并購(gòu)與蘇州制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系分析
——基于并購(gòu)主體特征視角的實(shí)證研究

吳偉曄 劉欣怡 蘇 池

（蘇州大學(xué)，江蘇 蘇州 215000）

一、引言

在中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、高新技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的形勢(shì)下，制造業(yè)企業(yè)的不斷并購(gòu)重組是提升自我創(chuàng)新能力的重要實(shí)現(xiàn)途徑之一。制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)不僅有助于企業(yè)直接引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)、吸收高質(zhì)量人才、提升綜合實(shí)力，還有利于增強(qiáng)資源整合能力，提高資源利用率。蘇州制造業(yè)作為蘇州的支柱產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)面臨著技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)的內(nèi)外部壓力。與此同時(shí)，蘇州制造業(yè)企業(yè)的并購(gòu)重組案例近年來(lái)不斷增加，并且并購(gòu)金額不斷提高。但是，不同制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)重組后的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效提升效果仍有很大區(qū)別，而且，制造業(yè)企業(yè)是如何通過(guò)合理的并購(gòu)、需要關(guān)注哪些重要因素以至于達(dá)到提升績(jī)效和技術(shù)創(chuàng)新能力的效果也是亟需探究的問(wèn)題。因此，本文將進(jìn)行并購(gòu)重組與蘇州制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系分析。

基于上述問(wèn)題，本文采取實(shí)證分析的研究方法，從企業(yè)自身特質(zhì)出發(fā)，選取并購(gòu)方企業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)作為研究的被解釋變量，選取并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、研發(fā)投入等作為解釋變量，探究總結(jié)并購(gòu)方企業(yè)的自身特質(zhì)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，為我國(guó)制造業(yè)企業(yè)意通過(guò)并購(gòu)重組提升技術(shù)創(chuàng)新能力提供一些經(jīng)驗(yàn)和啟示。

二、理論與假設(shè)

1.企業(yè)并購(gòu)成熟度與并購(gòu)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效

在并購(gòu)方面，企業(yè)的并購(gòu)成熟度往往反映了其在自身經(jīng)營(yíng)方面的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)管理的能力，也反映了其在行業(yè)內(nèi)整合資源的能力。查閱文獻(xiàn)后，可以總結(jié)企業(yè)并購(gòu)成熟度往往可以由企業(yè)的年齡（創(chuàng)辦年限）以及過(guò)去在并購(gòu)方面積累的經(jīng)驗(yàn)所決定，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)主要指的是并購(gòu)次數(shù)。

Hite，Hesterly等基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的視角，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，年齡大的公司有更加強(qiáng)大的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以利用，有利于充分挖掘與吸收外部知識(shí)。謝偉等（2011，2012）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，用有并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)往往更能夠識(shí)別和發(fā)現(xiàn)并購(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵因素，并且基于以往的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、溝通能力，可以有效的提升并購(gòu)后的整合能力和管理效率，從而增強(qiáng)并購(gòu)技術(shù)創(chuàng)新的績(jī)效。

基于此，我們認(rèn)為存活時(shí)間更長(zhǎng)、更具并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的制造業(yè)企業(yè)，由于經(jīng)歷了更長(zhǎng)的成長(zhǎng)與發(fā)展期，更加具備經(jīng)營(yíng)管理、知識(shí)吸收轉(zhuǎn)化能力，因而更能夠?qū)⒉①?gòu)所吸收的知識(shí)、技術(shù)、人才進(jìn)行有效的轉(zhuǎn)化，由此提出假設(shè)H1。

H1：并購(gòu)方的成熟度越高，技術(shù)并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效越好。

2.企業(yè)技術(shù)吸收能力與并購(gòu)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效

就企業(yè)通過(guò)技術(shù)并購(gòu)提升創(chuàng)新能力的路徑來(lái)講，主要是依賴于吸收外部資源，通過(guò)內(nèi)外部整合的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資源的協(xié)同效應(yīng)，節(jié)省自主創(chuàng)新的成本、減少自主研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，從而迅速打破技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。但是，要想順利實(shí)現(xiàn)該過(guò)程，仍然取決于并購(gòu)方能否充分的利用被并購(gòu)方的知識(shí)和技術(shù)，進(jìn)行有效的吸收和整合，從而達(dá)到效益的最大化。

在嚴(yán)焰等（2020）的研究中，他們利用研發(fā)投入強(qiáng)度作為企業(yè)技術(shù)吸收能力的衡量指標(biāo)，并通過(guò)實(shí)證研究，得出技術(shù)吸收能力會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生較大影響。基于此，我們提出H2。

