可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，最終造成并購失敗并影響企業(yè)發(fā)展。

（四）并購整合風(fēng)險(xiǎn)

并購整合是整個(gè)并購活動(dòng)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。一般意義上，該環(huán)節(jié)與被并購企業(yè)沒有關(guān)系，企業(yè)要想充分發(fā)揮一加一大于二的并購效益，就必須完全把兩家企業(yè)進(jìn)行整合，具體而言即是需要從財(cái)務(wù)、人力、文化等多方面進(jìn)行，不能強(qiáng)行把自身制度實(shí)施在并購后的企業(yè)身上。所謂成功并購只是初步對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行了調(diào)整，而并購是否成功則取決于并購后企業(yè)的發(fā)展運(yùn)行情況。因此，實(shí)際上，并購后的整合比并購更加重要，也是并購風(fēng)險(xiǎn)極其容易發(fā)生的一個(gè)環(huán)節(jié)。

三、關(guān)于降低企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）加強(qiáng)對(duì)被并購企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

首先，要謹(jǐn)慎選擇行業(yè)并購目標(biāo)，在確定目標(biāo)后，企業(yè)要盡可能地全方面了解被并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及內(nèi)部基本情況，如研發(fā)能力、人力資源、專利技術(shù)、內(nèi)控體系等，從而給被并購企業(yè)一個(gè)科學(xué)合理的定價(jià)。在了解目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息時(shí)，不能僅限于財(cái)務(wù)報(bào)表，應(yīng)該通過多渠道來調(diào)查，如對(duì)企業(yè)中高層員工、基層員工做一個(gè)訪談。其次，要分析目標(biāo)企業(yè)賬面資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值存在的差異，清查時(shí)要嚴(yán)格審查目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)關(guān)系、資金流動(dòng)、銀行流水等。最后，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)進(jìn)行反復(fù)分析，從產(chǎn)品、品牌、企業(yè)等多方面進(jìn)行分析，選擇一個(gè)合適的評(píng)估方法，來最終確定企業(yè)定價(jià)。

（二）擴(kuò)展企業(yè)融資渠道，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

一般而言，企業(yè)并購整合活動(dòng)涉及的資金比較龐大，尤其是科技型公司，在估值時(shí)往往會(huì)高于市場(chǎng)價(jià)，如美團(tuán)27億美元收購摩拜。因此，在準(zhǔn)備進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)，企業(yè)必須建立一個(gè)完善的融資渠道，保證企業(yè)資金安全。首先，在并購前，要制定科學(xué)的融資方案，對(duì)企業(yè)目前及未來的資本結(jié)構(gòu)、融資能力、融資成本進(jìn)行分析。其次，要考慮到并購?fù)瓿芍蟮恼铣杀荆诔醮稳谫Y時(shí)便要一步到位，而不是進(jìn)行再融資。企業(yè)在融資時(shí)要充分考慮到企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)和融資能力，多采取內(nèi)外部融資方式來降低融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（三）拓寬支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)

首先，支付方式的選擇根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的情況不同而定，如目標(biāo)企業(yè)屬于上市企業(yè)，那么企業(yè)可以通過股權(quán)支付方式為主的方式來進(jìn)行支付，從而降低企業(yè)現(xiàn)金流壓力。其次，企業(yè)在并購時(shí)可以向政府進(jìn)行說明，爭(zhēng)取政府支持，響應(yīng)政府政策，獲得政府政策支持和借貸支持，如在跨區(qū)域并購時(shí)，地方政府為了創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，一般對(duì)企業(yè)并購行為會(huì)有一定的支持政策，從而降低企業(yè)并購資金壓力。最后，通過合同條款實(shí)施分次支付，如首次支付后持有一定股份，二次、三次支付要求被并購方業(yè)績(jī)達(dá)到一定目標(biāo)再進(jìn)行，通過這種措施既能降低企業(yè)資金壓力，也能保證被并購企業(yè)業(yè)績(jī)不下滑的現(xiàn)象，有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況，做好并購整合工作

首先，要確定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，保證被并購企業(yè)能在并購后完成相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)，達(dá)到企業(yè)既定的戰(zhàn)略目標(biāo)。其次，做好企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度與財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)的整合，制度是執(zhí)行的保證，企業(yè)在完成并購后，應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)際情況和雙方制度條款來指定一套新的財(cái)務(wù)管理制度，推陳出新，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理效率。再次，做好會(huì)計(jì)核算與財(cái)務(wù)報(bào)告的整合工作。最后，做好財(cái)務(wù)監(jiān)督管理的整合工作，同時(shí)，要建立健全完善的內(nèi)控體系。當(dāng)實(shí)現(xiàn)以上五點(diǎn)的整合工作，便能為企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，保障本次并購活動(dòng)的成功，從而促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

結(jié)語

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，企業(yè)并購重組也一定會(huì)愈加頻繁。因此，企業(yè)在實(shí)施并購計(jì)劃時(shí)，一定要提前在內(nèi)部做好規(guī)劃，在外部做好調(diào)研，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，優(yōu)化內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，選擇多類支付方式來盡可能地緩解資金壓力，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況來做好并購后的企業(yè)整合工作。通過這些措施，一定能為企業(yè)并購工作有所幫助，促進(jìn)并購計(jì)劃的成功。