建設中國特色期貨市場 高質(zhì)量服務實體經(jīng)濟發(fā)展

20世紀末以來，以中國為代表的新興國家期貨市場崛起，商品交易規(guī)模超越美國，一定程度揭示未來國際經(jīng)濟金融格局演變。新發(fā)展階段，期貨市場要踐行“三新”要求，堅定政治站位，貫徹落實五個“必須”，充分體現(xiàn)借鑒國際最佳實踐與立足國情市情相統(tǒng)一，堅定不移走中國特色發(fā)展之路，服務國內(nèi)國際雙循環(huán)。

國際期貨交易早期發(fā)展的市場與政府合力

期貨交易是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的自然產(chǎn)物。在以物易物、貨幣購物的基礎上，逐步產(chǎn)生基于信用的遠期交易，進而在全球范圍衍生出期貨交易，以應對產(chǎn)業(yè)風險管理之需。由于其高流動性和公開性容易引發(fā)社會關注，政府態(tài)度和支持力度導致各國期貨市場發(fā)展迥異。

期貨交易伴隨貿(mào)易繁榮自然產(chǎn)生。早在古希臘和古羅馬時期，就出現(xiàn)了集中的商品交易場所。人口向城市集中，為商品在既定時間、固定場所開展交易提供了便利，當時有現(xiàn)貨交易也有零星的遠期交易。中世紀時期，地中海是國際商品貿(mào)易中心，意大利出現(xiàn)了匯票和商品遠期合約。1600年前后，以郁金香種球為標的的遠期合約風靡荷蘭。16—17世紀，英國與亞非等地貿(mào)易往來頻繁，成為遠期交易的沃土。1650年，日本大阪的大米券已初具期貨合約形態(tài)。

19世紀中葉美國西部大開發(fā)，中西部大量農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)由芝加哥轉(zhuǎn)運至紐約，再出口歐洲。農(nóng)產(chǎn)品需求持續(xù)性與供給季節(jié)性之間的矛盾，使中西部農(nóng)場主、芝加哥貿(mào)易商及東海岸加工商、出口商都面臨巨大的價格風險，現(xiàn)代期貨交易應運而生。

期貨交易發(fā)展以市場信用為基石。早期期貨交易經(jīng)歷了以商會信用為軟擔保、倉單信用為硬擔保和中央對手方信用為制度擔保三個階段，隨著信用體系逐漸完善，期貨交易結(jié)算制度也逐步定型。1848年，由80多位商人發(fā)起成立的芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，簡稱CBOT），被公認為現(xiàn)代期貨市場的發(fā)端。最早的CBOT只是一個商會組織，對會員合同買賣提供公證、擔保和仲裁。1859年，CBOT依據(jù)州政府授權，建立起標準化谷物檢驗制度，同年出現(xiàn)可作為商品交收憑證的紙質(zhì)倉單，這一年也被美國商品期貨監(jiān)管委員會（U.S. Commodity Futures Trading Commission，簡稱CFTC）認定為期貨交易出現(xiàn)的元年。質(zhì)量標準化為倉單流通創(chuàng)造了基礎，進而為標準化期貨交易交割提供必要條件。至19世紀末，芝加哥地區(qū)的谷物倉單與銀行票據(jù)具有同等信用和流通性，被廣泛接受為融資抵押工具。

1891年，明尼阿波利斯交易所在全球范圍率先實施軋差清算、分層保護、風險共擔的中央對手方制度，以清算所信用為履約擔保。1926年，CBOT在監(jiān)管機構要求下也成立了清算所。中央清算體系的建立，標志著現(xiàn)代期貨交易結(jié)算制度基本定型。期貨交易交割更具韌性，產(chǎn)品體系得以拓展，實現(xiàn)玉米、大豆等重要農(nóng)產(chǎn)品信用交割和原油等戰(zhàn)略性能源品種無倉單交割。

