興業銀行資產端收益率下行

劉鏈

10月28日，興業銀行發布2021年三季報，前三季度，興業銀行實現營業收入1640億元，同比增長8.1%;實現歸母凈利潤640億元，同比增長23.4%。

總體來看，興業銀行在前三季度的業績表現基本符合預期，中收增長提速、利潤延續高增長、盈利能力保持優異。前三季度，興業銀行實現歸母凈利潤同比增長23.4%，與2021年上半年的23.1%基本持平，考慮到興業銀行營收增速小幅放緩而盈利增速卻穩中有升，平安證券認為，這種營收降、盈利升的主要原因在于資產質量夯實前提下減值計提的放緩。

興業銀行營收增速保持相對平穩，前三季度實現營收同比增長8.1%，比上半年的8.9%略降，分結構來看，興業銀行前三季度實現利息凈收入同比增長0.8%，上半年為6.5%，增速放緩明顯，中間業務收入同比增長26.3%，上半年為23.9%，增速的進一步提升主要與投資銀行和財富銀行相關業務保持較快增長有關。與此同時，興業銀行的撥備計提壓力受益于資產質量的改善邊際有所緩解，前三季度撥備同比少提11.2%，上半年同比少提8.2%，在上半年少提的基礎上三季度進一步放緩。

我們根據期初期末口徑測算，興業銀行公司三季度單季凈息差為1.74%，同口徑下環比下降7BP，興業銀行息差的環比收窄主要是受到資產端定價下行的拖累，根據期初期末口徑測算，興業銀行單季年化生息資產收益率為3.88%，環比下降5BP，仍未走出下行通道，與行業的整體趨勢基本相符。

在資產端息差持續環比下行的同時，興業銀行負債端成本整體保持平穩，主要表現為存款增速的回升。根據期初期末口徑測算，興業銀行三季度單季年化有息負債成本率為2.3%，環比上行1BP。展望下半年，考慮到宏觀經濟下行壓力加大和降低融資成本的監管要求，預計興業銀行資產端定價仍有進一步下行的壓力，負債端方面，在存款競爭加劇的背景下，預計負債端成本率改善的幅度比較有限。綜合來看，從當前的宏觀背景觀察，對興業銀行息差拐點的判斷仍有待觀察。

值得注意的是，截至三季度末，興業銀行總資產同比增長11.5%，增速比二季度末提升4個百分點;貸款總額同比增長11.7%，比二季度末的11.5%僅提升2BP，基本保持平穩。負債端方面，存款增速有所提升，截至三季度末，興業銀行存款總額同比增長6.2%，比二季度末的2.2%提升4個百分點，增速較二季度明顯改善。

興業銀行三季度末不良率為1.12%，環比二季度末下降3BP，延續了下降的趨勢，繼續保持2015年以來的最優水平。根據測算，興業銀行三季度單季年化不良生成率為1.07%，環比二季度下降70BP，不良生成進一步放緩表明不良新增的壓力邊際改善。不過，我們也觀察到興業銀行三季度末的貸款關注率為1.47%，環比增加12BP，主要與個別企業資金鏈緊張逾期欠息有關，未來興業銀行資產質量的變化趨勢有待進一步觀察。興業銀行三季度末的撥備覆蓋率為263%，環比提升6.1個百分點，撥貸比為2.94%，環比下降1BP，整體撥備覆蓋水平仍然保持充裕，風險抵補能力提升且進一步夯實。

息差拖累凈利息收入

根據中泰證券的分析，興業銀行三季報的亮點主要表現在凈利潤、中間業務收入和資產質量三個方面：首先，前三季度，興業銀行凈利潤同比保持23.4%的高增長。前三季度，興業銀行營收、撥備前利潤增速總體保持平穩，其中非息收入增速靚麗，同時在優異的資產質量的加持下，凈利潤繼續保持23.4%的同比高增長。

圖1：21Q1-3利潤增速穩中有升

資料來源：公司財報，浙商證券研究所

圖2：21Q1Q3盈利能力同比提升

資料來源：公司財報，浙商證券研究所

其次，前三季度，興業銀行中間業務收入同比增速走闊至26%，占營收的比例為20.7%，主要是與投資銀行和財富銀行相關的手續費收入實現較快增長有關。與此同時，興業銀行凈其他非息收入同比增速繼續走闊至22%，主要是投資收益增長較多所致，三季度，興業銀行投資收益凈增長68.6億元。

最后，興業銀行資產質量保持平穩，不良雙降，新生不良穩定在低位，安全邊際繼續夯實。截至三季度末，興業銀行撥備覆蓋率環比提升至263.1%，撥貸比為2.94%;在經營和業績向好的基礎上，興業銀行資本充足率環比上升。截至三季度末，興業銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9.54%、10.96%、12.92%，環比分別提升34BP、33BP、33BP。

至于三季報的不足指出，中泰證券認為在于興業銀行息差拖累三季度凈利息收入環比下降0.5%。興業銀行三季度單季年化息差環比下行7BP，主要是資產端收益率下行拖累、同時負債端成本環比小幅抬升1BP所致。資產端預計有結構和利率兩方面的因素，一方面，三季度投資類資產高增長，貸款占比有小幅下行;另一方面，經濟下行壓力下對公貸款需求有一定程度的減弱;與此同時，三季度票據有沖量，預計貸款收益率環比下行。負債端預計主要是結構因素，存款占比環比小幅下行兩個百分點，同時從存款內部結構看，活期存款占比下行帶動存款綜合付息率有一定的上升。

前三季度，興業銀行營收、撥備前利潤增速總體保持平穩，業績整體保持平穩高增長，其中，非息收入增速靚麗，同時在優異的資產質量下，凈利潤繼續保持23.5%的同比高增速。2021年一至三季度，興業銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為 10.6%、8.8%、8.0%，9.6%、8.5%、7.8%，13.7%、23.1%、23.5%。