新股破發潮面面觀

胡東輝

最近一些天來，高價發行的注冊制新股接連破發，不僅上市首日開盤即破發，并且破發幅度達27%之巨，拖累一些上市初期勉強未破發的新股也開始破發，次新股板塊成為領跌板塊。新股破發的最主要原因是發行價太高，動輒70、80元甚至100元以上的發行價，投資者不買賬，破發勢所必然。何謂發行價高？這是一個見仁見智永遠存在爭議的問題，因為發行價是高是低不能單看絕對價的高低，還要看市盈率，當然流通盤的大小也有重要影響。對于詢價機構來說，他們不會承認發行價定高了，但事實勝于雄辯，破發本身說明了一切。除了發行價太高，還有其他各種原因，一起促成了新股破發潮的到來。

抱團壓價并行高價發行

今年的IPO悄然成為A股史上發行新股最多的年份之一，截至10月14日，已上市新股創紀錄達到376家。從歷史數據來看，新股上市數量最多的年份是2017年，上市新股達438只，今年有望挑戰這一紀錄。年內已上市新股募集資金總額高達3786億元，創歷史新高。如此高的IPO速度似乎并沒有引發市場各方的過多關注，市場承受力增強了是一個原因;另一個原因是大家已經麻木了。但消化這些新股必然是要付出代價的，投資者期待的牛市屢屢落空，這就是市場給出的答案。

IPO高速發行，一度催生了詢價機構“抱團壓價”現象。盡管那些自我感覺被低估的IPO公司嘖有怨言，但沒有誰因此選擇不上市，可見所謂低估，那只是橫向比較后的感覺，自己公司的股票究竟值多少錢，他們心中還是有數的。抱團壓價的另一端，就是高價發行。詢價機構根據自己的老經驗，給予一些具有市場熱門概念、盈利狀況看上去不錯并且流通盤小的新股很高的估值。對此大家不以為有什么不妥，反而根據超高發行價認定這是大肉簽，斷言誰中簽誰發財。一開始似乎是這么回事，但到后面就反其道而行之了，發行價越高，破發的可能性越大，甚至開盤即破發，并朝著深度破發的方向發展。

新股業績越好越不相信

IPO高速發行，渾水摸魚者覺得有機可乘，試圖也來分一杯羹，但鎩羽而歸者也是數量驚人。截至10月14日，今年已有205家企業終止A股IPO，遠超去年全年，其中183家為主動撤回申請，占比達89.27%，只有少數是上會被否的。不過有部分企業在撤回材料后，又很快重新啟動了新一輪上市輔導，其中已有公司重新申報IPO并獲得受理。這么寬松的上市通道，竟然有這么多的企業心虛撤回材料，可見渾水摸魚者之多。闖關者前赴后繼，絡繹不絕。如果這些企業都上市了，這對A股市場意味著什么？

新股破發潮與此其實也是密切相關的，因為有很多投資者對上市新股光鮮靚麗的業績將信將疑。一般而言，新股業績越好，發行價也越高。從發行市盈率的角度看，100元的發行價與3元的發行價相比，并不能直接得出結論說100元的發行價高了，而3元的發行價就一定是低了。現在的問題是，很多投資者不相信財務報表上的數字，業績越好越不相信，倒是相信3元發行價的新股業績是真實的。這樣100元的股票不敢買，3元的股票就敢買，結果就是高價新股容易破發，低價新股則不易破發，至少不會深度破發。

逢新必申購的慣性依舊

新股破發潮是多種因素綜合作用的結果，但破發的新股仍然還是少數，說明新股仍然不愁發不出去。破發的新股集中在高價股上，說明主要是因為發行價太高。過去大家不覺得高，有的新股上市開盤就在500元以上，有的甚至直奔千元而去。顯而易見，在投資者盲目亢奮時，是人有多大膽，股有多高價，一旦投資者冷靜下來，就難以為繼了。投資者已經見過很多原來業績很好的新股，上市以后業績一年不如一年，吃過追捧高價股的虧。但投資者都很健忘，還會跳進同一條河流。

投資者多年的習慣已經養成了，凡有新股發行必然會去申購，認為凡是需要搖號才能買到的，都屬于機會難得，不會放棄，這是人性的弱點造成的。同樣一只股票，網上申購中簽率低于1%，大家爭著買，一旦上市后破發，就很少有人敢買了。可見人人爭相申購新股，并不是真的看好新股，而是看好掙錢的機會。新股上市后無論漲跌都要拋，破發了更要拋。且看新股上市即破發27%的幅度，熊市也不會虧得這么快，但投資者幾乎沒得選，誰中簽誰倒霉，所以這是災難性的。申購的時候盼中簽，上市破發后慶幸沒中簽，轉身又去申購新股了，這就是大多數投資者的現狀。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）