期貨市場壯大離不開國家支持。商品期貨是開放經(jīng)濟體普遍性現(xiàn)象。19世紀下半葉，國際貿(mào)易活躍的地區(qū)普遍建立起商品期貨市場，但亞非拉期貨市場因政府不支持而一度沒落。芝加哥之所以被廣泛認為現(xiàn)代期貨市場起源地，既因為其市場發(fā)達，也由于其市場發(fā)展具有獨特的歷史連續(xù)性，170多年從未間斷。事實上，CFTC工作手冊明確提出，日本大阪為商品期貨的濫觴地。可是，明治政府在1869年禁止期貨合約轉(zhuǎn)手交易，導致已有200多年歷史的大阪堂島大米市場關閉。巴西、阿根廷等拉丁美洲國家和非洲埃及，19世紀也有成形的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，但因缺乏強有力的政府、穩(wěn)定的經(jīng)濟金融環(huán)境和完善的基礎設施，一直沒有得到很好的發(fā)展。在舊中國，20世紀20年代的北京、上海就有了活躍的商品和金融期貨市場，1952年在新中國成立后的工商業(yè)社會主義改造運動中被全部取締。

與亞非拉國家做法相反，美國聯(lián)邦立法和統(tǒng)一監(jiān)管助推期貨市場壯大。一戰(zhàn)至二戰(zhàn)期間的全球戰(zhàn)略格局重塑期，美國先后在1921年、1922年和1936年通過了《期貨交易法》《谷物期貨法》和《商品交易法》，認可期貨市場對“國家利益”的影響，對期貨交易進行統(tǒng)一監(jiān)管，為其期貨市場持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎。

全球百年商品交易所格局變遷的規(guī)律

20世紀初，各國政治經(jīng)濟中心競爭推動商品交易所多極發(fā)展，歐美商品期貨市場并駕齊驅(qū)，交易所林立。二戰(zhàn)后，美國商品交易所長時期引領全球，體現(xiàn)了美國超級大國地位。20世紀末以來，以中國為代表的新興國家市場崛起，2009年我國商品期貨市場成交量首次超越美國，成為世界第一，之后連續(xù)11年在全球商品期貨、期權成交總量中占據(jù)大半江山。其格局演變有以下規(guī)律：

一是定價中心依托大國經(jīng)濟地位形成。在大國經(jīng)濟發(fā)展快速工業(yè)化、城鎮(zhèn)化時期，商品大進大出與各國貿(mào)易往來頻繁，容易形成全球定價中心。英國先后成為金屬、貴金屬、原油（布倫特）國際定價中心和外匯場外交易中心。美國則發(fā)展為農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源及美元利率國際定價中心。不過，并非所有的生產(chǎn)貿(mào)易大國都能成為大宗商品國際定價中心，定價中心發(fā)展與一國經(jīng)濟金融綜合實力及開放程度等因素密切相關。反過來，定價中心一旦形成又具有自身的動能，能夠提升國家經(jīng)濟金融體系彈性和韌性，服務大國戰(zhàn)略。例如，美國利用衍生品市場進一步強化美元與石油掛鉤，鞏固了美元地位，并向全球分散轉(zhuǎn)移內(nèi)部經(jīng)濟風險。另外，即便本國經(jīng)濟逐步衰落、貿(mào)易減少，定價中心依然作為國家軟實力存在并發(fā)揮作用。

二是定價中心分布具有明顯的時區(qū)性。目前全球基本形成英、美、中三足鼎立格局。如能源和金屬，逐步形成美、英、中三大區(qū)域定價中心，農(nóng)產(chǎn)品定價市場主要在美國和中國。可見，一種商品在全球的定價中心不是唯一的。定價中心格局一般適應現(xiàn)貨貿(mào)易時間，按每個定價中心覆蓋6～9個時區(qū)的規(guī)律分布。我國金融期貨尚在起步階段，商品期貨市場則交易活躍，如大連商品交易所2020年交易量在全球商品類交易所中排名第一。需要注意的是，我國期貨市場對外開放還有待深化，人民幣國際化程度有待進一步提高，因此期貨價格在國際貿(mào)易中使用還不夠多。

