戰略新興產業上市公司股權質押現狀研究

摘 要：本文選取2014—2019年滬深上市A股中發展較為成熟的307家有股權質押行為的戰略新興產業上市公司進行描述性統計分析。結果表明樣本公司股權質押融資規模先升后降，行業特點突出以及質押比例較高。戰略新興產業上市公司股權質押融資將導致公司控制權發生轉移，且質押比例過高會降低上市公司的價值。因此戰略新興產業上市公司應建立規范的現代企業制度，加強信息披露，同時相關監管部門應采取措施控制融資風險。

關鍵詞：股權質押;戰略新興產業上市公司;融資風險;委托代理問題

本文索引：陳薇 .<變量 2>[J].中國商論，2021（20）：-097.

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）10（b）--03

戰略新興產業是指能夠體現我國發展戰略并對經濟社會產生重大影響的一系列產業。這些產業大都發展前景良好且整體經濟效益高，支撐和引領著國家經濟的發展。股權質押是指作為出質人的股東通過將其個人控股或第三方控股公司的股份作為標的物抵押給金融機構或一些個人、單位來獲得貸款的一種融資形式。股權質押的融資成本較一般債務融資成本低，而且融資門檻低，相比其他渠道解決融資困境更便捷，成功地解決了戰略新興產業上市公司由于缺乏有形資產作為抵押而無法取得銀行貸款的難題。通過股權質押這種融資方式，企業可以更便捷地借款和還款，并且在質押過程中不會喪失出質人對公司的控制。本文旨在通過對戰略產興產業上市公司股權質押現狀的研究，分析其股權質押融資行為可能存在的風險并提出風險應對策略，規避股權質押融資風險。

1 戰略新興產業上市公司股權質押融資現狀分析

1.1 數據來源

根據國家統計局《戰略性新興產業分類（2018）》，戰略新興行業包括新一代信息技術產業、高端裝備制造產業、新材料產業、生物產業、新能源汽車產業、新能源產業、節能環保產業、數字創意產業、相關服務業九大行業。本文數據均取自csmar數據庫，從中選取2014—2019年有股權質押行為的并在滬深兩市上市中發展較成熟的307家公司作為本文的研究樣本。樣本同時還需要滿足以下條件：樣本公司屬于上文中提到的9大戰略新興產業之一;行業收入在主營業務收入中占比50%以上，樣本公司分別來自主板、創業板和中小板;樣本不包括ST公司和已退市的公司。

1.2 戰略新興產業上市公司股權質押現狀分析

首先，股權質押融資規模出現了先升后降。股權質押融資的優勢是這種行為具有良好的流動性和變現性，不僅可以為企業融資，還可以維持大股東的控股地位。股權質押倍受青睞的原因是因為它給上市公司的控股股東帶來了超額收益。高蘭芬（2002）在其研究中指出質押的動機有三種：投資目的（有投資機會但無借款渠道）、 投機目的（護盤或炒作股票）、現金增資（質押取得資金用于買新股避免股權被稀釋）。另外，也有為了規避股權轉讓限售期和轉讓份額的限制，轉移股權價值波動帶來的風險[1]。2013年以來，戰略新興企業上市公司數量增加，股權質押融資工具迅速竄紅。根據本文作者研究相關的數據統計，從2014—2018年，戰略新興產業上市公司股東共有約12000起股權質押。2014年戰略新興產業上市公司股東進行1326次股權質押，2015 年戰略新興產業公司股東進行過 1736次股權質押，僅2016 年上半年股權質押就有1165余次?？梢?，戰略新興產業上市公司股權質押業務持續增長。但從2019年開始，戰略新興產業上市公司股東進行股權質押的資料明顯減少，僅866余次。原因可能有兩個方面：一方面市場對于股權質押風險的認知程度加深，另一方面券商嚴控新增質押規模。因此，在2019年戰略新興產業上市公司股權質押規模出現了2014年以來的首次大幅回落。

其次，具有明顯的行業特征。根據所統計的戰略新興產業上市公司開展股權質押的次數來看，高端裝備制造業、新能源產業、生物產業、新材料產業、節能環保產業、新一代信息技術產業位居靠前，分別發生1615、1915、1900、2563 、2752 和2965次股權質押 ;在股權質押的股數方面，節能環保產業、新材料產業、新一代信息技術產業、高端裝備制造業和生物產業位居前五，分別質押1092093萬股、649771萬股、624916萬股、467053萬股及446014萬股。因此，這些行業均為質權人青睞的行業。原因可能在于這些行業掛牌公司基數較大，行業成長性又好，因此質押股權不易貶值。

最后，戰略新興產業上市公司股權質押的質押率低而質押比例較高。質押率與其所屬的行業密切相關，股權質押率等于上市公司貸款的金額除以質押股份的市值或者公司的凈資產。股東權益金額大以及流動性強的上市公司相對來說質押率會更高。屬于成長型創新企業的這些上市公司，未來發展的不確定性大且流動性普遍偏低，估值難度也較大，因此質押率較低。但研究數據顯示，戰略新興產業上市公司股權質押比例較高。股權質押比例等于質押股東剩余質押數量占其持有上市公司股份的數量，以及質押股東剩余質押數量占其持有上市公司總股份的比例。截至 2019年末，根據統計的307家樣本公司的控股股東股權質押的比例為11.53%。在這種情況下，戰略新興產業上市公司如果不能及時履行還款義務或進行股權質押補充，控股股東則將面臨比較高的控制權轉移風險;公司的股價也將下跌。因而，股權質押融資給這些上市公司帶來的潛在威脅不容小覷。

2 戰略新興產業上市公司股權質押融資存在的風險

戰略新興產業多為朝陽性產業且企業規模較小，但其在經濟發展中的重要地位和作用在理論界早已形成一致性看法。戰略新興產業上市的發展與培育，首先要解決這些產業上市公司發展過程中所面臨的資金約束問題[2]。股權質押是當下流行的一種融資方式。一方面進行股權質押有利于緩解戰略新興產業上市公司所面臨的資金約束，緩解公司的流動性壓力;另一方面，戰略新興產業上市公司股東進行股權質押融資給企業所帶來的巨大風險也不容忽視。通過戰略新興產業上市公司股權質押融資現狀分析可以發現，其股權質押行為可能會導致以下風險：