白酒行業估值分化明顯

對于白酒行業的投資，需要區別對待，同時回避股價過高且業績增長乏力的公司。

肖玉航

首席證券分析師，中國證券執業證券分析師，新華社瞭望智庫特約研究員，資深市場經濟研究人士，宏觀經濟師。

上市公司中期財務報告已公布結束，透過其經營數據來看，行業差異還是相當明顯的。我們以凈利潤率變化來看，大型國有金融銀行、證券等此指標較高，顯示盈利賺錢能力，然而有一個行業的部分公司凈利潤率也較為明顯，相對于傳統行業如紡織、機械等，也體現了較好的盈利能力，它就是白酒業。

白酒行業總體體現增長

截至8月31日，深滬A股市場中的19家白酒行業上市公司均公布了中期財務報告。報告顯示，2021年上半年，19家白酒上市公司實現營業收入總額為1552.87億元，同比增長22.39%，總體呈現增長態勢。

細分數據來看，19家上市白酒企業中，15家企業半年營收在10億元以上，其中貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒的營收更是在100億元以上，瀘州老窖也達到93.17億元，與100億元僅有一步之遙，而這5家酒企營收也占據了19家白酒上市企業總營收的近八成。

從凈利潤角度來看，貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、五糧液、今世緣酒分列前5位。19家企業中有2家企業上半年經營虧損，分別為皇臺酒業與金種子酒。

部分公司的凈利潤率不輸銀行、證券

在A股上市公司行業凈利潤率指標的對比來看，筆者觀察發現，大型銀行、證券等保持了較好的凈利潤率指標，這也顯示了其較強的賺錢能力與盈利能力。然而白酒行業的部分公司凈利潤率高于銀行、證券，但整體而言，白酒行業能夠超過45%凈利潤率的僅有貴州茅臺與瀘州老窖。

白酒業重點公司中報簡析

1.五糧液（000858.SZ）

五糧液中期財報可以用“業績符合預期，直銷渠道亮眼”來總結，中報顯示，五糧液2021年上半年收入367.5億元，同比增長19.5%，實現凈利潤132億元，同比增長21.6%，從增速上看，第二季度五糧液實現收入124.2億元，增長18%，增速比第一季度20.2%略低，但高于去年同期增速約8個百分點。

從業務上看，五糧液的業績增長主要還是來自其核心五糧液產品，實現收入271.4億元，增長17.3%，而經過品牌聚焦后，2021年上半年五糧液的系列酒產品也實現了快速增長，收入69.6億元，同比增長38.6%。

五糧液存在機構投資者減持跡象。第一季度基金持股比例為12.07%，第二季度縮減至12.01%。其中易方達基金減持1015.59萬股，匯添富基金減持710.07萬股，中歐基金減持405萬股。

2.貴州茅臺（600519.SH）

貴州茅臺半年報顯示，公司上半年實現營業收入490.87億元，同比增長11.68%;實現凈利潤246.54億元，同比增長9.08%。雖然依然保持增速，但有放緩跡象，而較高的毛利率是其業績增長的一個重要因素。

截至第二季度末，基金抱團的貴州茅臺被1600多只基金重倉，較第一季度減少129只。其中易方達、匯添富分別減持109.01萬股、180.21萬股。曾經堅定持有白酒的張坤，其管理的易方達藍籌精選第二季度持有貴州茅臺426萬股，較第一季度減持6萬股。

中報相關數據顯示，除減倉的外，也有堅定不移猛加倉的基金，其中侯昊管理的招商中證白酒LOF增持162.78萬股，持股比例達到0.38%，新進前十大股東。華夏基金、景順長城基金分別增持160.32萬股、67.13萬股。

3.瀘州老窖（000568.SZ）

根據中報顯示，瀘州老窖上半年實現營業收入93.17億元，同比增長22.04%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤42.26億元，同比增長31.23%。從其凈利潤率指標來看，是僅次于貴州茅臺的第二高，顯示其盈利能力較強。

從機構持倉角度來看，第二季度則遭遇部分機構拋售。對比第一季度來看，基金持股比例縮減0.41%。匯添富基金減持823.23萬股，廣發基金減持89.23萬股。而易方達基金、景順長城基金則分別增持978.92萬股、474.93萬股。

不同基金經理對瀘州老窖的操作也是各不相同。前十大流通股東中，張坤管理的易方達藍籌精選繼第一季度增持210萬股后，第二季度繼續增持720萬股，升至第四大流通股東。劉彥春管理的景順長城新興成長混合第二季度繼續增持154萬股。而蕭楠管理的易方達消費行業混合繼第一季度減持66.81萬股后，第二季度繼續減持45.04萬股。

白酒業品種估值分化明顯

白酒行業公司股票經過近兩年的市場推高，如果對應目前的中期報告業績，實際上還是具有較大的估值風險的，盡管一些龍頭公司估值相對較低，但對應歷史估值依然顯示相對不低。

從19家白酒公司的估值動態變化來看，目前有2家公司虧損，動態PE為負，其他17家公司均為正值。然而，白酒的估值需要動態加政策、市場需求等綜合研判。

目前，龍頭公司貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖5家公司依據中期報告對應9月1日收盤價，其動態PE估值分化明顯，實際上在整個白酒板塊這種估值分化也不斷地體現出來，既有虧損或微利的高估值品種，也有價高利大的龍頭品種，但無論如何，經過兩年多的市場炒作或機構扎堆，其總體估值顯示相對較高，因此投資品種的分化與策略需要謹慎應對。

總體來看，今年白酒行業中期整體業績仍然保持一定的增長態勢，這顯示白酒行業的景氣周期依然體現，但就白酒行業的競爭與股價推高的角度來看，中期報告也提示了部分品種的高估值風險，因此對于白酒行業的投資，需要區別對待，同時回避股價過高且業績增長乏力的公司。