三是集中統(tǒng)一監(jiān)管是大國期貨市場持續(xù)強大的重要保障。美國、英國期貨市場始終實施集中統(tǒng)一監(jiān)管，尤其是美國在20世紀70年代就設立了獨立的期貨監(jiān)管委員會——CFTC，這在全球是唯一的。日本期貨市場90年代以前興盛一時，但因按行業(yè)多部委分頭監(jiān)管，規(guī)則不統(tǒng)一，市場缺乏持續(xù)競爭力而衰落。印度期貨市場主要由證監(jiān)會監(jiān)管（早期商品期貨是由遠期市場委員會監(jiān)管，2015年已轉(zhuǎn)由證監(jiān)會監(jiān)管），只有利率、外匯期貨期權相對特殊，由證監(jiān)會負責交易所和市場監(jiān)管，品種上市和市場準入需要央行同意。得益于統(tǒng)一的交易市場、監(jiān)管認識和符合本土的合約設計，印度期貨市場已發(fā)展成為全球較為活躍的市場。期貨市場專業(yè)性強，風險程度高，要發(fā)揮好基礎性功能，需要有風險管理文化理念、專業(yè)監(jiān)管團隊和強大的基礎設施，只有集中監(jiān)管，才能形成合力。

總體而言，我國仍處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展時期，經(jīng)濟富有活力，人民幣國際地位逐步提高，金融市場服務能力持續(xù)增強。從一般規(guī)律看，我國期貨市場具備建設大宗商品國際定價中心的基礎稟賦。當然，我國建設大宗商品國際定價中心，并不是要實現(xiàn)國際定價中心的轉(zhuǎn)移，而是與現(xiàn)有國際定價中心共存互補。

四是區(qū)域經(jīng)濟金融發(fā)展是交易所市場化競爭的基礎。經(jīng)過100多年充分競爭，歐美商品交易所集中到紐約、芝加哥和倫敦等少數(shù)幾個金融中心。在巴西、俄羅斯、印度等新興國家，主要商品交易所也都位于金融中心。從國際經(jīng)驗看，在市場化競爭條件下，發(fā)展較好的交易所都地處發(fā)達的金融城。反觀歷史上美國“銹帶”地區(qū)的交易所，受周邊經(jīng)濟金融業(yè)態(tài)影響，均走向沒落。

與國際市場相比，當前我國五家期貨交易所地理分布比較均衡，分別位于上海、鄭州、大連和廣州。這主要是因為我國期貨交易所的設立，是國家“自上而下”頂層設計的結(jié)果，幾家交易所錯位發(fā)展，既符合地域差異大、產(chǎn)業(yè)門類齊全的國情，又與國家區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略相適應。

我國期貨市場發(fā)展的巨大成就

成立30余年以來，我國期貨市場牢記初心與使命，堅持服務實體經(jīng)濟宗旨、面向市場需求探索創(chuàng)新、堅守風險防控底線，成為市場體系的有機組成，為中國經(jīng)濟從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)換提供新動能、新支撐，為全球衍生品市場貢獻中國智慧和力量。

品種工具豐富多樣。截至2021年8月底，我國已上市期貨、期權產(chǎn)品94個，涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工、金融等國民經(jīng)濟重要領域，其中商品期貨64個、商品期權20個，金融期貨6個、金融期權4個。除標準化的場內(nèi)期貨、期權工具外，近幾年交易所還推出大量的場外產(chǎn)品，包括互換、基差、期權、標準倉單、非標準倉單等現(xiàn)貨相關交易業(yè)務，滿足企業(yè)風險管理個性化需求，向現(xiàn)貨市場輸出期貨市場高信用、高標準，促進市場流通，推動完善現(xiàn)代市場體系。

為經(jīng)濟活動提供價格指引。期貨價格和其他期貨市場信號蘊含了豐富且具有先行性的宏觀、產(chǎn)業(yè)和市場信息。目前，國家發(fā)改委、工信部、商務部、人民銀行、統(tǒng)計局等宏觀管理部門，已使用商品期貨價格分析預判經(jīng)濟形勢并進行調(diào)控決策;有3萬多家企業(yè)積極利用大連期貨市場管理價格波動風險，國內(nèi)70%豆粕和棕櫚油、50%以上豆油貿(mào)易使用期貨價格進行基差定價;還有數(shù)十百萬計的中小企業(yè)和農(nóng)戶參考期貨價格安排生產(chǎn)與消費。全球最大的兩家鐵礦石生產(chǎn)商已著手嘗試用大連期貨價格進行貿(mào)易定價。

