大參林：內(nèi)生增長乏力 收購整合遇大考

劉博

2021年前三季度，大參林（603233.SH）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12355億元，同比增長17.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.18億元，同比下降5.62%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤7.6億元，同比下降10.33%。

下降更為明顯的是第三季度。2021年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.01億元，同比增長21.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比下降36.59%。

在三季報(bào)發(fā)布后，大參林股價(jià)以跌停報(bào)收，之后繼續(xù)下跌后反彈，11月3日收于38.75元，市值為306億元。

三季度業(yè)績與主要對手背離

一直以來，中國連鎖藥房四大巨頭為老百姓、益豐藥房、大參林、一心堂，但這四大巨頭所聚焦的市場有所不同。

老百姓以華中地區(qū)為主，收入占比超過42%;益豐藥房中南地區(qū)和華東地區(qū)收入占比近90%，大參林華南地區(qū)收入占比近80%，一心堂在西南地區(qū)收入占比超過80%。

從區(qū)域和省份來看，除了老百姓和益豐藥房在湖南省、湖北省、江西省有重疊外，其余的基本沒有太大的重疊，這說明四大巨頭的全國性競爭的最激烈時(shí)刻還沒有到來，目前還是以深耕自己的核心市場為主導(dǎo)。

益豐藥房2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收109.38億元，同比增長15.91%;歸屬于上市公司凈利潤6.96億元，同比增長21.49%;歸屬于上市公司的扣非凈利潤5.7億元，同比增長23.32%。

一心堂2021年前三季度營業(yè)收入104.98億元，同比增長13.63%;歸屬于上市公司凈利潤7.64億元，同比增長26.45%;歸屬于上市公司扣非凈利潤7.48億元，同比增長29.06%。

老百姓2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.80億元，同比增長11.47%;歸屬于上市公司凈利潤5.33億元，同比增長9.29%;歸屬于上市公司扣非凈利潤4.77億元，同比增長6.33%。

從四大巨頭發(fā)布的三季報(bào)來看，只有大參林凈利潤是下降的，而其他三家公司都實(shí)現(xiàn)了正增長。

收購或成未來重點(diǎn)

美國和日本零售藥房市場都呈現(xiàn)出了更為集中的市場格局。2019年，根據(jù)JACDS（日本連鎖藥店協(xié)會）的統(tǒng)計(jì)，日本銷售規(guī)模前五名的連鎖藥店占據(jù)了近50%的市場，前十名合計(jì)占市場總規(guī)模70%以上，行業(yè)集中度較高。

而美國2019年前三大巨頭CVS、WBA和RiteAid的市場份額占比分別為41.5%、30.7%和4.9%，總計(jì)占比超過了87%。

中國藥店統(tǒng)計(jì)的信息顯示，2015年全國十強(qiáng)藥品零售企業(yè)銷售占比為13.5%，2019年提升至20.2%。從目前來看，整體行業(yè)集中度依舊不高，總體呈現(xiàn)“小而散”的市場格局。

縱觀美國零售藥房的發(fā)展歷史，從1990年開始，美國零售藥房行業(yè)增速已經(jīng)開始放緩，1990-2015年年復(fù)合增長僅5.50%，但行業(yè)的集中度卻大幅提升。CVS、Walgreens、RiteAid三巨頭的市占率從1993年的13.83%提升至2015年的85.31%。在這個(gè)過程中，CVS并購了Big B， Inc.等多家零售藥房企業(yè)，其市占率從1993年的4.95%提升至2015年的48.76%;Walgreens兼并了Happy Harry等零售藥房標(biāo)的，其市占率從1993年的5.41%提升至2015年的28.66%; RiteAid整合了Wellby Super Drug等企業(yè)，其市占率從1993年的3.37%提升至2015年的7.89%。

縱觀美國這段時(shí)期的零售藥房發(fā)展，雖然復(fù)合增長率很低，但并購使行業(yè)集中度大幅提升。日本1.26億人口，2019年零售藥房數(shù)量不到2.5萬家;美國3.29億人口，2019年美國共有57735家藥店;而中國14億人口，2019年中國的藥房數(shù)量為50萬家左右。

