中國貨幣流通速度及其影響因素
——基于1990-2019年數據的分析

黃耀輝

（首都經濟貿易大學經濟學院 北京 100070）

一、理論回顧

（一）國外貨幣理論

西方經濟學對于貨幣流通速度存在的觀點主要有費雪的現金交易說、以庇古與馬歇爾為代表的劍橋學派的現金余額說、凱恩斯學派的三大動機理論以及以弗里德曼為代表的現代貨幣主義需求理論。

費雪在其著作《貨幣購買力》中提出現金交易說，認為貨幣流通速度取決于個人交易方式的心理與制度、金融發展程度等因素。他提出長期貨幣史的實證分析給出貨幣流通速度為常數的結論，而在短期的經濟形式內可能會發生劇烈變動。即貨幣流通速度長期內具有恒定性，而短期內則具有易變性。

以庇古、馬歇爾為代表的劍橋學派認為貨幣具有交易媒介與財富儲藏的功能，其中馬歇爾認為貨幣流通速度取決于人們的持幣時間與持幣量，而持幣時間與持幣量又決定于人們的財產收入中以貨幣形態貯藏起來的比例，或者說貨幣流通速度與儲蓄率成反比。

古典經濟學家通常把貨幣流通速度看做是一個常數，而凱恩斯并不這么認為，他在《就業、利息和貨幣通論》中提出貨幣具有交易性動機、謹慎性動機與投機性動機的特征。其中交易性動機與謹慎性動機是收入的正相關函數，而投機性動機則是利率的負相關函數，并在此基礎上提出流動性偏好函數即Md=L1（Y）+L2（i）。同時凱恩斯認為貨幣流通速度并不是一成不變的，其具有可塑性，并且認為貨幣流通速度與收入成反比，與利率成正比。

現代貨幣主義代表人物弗里德曼認為貨幣需求與高度恒定的收入成正比，而與利率之間的相關性很小。而貨幣流通速度與貨幣數量成反比，所以貨幣流通速度與收入成反比，但與利率的相關性很小。

（二）國內貨幣流通速度觀點

關于中國貨幣流通速度的變化，國內學者大致認為存在市場原因，如利率、通貨膨脹、收入、儲蓄率，也有從貨幣供需兩個方面的原因，再者是制度原因，體現在經濟貨幣化進程、金融體系的完善程度以及效率。還有些學者從產業結構與地域差異去解釋當前貨幣流通速度的下降，以下將舉例指出。

現任中國人民銀行行長易綱（1996）提出中國的貨幣化過程，認為貨幣化過程是貨幣流通速度下降的重要原因。鄭耀東（1998）認為通貨膨脹的變化會導致貨幣流通速度按相同方向變化，是造成貨幣流通速度下降的重要原因。但徐天（2002）并不這么認為，并提出長期通貨膨脹對貨幣流通速度的關系并不大，同時他還認為居民收入與貨幣流通速度之間存在著反比關系。李治國（2006）認為利率水平是造成貨幣流通速度變化的重要原因。王有貴（2002）則認為人們的消費和儲蓄偏好是影響貨幣流通速度變化的主要原因。

二、影響因素

貨幣流通速度的影響因素是復雜的，如以市場角度來看主要是利率與物價；以個人角度來看有心理活動、儲蓄習慣、支出變化以及收入；以制度角度來看有經濟貨幣化、金融現代化與金融體系效率。當然，還可以從結構角度出發，產業、部位與區域結構也會造成貨幣流通速度的變化。本文主要選擇從費雪公式中尋找答案。

（一）貨幣化程度

易綱（1996）在《中國供給與通貨膨脹》中指出貨幣化程度的增大是貨幣流通速度下降的重要原因。他從費雪公式MV=PY出發，首先對式子取自然對數，接著再對式子求微分，結果簡寫成，即表達為貨幣增量率+貨幣流通增長率=價格增長率+總收入增長率。在經濟生產過程中，有一部分產出未進入市場，這種情況自然也不需要流通中的貨幣作為交易媒介，所以國民經濟可以分為貨幣化部分與非貨幣化部分。由此，費雪公式分別可以表達為：y=λy+（1-λ）y，MV=λPY。其中λ的表達為貨幣化部分占國民經濟的比例，對費雪公式取自然對數再求微分得到式子，即貨幣增長與貨幣流通速度下降、貨幣化程度增加、通貨膨脹以及經濟增長有關，而在其他量不變下，貨幣化程度的提高會導致貨幣流通速度的下降。

對貨幣化程度的描述，當前不存在一個標準的計算表達。但將國民經濟分為貨幣化與非貨幣化的部分，左孝順（1996）認為貨幣化程度可以使用農業居民消費支出PC與政府支出G之和與國民生產總值之比來表達。

（二）利率與收入

貨幣是衡量市場上商品價值的符號，而利率則是貨幣的價格，用于衡量貨幣的價值。利率深刻影響著貨幣的方方面面。收入構成了人們財富的主要源泉，而收入的主要表現形式就是貨幣。對于利率與收入因素經濟學家存在著不同的看法，凱恩斯學派認為利率與收入影響著貨幣供應進而影響貨幣流通速度。凱恩斯通過提出貨幣持有動機理論以及流動性陷阱假說認為收入和利率分別與貨幣流通速度成負相關與正相關關系。