H2：并購(gòu)方的知識(shí)吸收能力越強(qiáng)，技術(shù)并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效越好。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文企業(yè)樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順集群版金融數(shù)據(jù)庫(kù)終端，為保證實(shí)證變量的可得性和結(jié)果的代表性，本文遵循以下原則選取樣本數(shù)據(jù)：（1）主并方為蘇州制造業(yè)上市公司；（2）并購(gòu)公告時(shí)間完整，剔除沒(méi)有成功的并購(gòu)事件；（3）剔除 ST 類(lèi)公司的并購(gòu)事件;（4）剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的樣本；（5）在并購(gòu)公告中披露并購(gòu)意圖為獲取技術(shù)；（6）并購(gòu)公司獲得被并購(gòu)公司的控股權(quán)不低于30%。經(jīng)由數(shù)據(jù)篩選處理后，最終得到符合要求的84條觀測(cè)樣本。

2.變量說(shuō)明與模型構(gòu)建

（1）被解釋變量

技術(shù)創(chuàng)新是指新產(chǎn)品、新系統(tǒng)等的第一次商業(yè)性應(yīng)用，表現(xiàn)為內(nèi)部創(chuàng)新或引進(jìn)外部創(chuàng)新協(xié)同效果。對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新評(píng)價(jià)，國(guó)際上通常采用兩個(gè)指標(biāo)：專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)以及論文發(fā)表數(shù)量。由于論文發(fā)表數(shù)量更適用于科學(xué)技術(shù)理論研究的產(chǎn)出評(píng)價(jià)，所以在這里采用企業(yè)的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)（Pati）作為制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)新績(jī)效的成果核心評(píng)價(jià)指標(biāo)，作為模型的被解釋變量來(lái)考察其他因素對(duì)其的影響。又考慮到企業(yè)整合并購(gòu)、將新知識(shí)轉(zhuǎn)化為研發(fā)成果具有滯后性，需要在一段時(shí)間后創(chuàng)新績(jī)效才有可能獲得提升，根據(jù)Ahuja 等（2001）的研究，采用并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)第一年和并購(gòu)第二年申請(qǐng)專(zhuān)利數(shù)的總和的對(duì)數(shù)作為創(chuàng)新績(jī)效指標(biāo)。

（2）解釋變量

關(guān)于解釋變量，本文的目的是研究企業(yè)技術(shù)并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)效果受哪些關(guān)鍵因素影響，根據(jù)理論與假設(shè)中分析，本文設(shè)置以下解釋變量：并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（Maexp）,表示企業(yè)以往是否發(fā)生過(guò)并購(gòu)、并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的豐富程度，某一確切年該指標(biāo)取值為企業(yè)該年以及前四年的技術(shù)并購(gòu)數(shù)之和；研發(fā)投入（RD），表示企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面的投入程度，取值為企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入與當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值；并購(gòu)類(lèi)型，并購(gòu)類(lèi)型分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)，設(shè)置為兩個(gè)虛擬變量，以混合并購(gòu)為基準(zhǔn)組；知識(shí)規(guī)模(Kn)，這方面可以歸結(jié)為近五年專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)與當(dāng)年技術(shù)人員數(shù)，我們將各公司的兩數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后求和，作為知識(shí)規(guī)模變量的值。

（3）控制變量

根據(jù)以往研究，本文對(duì)主并企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)創(chuàng)立年限、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力（ROE）等變量進(jìn)行控制。企業(yè)的規(guī)模（Size）用收購(gòu)方并購(gòu)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入來(lái)衡量；企業(yè)年限（Age）用企業(yè)并購(gòu)當(dāng)年減去企業(yè)成立的日期來(lái)衡量，單位為年；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率用并購(gòu)當(dāng)年的總資產(chǎn)除以總負(fù)債來(lái)衡量；企業(yè)的盈利能力（ROE）用企業(yè)的凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)來(lái)表示。

（4）研究模型

本文采用多元線性回歸的方法，建立因變量與各自變量之間的多元線性回歸關(guān)系：

lnPat=β0+β1Maexp+β2RD+β3Kn+β4D1+β5D2+ΣαiXi+ε

其中：Maexp為企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，RD為企業(yè)研發(fā)投入，Kn為企業(yè)知識(shí)規(guī)模，β1、β2、β3分別表示此三個(gè)變量的回歸系數(shù)；D1與D2為并購(gòu)類(lèi)型的虛擬變量，以混合并購(gòu)為基準(zhǔn)組，D1取1且D2取0時(shí)為橫向并購(gòu)，D1取0且D2取1時(shí)為縱向并購(gòu)；Xi為一系列控制變量，β0為截距項(xiàng)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、回歸結(jié)果與解釋說(shuō)明

1.模型的檢驗(yàn)

為確定建立的模型能夠用來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)，需要考察模型是否存在多重共線性、異方差、自相關(guān)等問(wèn)題。