國家藥監(jiān)局9月16日公布的2021年第二季度《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月底，全國零售連鎖總部6619家，連鎖門店32.96萬家;單體藥店24.94萬家，合計(jì)已經(jīng)突破55萬家。從數(shù)據(jù)對比來看，中國每萬人藥房數(shù)量遠(yuǎn)超日本和美國。因此，未來藥房數(shù)量的增長大概率會放緩，最大的機(jī)會來自于行業(yè)集中度的不斷提升，這意味著收購和兼并將會是未來重中之重。

收購后的整合面臨考驗(yàn)

有統(tǒng)計(jì)顯示，僅2021年上半年，大參林、老百姓、一心堂、益豐和健之佳五大上市公司共計(jì)并購超過1200家門店，花費(fèi)約17億元。2021年上半年，一心堂、老百姓、大參林、益豐藥房分別凈增門店848家、1147家、958家、897家，四家連鎖分別擁有8053家、7680家、6978家、6888家門店。從門店數(shù)量來看，目前四家巨頭處于旗鼓相當(dāng)?shù)碾A段。

但這四家巨頭擴(kuò)張的方式各有不同。

從2021年來看，益豐藥房和一心堂以直營自建為主。2021年前三季度，益豐大藥房凈增門店1255家，其中新開門店1051家（含新開加盟店242家）、并購門店280家、關(guān)閉門店76家，至報(bào)告期末公司門店總數(shù)7246家，其中加盟店877家。近期，益豐大藥房又收購了湖南德海大藥房的12家直營門店。

一心堂2021前三季度新建門店1300家，由于城市改造及戰(zhàn)略性區(qū)位調(diào)整等因素關(guān)閉門店26家，搬遷門店123家，凈增加門店1151家，直營連鎖門店達(dá)到8356家。

而老百姓和大參林主要是以收購為主。2021年上半年，老百姓大藥房及下屬子公司共完成11起并購項(xiàng)目，包括股權(quán)收購、資產(chǎn)收購、參股等，合計(jì)金額5.73億元，收購門店309家，再加之收購華佗藥房的715家門店，老百姓2021年收購藥店已突破1000家。8月24日，老百姓再次發(fā)布公告稱，擬以自有資金人民幣14.28億元（含貸款）收購河北華佗藥房醫(yī)藥連鎖有限公司51%股權(quán)，后者現(xiàn)擁有門店715家，在河北張家口市場占有率第一，在山西大同市場占有率第二。老百姓曾在2020年表示，未來3年公司將保持每年新增2000家左右門店。2021年，老百姓靠收購藥店就能達(dá)到“每年新增2000家門店”計(jì)劃的50%以上，未來還將會繼續(xù)收購。

而大參林同樣以收購擴(kuò)張為主。2021年上半年，大參林主要發(fā)生了17起同行業(yè)投資并購業(yè)務(wù)，其中以前年度并購項(xiàng)目于本年度完成交割5起，待交割3起，新簽并購項(xiàng)目9起，涉及門店數(shù)為409家;第三季度，公司發(fā)生了29起同行業(yè)投資并購業(yè)務(wù)，涉及門店數(shù)為839家。

從擴(kuò)張方式來看，老百姓和大參林是相似的，但大規(guī)模收購的大參林似乎并沒有控制好管理成本，其三季報(bào)中管理費(fèi)用增長明顯。

2021年前三季度，大參林實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.55億元，同比增長17.75%;營業(yè)成本為76.3億元，同比增長18.4%;銷售費(fèi)用為29.84億元，同比增長23.46%;管理費(fèi)用為6.05億元，同比增長36.83%。從變化來看，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于收入增長。

而競爭對手老百姓2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.8億元，同比增長11.47%;營業(yè)成本為75.51億元，同比增長10.55%;銷售費(fèi)用為24.22億元，同比增長19.43%;管理費(fèi)用為4.66億元，同比下降3.92%。與老百姓相比，大參林收購后的管理成本增長明顯。

可預(yù)見，未來中國零售藥房業(yè)的四大巨頭主要的增長方式還會是收購，而收購的標(biāo)的質(zhì)量以及收購后的管理整合將會成為各家公司競爭的關(guān)鍵要素。

對于管理費(fèi)用的大幅提升以及公司未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題，《證卷市場周刊》記者已經(jīng)向大參林發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。