而現代貨幣主義代表人物弗里德曼則通過大量數據的實證分析得出利率對貨幣需求的影響程度很小，其主要決定于永久性收入，而利率對貨幣流通速度的影響是微弱的。

（三）通貨膨脹

各國政府追求經濟增長通常是在穩定狀態的條件進行的，否則過熱的經濟體所帶來的增長會帶來嚴重的通貨膨脹。費雪公式MV=PY與眾多實踐表明貨幣供應與通貨膨脹，以及貨幣流通速度與通貨膨脹之間存在著雙向因果關系。弗里德曼（1963）認為通貨膨脹總是一種貨幣現象，人們常常從貨幣供給的方向造成通貨膨脹分析，而忽略了通貨膨脹影響貨幣供應與貨幣流通速度的關系，鄭耀東（1996）把這種通貨膨脹加快貨幣流通速度的傳導流程及其相關影響稱作是通貨膨脹的貨幣效應。

三、實證分析

（一）指標選擇

通過以上影響因素的分析，本文把V1、V2當作被解釋變量。對于貨幣化程度對貨幣流通速度的影響，本文選用農業居民消費支出PC與政府支出G之和與國民生產總值之比為指標，并記作X1，值得注意的是X1數值越小表示貨幣化程度越高。

對于利率影響因素，利率存在著多種多樣的形式，本文選擇人民銀行所公布的金融機構人民幣法定貸款基準利率一年期作為指標，這個指標是所在年份實行的貸款基準利率一年期的平均值，記作X2。

對于實際收入影響因素，由于《中國統計年鑒》中缺失對居民收入的連續統計數據，故本文選擇國民總收入總值指數（1978年=1）代為指標，記作X3。

對于通貨膨脹影響因素，選擇每年的居民消費價格指數作為指標，并且以增長率為標準，記作X4。

并且根據兩個解釋變量分為兩組數據，即V1、X1、X2、X3、X4與V2、X1、X2、X3、X4。以上指標數據來源于《中國統計年鑒》與中國人民銀行，截取1990-2019年。

（二）回歸結果

由表1可知，總體來看，R2均接近于1說明擬合程度好，而F的P值均為0.000說明兩組方程式均顯著。

表1 OLS回歸結果

對于貨幣化程度來說，貨幣化程度與V1、V2均呈現一種正相關的關系，即貨幣化程度與貨幣流通速度成負相關的關系，結果顯示貨幣化程度對M1的影響程度大于M2，這主要是由M1與M2的貨幣范圍所決定的。

對于利率來說，回歸結果符合凱恩斯主義所描述的利率與貨幣流通速度之間存在正相關的關系，利率對V1的影響大于對V2的影響。

對于收入水平來說，V2受國民收入的影響是不顯著的，而回歸結果中V1與國民總收入指數之間存在著正相關的關系顯然不符合上文分析的負相關的理論關系。

對于通貨膨脹率來說，通貨膨脹率與V2之間負相關關系顯然不符合上文分析，通貨膨脹與V1之間的正相關關系雖然符合上文，但其相關系數大于0.05則說明通貨膨脹對貨幣流通速度的影響是不顯著的。

總的來說我國的貨幣流通速度下降主要是由貨幣化進程與利率下降所推動的，而收入與通貨膨脹對貨幣流通速度的影響并不顯著。

四、結論

通過以上分析，我國貨幣化程度的擴大對貨幣流通速度的降低具有顯著的影響，主要體現在市場經濟的快速發展、貨幣化程度加速擴大，市場經濟逐漸取代計劃經濟時代的生產與交易方式，工業化與城鎮化的推進減小了小農經濟以及自產自銷的經濟模式的比例，以貨幣為交易媒介的經濟活動比例在不斷上升。值得指出的是，一國的貨幣化進程與經濟發展程度高度相關，是一種正相關的關系，而貨幣化進程又會引起貨幣流通速度的下降，這是當前中國貨幣流通速度下降最主要的原因。

從回歸結果來看，貨幣需求的利率彈性為負值從而利率對貨幣流通速度呈現正相關的關系，并且利率對V1的影響程度大于V2。隨著改革開放的進行，貸款利率存在著明顯的下降趨勢，對應著貨幣流通速度的下降，是一種下降的正相關的關系，但這種關系并不明顯，主要是由于當前我國的貸款利率受到國家的相對嚴格管控。再者從貨幣供應的角度看，利率對其影響存在著一定的內在時滯，即利率調節貨幣供應進而影響貨幣流通速度的方式并不是那么靈活。

對于收入這個影響因素，從回歸結果來看V2未通過顯著性檢驗，V1雖然通過了顯著性檢驗，但卻是名義國民收入與貨幣流通速度之間正相關的關系。從國民收入看，其考慮的是名義收入而不是實際收入，也不是弗里格曼所描述的永久性收入。同樣對于通貨膨脹來說，從回歸分析的結果沒有得到預期理論分析的那樣。

當然，除了以上分析的貨幣化程度、利率與收入、通貨膨脹四個因素外，還存在有許多因素會影響貨幣流通速度，如政策因素、金融市場因素、意識觀念、社會制度因素等。但無論如何，當前在我國經濟社會仍在相對快速發展，在市場制度、意識觀念以及人民生活水平偏好等的變化下，我國貨幣的流通速度在一定時間內還存在著一定的下降趨勢。