研究表明，以我國當前期貨價格預測未來3～6個月的現(xiàn)貨價格，預測偏差不超過10%，期貨價格可為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營提供便利指引。尤其在當前復雜多變的國際大環(huán)境下，期貨價格成為企業(yè)有效應對中美貿(mào)易摩擦的風向標。

助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。期貨市場助推龍頭企業(yè)降本增效，實現(xiàn)精細化、現(xiàn)代化經(jīng)營，進而引領整個產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈生產(chǎn)力水平提升。當前部分國有大型企業(yè)期貨市場利用能力已比肩跨國綜合交易商，不僅在開放大潮中充分借鑒境外先進經(jīng)驗實現(xiàn)自身穩(wěn)定經(jīng)營，還以期現(xiàn)結(jié)合模式帶領上下游企業(yè)、帶領經(jīng)銷商和客戶一起管理風險，成為產(chǎn)業(yè)鏈眾多企業(yè)對接期貨市場的橋梁紐帶，助力行業(yè)成功應對金融危機、大國博弈升級等外部沖擊，提升了產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定性，有力保障國家糧油、能源資源安全。

促進國內(nèi)國際資源要素合理流動。期貨市場在服務農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵、能化相關行業(yè)企業(yè)增強國際定價能力、提高國際資源利用水平等方面發(fā)揮了積極作用。在油脂行業(yè)，我國企業(yè)在買入美國大豆期貨的同時，在國內(nèi)豆粕、豆油期貨市場賣出，保障行業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，進而使得我國能夠有效利用國際資源滿足國內(nèi)需求，緩解耕地和水資源緊缺問題，更好實現(xiàn)對全球資源的優(yōu)化配置。在鋼鐵行業(yè)，大連鐵礦石期貨提升了國際市場透明度，其價格已成為國際貿(mào)易談判的重要參考，對普氏指數(shù)產(chǎn)生引導，更好反映國內(nèi)需求，有效服務行業(yè)采購和庫存管理。在能化行業(yè)，我國化工品期貨是全球同類品種中唯一交易活躍的，國內(nèi)化工企業(yè)參考期貨價格和現(xiàn)貨均價決定提貨價，進而影響國外出口商現(xiàn)貨報價，對國內(nèi)國際市場價格和需求產(chǎn)生有效影響。

服務鄉(xiāng)村振興。以大商所為例，從2005年啟動“千村萬戶”市場服務工程到2013年開始的“場外期權”“保險+期貨”模式探索，到如今包含“保險+期貨”等多種模式在內(nèi)的“農(nóng)民收入保障計劃”，期貨市場形成多個“三農(nóng)”服務品牌。特別是2015年大商所首倡的“保險+期貨”，已連續(xù)6年寫入中央一號文件，成為全國推廣的金融支農(nóng)模式。2015年至2020年大商所累計投入資金6.4億元，實現(xiàn)賠付額超過9億元，惠及全國27個省近112萬農(nóng)戶，包括134個貧困縣和50余萬貧困戶。

向世界貢獻中國監(jiān)管智慧。期貨市場摸索出一套既符合國際慣例，又與我國國情相適應的、行之有效的風險管理制度體系，為全球金融市場貢獻一戶一碼、期貨保證金安全存管監(jiān)控、期貨市場運行監(jiān)測監(jiān)控制度等重大監(jiān)管創(chuàng)新，為國際監(jiān)管機構和組織稱道。以一戶一碼為基礎的穿透式監(jiān)管，使限倉、關聯(lián)賬戶管理、大戶報告制度落到實處，有效防范市場操縱;保證金安全存管監(jiān)控，可及時發(fā)現(xiàn)可能的透支交易和保證金挪用，保護投資者利益;全市場自動化、定量化監(jiān)測監(jiān)控可有效防范系統(tǒng)性風險。而與此相對的是，歐美市場監(jiān)管者無法實時掌握每筆交易背后的交易者信息，難以對市場操縱進行實時分析應對，期貨公司挪用客戶保證金事件難以杜絕，市場風險防范體系相對分散化、碎片化。

