IPO審核趨嚴科創板拒絕“偽創新”

劉杰　王宗耀

自2019年7月，科創板第一只股票的發行至今已經兩年有余，隨著不斷有新公司的加入，科創板上市公司數量擴容至345家，其中不乏表現優秀的公司，給資本市場增加了活性，給投資者更多的選擇。不過，其中也有一些“渾水摸魚”的公司，上市前經過粉飾包裝后，公司顯得十分“高大上”，科創“成色”十足，但上市后業績迅速“變臉”，大股東紛紛減持套現，導致股價持續下滑，股民損失慘重。

或是為了應對類似情況的發生，近來，監管機構明顯收緊了對科創板IPO“科創屬性”的審查，9月份，科創板被否企業數量迎來峰值，吉凱基因、海和藥物、天地環保3家公司接連被否決，上市委問詢的核心問題均包含“科創屬性”、“技術先進性”。由此可見，科創板對擬上市IPO企業科創“成色”的考察正在加強。

事實上，早在今年4月16日，證監會對《科創屬性評價指引（試行）》（以下簡稱《指引》）制度進一步修訂，新增“研發人員占當年員工總數的比例不低于10%”的指標，并進一步明晰了科創板行業領域界定。制度修訂后，“科創屬性”成為上交所對科創板IPO公司重點問詢的問題。

對此，武漢科技大學證券研究所所長董登新向記者表示，“科創板吸取了原來創業板的教訓，創業板推出時初衷為專注科創類企業上市，但后續科創屬性門檻要求逐漸放低，科創板顯然在此方面想做得更好，通過IPO環節的把關，對科創屬性嚴格篩選，體現了科創板對其市場定位高度重視。”

不過，在科創板IPO排隊企業中，仍然有在科創屬性上打“擦邊球”的情形，比如，企業研發人數雖過線，但整體實力不足;研發投入占比奇高，但實際金額甚微;在定性指標認定上模糊概念等。然而，在相關部門的高度重視下，監管不斷加強，這對于那些“渾水摸魚”的公司顯然不是什么好消息，科創“成色”不足的公司，想要登陸科創板恐將更加不易。即便僥幸上市，業績也很難持續增長，為投資者埋下隱患。

江蘇北人股價“跳水”科創“成色”不足或是元兇

江蘇北人作為科創板首批受理的公司，其IPO時，公司全稱曾為：江蘇北人機器人系統股份有限公司，名稱中雖然含有“機器人”，但實際上其僅是從國外購買一些工業機器人、電機、電氣元器件、氣動元器件等原材料，進行集成組裝，因此，早在IPO之時就因“科創屬性”問題而被媒體廣為詬病。

《紅周刊》也曾在《失色的科創名單》一文中，對其研發不足問題進行過質疑，不過該公司成功登陸科創板后，將公司名稱變為：江蘇北人智能制造科技股份有限公司。而今，已經上市一年多時間，這家曾因“科創屬性”問題飽受質疑的公司如今情況怎么樣呢？實際上從該公司的股價走勢情況，就能看出市場對其的態度。

2019年12月11日是江蘇北人新股上市發行的首個交易日，作為科創板首批獲得受理的公司，很多投資者以為按照慣例其也會連續來幾個漲停，然而出人意料的是，江蘇北人當日40元的開盤價也成了其歷史最高價，開盤后當日股價大幅跳水，如果按照開盤價為初始價算，則其當日跌幅將近20%。此后，其股價一路下滑，到今年三季度末，跌到14.21元的新低，相比其當初40元的開盤價，跌幅高達64.48%，諸多股民“踩雷”。

不但股價如此，江蘇北人經營質量也不佳。從其披露的數據來看，2020年其營業收入“原地踏步”，凈利潤則同比大幅下滑了47.68%。今年中報，其營收雖然同比有所增長，但這是建立在2020年上半年收入因疫情嚴重下滑的基礎之上，而今年上半年的凈利潤則仍舊出現了29.13%的大幅下滑，實現金額僅為658萬元。要知道，早在上市之前的2017年和2018年，其招股凈利潤增長率分別高達39.07%和48.09%。

其一上市業績就“變臉”，其中雖然說與疫情因素的影響以及下游行業需求影響有關，但是如果其“科創屬性”足，研發創新能力強，產品能獨樹一幟，也不至于一上市，便出現凈利潤持續下滑的情況。

前文我們曾提到，江蘇北人IPO時，被多家媒體質疑其“科創含量”不足，而公司董事長、創始人朱振友曾回應稱：“江蘇北人或許不是首批科創板選手中最優質的那個，但機器人系統集成行業同樣具有很高的技術含量。”但有意思的是2020年12月江蘇北人的股票剛剛解禁，公司大股東們便紛紛開始著手減持套現，根據其發布的公告，其董監高此次計劃減持合計達1370萬股，減持比例高達11.68%，其中股東上海道銘更是不惜違規也要繼續減持。

而根據Wind統計數據來看，從2020年12月以來，其公司股東通過二級市場減持次數就高達20次。其公司屢屢發布減持公告，這似乎也在一定程度上說明，公司股東們并不看好公司未來的發展，否則也沒有必要一路減持公司股票了。

換句話說，如果公司科創能力很強，大股東們又有什么理由不愿意與公司共同成長，而要在股票大幅下跌的情況下紛紛減持公司股票呢？從這個角度來看，這恐怕與江蘇北人“科創含量”不高息息相關。

具體來看，上市之前的2016年、2017年和2018年，其研發費用分別為873.63萬元、1083.02萬元和1266.82萬元，占營業收入的比重分別為4.78%、4.32%和3.07%，下滑趨勢明顯。2019年上市當年，其進一步提高研發投入到1861.36萬元，然而剛剛成功上市發行，到了2020年，其研發投入金額就不再增加，僅為1812.88萬元，比2019年的投入還有所減少。

另外值得一提的是，其研發費用中，職工薪酬占比最高，2016年、2017年、2018年及2019年1～6月研發費用中人力成本占比分別為61.42%、69.98%、73.53%和82.15%，江蘇北人曾在招股書中表示，其研發活動主要包括工作站或生產線規劃、設計，設備和工藝測試和驗證，系統集成過程標準模塊開發和軟件開發等工作。也就是說，其研發費用主要用于研發人員的人工成本，生產資料方面耗用很少。

而同周期內，其同行業公司瑞松科技研發人員薪酬占研發費用的比例則分別為50.59%、58.55%、55.19%及58.62%。兩相對比，雖然兩家公司研發費用中人工成本都相對較高，但瑞松科技人工成本則相對穩定，而江蘇北人職工薪酬占比則在不斷大幅提高，而且比例遠超瑞松科技。