對(duì)于多重共線性問(wèn)題，本文采取方差膨脹因子法進(jìn)行檢驗(yàn)，依次選取一個(gè)解釋變量作為被解釋變量，做其與其余解釋變量的回歸，計(jì)算得到各個(gè)解釋變量對(duì)應(yīng)的結(jié)果皆不超過(guò)10，表明解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。對(duì)于異方差問(wèn)題，可用殘差平方對(duì)各解釋變量逐一做散點(diǎn)圖，殘差不隨解釋變量的變化而有規(guī)律性變化，呈現(xiàn)隨機(jī)分布，故不存在異方差問(wèn)題。對(duì)于自相關(guān)問(wèn)題，本文采用Durbin-Watson檢驗(yàn)，計(jì)算得模型的DW值為1.791，落入無(wú)自相關(guān)區(qū)域，則不存在自相關(guān)問(wèn)題。

2.回歸結(jié)果分析

在此基礎(chǔ)上，多元回歸的結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 并購(gòu)主體特征、研發(fā)強(qiáng)度對(duì)創(chuàng)新績(jī)效影響分析

并購(gòu)成熟度與并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效之間關(guān)系的檢驗(yàn)：模型回歸結(jié)果顯示，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（Maexp）與知識(shí)規(guī)模（Kn）的系數(shù)皆為正，且大部分在5%、10%的水平上顯著，這表明這兩個(gè)解釋變量與被解釋變量之間存在著較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)果驗(yàn)證了我們的假設(shè)H1，說(shuō)明并購(gòu)成熟度，包括并購(gòu)方并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)規(guī)模，對(duì)并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效的提升有正向促進(jìn)作用，并購(gòu)方在并購(gòu)方面越成熟、越具有經(jīng)驗(yàn)，自身知識(shí)規(guī)模越龐大，則通過(guò)技術(shù)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的技術(shù)創(chuàng)新效果越好。

知識(shí)吸收能力與并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效之間關(guān)系的檢驗(yàn)：模型回歸結(jié)果顯示，研發(fā)投入的系數(shù)為正，且在大部分模型中10%的水平上顯著，這表明該解釋變量與被解釋變量之間存在著較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)果驗(yàn)證了我們的假設(shè)H2，說(shuō)明知識(shí)吸收能力對(duì)并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效有正向促進(jìn)作用，并購(gòu)方知識(shí)吸收能力越強(qiáng)，越能夠?qū)⒉①?gòu)獲得的資源進(jìn)行整合，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部協(xié)同效應(yīng)，提升技術(shù)創(chuàng)新水平。

最后，在并購(gòu)類(lèi)型方面，可以看到表示并購(gòu)類(lèi)型的兩個(gè)虛擬變量的回歸系數(shù)較小，在大多數(shù)模型下并不顯著，而且出現(xiàn)了系數(shù)變號(hào)的現(xiàn)象，說(shuō)明并購(gòu)類(lèi)型與被解釋變量之間相關(guān)關(guān)系不明顯。這說(shuō)明并購(gòu)類(lèi)型對(duì)并購(gòu)方企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升并沒(méi)有顯著影響，并購(gòu)類(lèi)型并非影響制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升效果的關(guān)鍵因素，對(duì)于制造業(yè)企業(yè)而言，無(wú)論是哪種并購(gòu)類(lèi)型，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響不大。

五、研究結(jié)論與啟示

本文以蘇州制造業(yè)企業(yè)在2008年～2017年發(fā)生的并購(gòu)事件為樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)多元線性回歸的方法，研究并購(gòu)主體的特征如并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)等，對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響程度。在研究過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)并購(gòu)方自身的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的技術(shù)創(chuàng)新有著很關(guān)鍵的作用。若并購(gòu)后自身具有較強(qiáng)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，則并購(gòu)更能促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)；反之，則會(huì)減少并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。此外，并購(gòu)方吸收能力在并購(gòu)中對(duì)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效也發(fā)揮著重要的影響，當(dāng)并購(gòu)方具有較強(qiáng)的吸收能力時(shí)，則更能夠發(fā)揮技術(shù)并購(gòu)對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。

上述結(jié)論對(duì)蘇州制造業(yè)企業(yè)通過(guò)實(shí)施技術(shù)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新具有重要的啟示意義。在技術(shù)并購(gòu)前，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)充分衡量自身所具備的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)吸收能力以及知識(shí)規(guī)模，從而選擇與自身相匹配的公司。當(dāng)自身并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)充足，知識(shí)吸收能力較強(qiáng)時(shí)，可以在技術(shù)領(lǐng)域深度挖掘的空間也更大，則可以選擇與公司知識(shí)、技術(shù)相關(guān)性不大、更有利于擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈、提升知識(shí)規(guī)模的公司；相反，如果自身并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)并不充足，知識(shí)吸收能力較弱，則可以選擇同領(lǐng)域、類(lèi)似業(yè)務(wù)線的公司進(jìn)行并購(gòu)，從而減少并購(gòu)后整合的難度。