優學天下：產品單一風險凸顯 依靠提價實現增長不可持續

嚴雪妮

優學天下成立于2011年，主要從事智能互動教育設備的研發、生產和銷售，主要面向K12教育領域的學生、家長和教師，為其提供專用教育平板電腦等智能互動教育設備。

2021年6月，優學天下發布創業板招股書申報稿，保薦機構為國金證券。

單一產品風險高 競爭基礎匱乏

優學天下的主營業務收入來自教育平板電腦，而教育平板電腦主要分為U系列、S系列和V系列。

2020年，公司實現收入合計為8.9億元，教育平板電腦收入為8.85億元，占比為99.51%。

在教育平板電腦中，U系列實現收入7.59億元，占比為85.27%;S系列為9081萬元，占比為10.21%;V系列為2463萬元，占比為2.77%;其他系列為1123萬元，占比為1.26%。

教育平板電腦為優學天下第一大收入來源，U系列產品為公司核心產品。

2018-2020年，優學天下來自教育平板電腦的收入占比分別為97.18%、98.12%、99.51%，其中來自U系列的收入占主營業務收入的比例分別為81.39%、80.39%、85.27%，公司高度依賴于U系列產品。

聚焦發展單一產品并不是壞事，公司資源更專注往往可以讓產品實現更好的增長，尤其在產品高速成長期，但如果是在變化和創新極為快速的行業，產品增長停滯，而且面臨強大競爭的時候，過于依賴單一產品的風險將會大大提升，而優學天下恰恰處于對技術投入和創新要求極高的行業。

在教育平板電腦賽道，主要有科大訊飛、視源股份、讀書郎等競爭對手，這些競爭對手大多都比優學天下更有優勢。

2018-2020年，科大訊飛教育產品和服務業務的收入分別為20.15億元、23.55億元、40.19億元，三年增長99.45%;視源股份交互智能平板業務的收入分別為63.23億元、69.42億元、79.79億元，三年增長26.19%;讀書郎的智能教育平板、智慧課堂解決方案收入分別為4.72億元、5.5億元、6.87億元，三年增長45.55%。優學天下同期的收入分別為6.69億元、7.33億元、8.99億元，三年僅增長34.38%。

與競爭對手相比，優學天下的規模很小，而且增速偏低。過往三年，讀書郎與優學天下的差距越來越小，而科大訊飛和視源股份與優學天下的差距越來越大。

目前的智能互動教育設備等產品的技術含量較高，技術密集型特征明顯，伴隨著人工智能、大數據、云計算等先進技術的深化融合運用，產品功能日趨多樣化且迭代更新周期趨于縮短，對企業的持續研發、創新能力提出更高的要求。

由于規模小，優學天下研發投入十分有限，2018-2020年分別為8111萬元、9809萬元、1.18億元，占營業收入的比例分別為12.12%、13.39%、13.17%。同期，競爭對手科大訊飛的研發投入分別為17.73億元、21.43億元、24.16億元，占收入的比例分別為22.39%、21.27%、18.55%;視源股份的研發投入分別為7.88億元、10.01億元、8.81億元，占收入的比例分別為4.64%、5.87%、5.15%;讀書郎的研發投入分別為2323萬元、3642萬元、3021萬元，占收入的比例分別為3.68%、5.44%、4.12%。

報告期內，優學天下雖然研發占比不算低，但是研發投入金額遠遠低于科大訊飛和視源股份，公司競爭基礎明顯不足。

提價不能持續

2018-2020年，優學天下的毛利率分別為34.25%、34.57%、36.75%，科大訊飛（教育產品和服務）的毛利率分別為58.08%、54.34%、54.25%，讀書郎（智能教育平板）的毛利率分別為20.33%、26.03%、27.48%，視源股份（交互智能平板）的毛利率分別為30.5%、36.44%、32.55%。

優學天下的毛利率高于視源股份和讀書郎，而低于科大訊飛。與競爭對手相比，公司毛利率雖然不低，但也并不突出，處于中游水平。

2018-2020年，優學天下收入分別為6.69億元、7.33億元、8.99億元，三年增長34.38%，而這種增長主要是依靠提價。

2018-2020年，優學天下的產品總銷量分別為54.97萬臺、56.27萬臺、58.19萬臺，而U系列售價分別為1191元/臺、1308元/臺、1590元/臺，價格增幅為33.5%，銷量增長僅為5.86%，公司收入增長更多由價格提升帶動。與競爭對手相比，優學天下規模很小，研發投入有限，毛利率并不低，公司依靠價格實現增長能持續多久呢？

銷售模式之憂

優學天下以經銷為主、直銷為輔，線下線上融合發展的多類型、多渠道的銷售模式。

公司經銷模式主要包括線下經銷和線上經銷兩種模式，其中線下經銷為公司經銷模式主要收入來源;公司直銷模式主要包括線上直銷和線下直銷兩種模式，其中線上直銷為直銷模式主要收入來源。

2018-2020年，優學天下經銷收入占主營業務收入的比例分別為96.81%、95.47%、93.12%，直銷收入占主營業務收入的比例分別為3.19%、4.53%、6.88%。一直以來，公司都采取以經銷為主的銷售模式。

從所披露的數據來看，優學天下直銷模式的毛利率遠高于經銷。2018-2020年，其經銷模式的毛利率分別為34.79%、35.45%、35.96%，而直銷模式的毛利率分別為61.04%、63.81%、63.43%，綜合毛利率分別為35.63%、36.66%、37.74%。由于經銷模式收入占比高，所以公司綜合毛利率遠不及直銷毛利率。

隨著互聯網和移動互聯網的發展，線上化的網絡零售平臺已經成為各大公司主要的銷售渠道，優學天下所主打的教育平板電腦更是如此。