新階段期貨市場如何高質(zhì)量服務實體經(jīng)濟發(fā)展

習近平總書記指出，高質(zhì)量發(fā)展就是從“有沒有”轉(zhuǎn)向“好不好”。置身兩個百年歷史交匯點，期貨市場要牢牢把握“國之大者”的政治站位，始終將市場的一般規(guī)律與國情市情結(jié)合起來，走中國特色發(fā)展之路，把服務實體經(jīng)濟貫穿市場發(fā)展和監(jiān)管各領域，以自身高質(zhì)量發(fā)展服務國民經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

一是從國家戰(zhàn)略高度大力發(fā)展期貨市場。以期貨及衍生品為代表的風險管理市場與資本市場直接融資市場、商業(yè)銀行間接融資市場共同構成現(xiàn)代金融體系。與美國相比，我國最大的短板是期貨等衍生品市場的發(fā)展與運用不足。應進一步從國家戰(zhàn)略高度重視期貨市場發(fā)展運用，包括加快《期貨法》出臺，增加監(jiān)管資源，堅持集中統(tǒng)一和嚴格監(jiān)管，建立以市場需求為導向的產(chǎn)品上市注冊制，加快發(fā)展場外衍生品市場等。

二是站穩(wěn)市場發(fā)展和監(jiān)管的人民立場。堅持把保護投資者特別是廣大中小投資者合法權益作為根本監(jiān)管使命，堅持把嚴監(jiān)管、防風險、促穩(wěn)定放到更加突出的位置，提升有效監(jiān)管和科學監(jiān)管水平，為參與者提供“公開、公平、公正”的市場。歸位盡責，主動管理、專業(yè)應對，防止市場大起大落，防范市場濫用，維護市場有序運行，做好中小投資者市場引導服務，共建良性互動的市場生態(tài)體系。

三是自覺服務高標準市場體系建設。期貨市場、現(xiàn)貨市場都是市場體系的組成部分，期貨市場是市場體系頂層，現(xiàn)貨市場是底層。進一步完善期貨市場的質(zhì)量和制度標準，促進現(xiàn)貨市場信用標準提升，形成期貨、現(xiàn)貨均衡發(fā)展的良好局面。通過場外市場建設，暢通產(chǎn)業(yè)參與風險管理的渠道，持續(xù)提升場外風險管理、融資增信能力，推動期現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)結(jié)，進而形成市場體系上層中層底層要素資源高效銜接、暢通流動的立體化、一體化格局。

四是主動服務新發(fā)展格局。期貨市場是國內(nèi)國際雙循環(huán)的重要紐帶。要堅持系統(tǒng)觀念，對大宗商品與中小宗商品分別定位，服務新發(fā)展格局。進一步豐富產(chǎn)品供給，上市更多區(qū)域特色品種和行業(yè)細分品種，完善對各類市場主體的風險管理服務，打通經(jīng)濟“毛細血管”微循環(huán)。放大“保險+期貨”功能，服務產(chǎn)銷對接、促進市場流通，發(fā)揮期貨助力“全面實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”的獨特作用，助力國內(nèi)大循環(huán)。立足國內(nèi)大循環(huán)實施高水平對外開放，提升大豆、鐵礦石等重要大宗商品的國際影響力，融入國內(nèi)國際雙循環(huán)。

五是加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。要以創(chuàng)新驅(qū)動保持和提升發(fā)展核心競爭力，在技術前沿、市場前沿下功夫取得全面突破。以數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動生產(chǎn)方式變革，使數(shù)據(jù)成為輔助決策、驅(qū)動發(fā)展、創(chuàng)造價值的生產(chǎn)要素。著眼國家戰(zhàn)略方向，發(fā)揮技術對業(yè)務的引擎作用，深化科技監(jiān)管與服務，融入國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展大局。

六是助力實現(xiàn)碳達峰、碳中和。緊盯國家對國際社會的莊嚴承諾，著眼綠色低碳理念，加強產(chǎn)品開發(fā)和市場服務，加大對綠色產(chǎn)業(yè)的支持。通過期貨市場提供更加公開透明的綠色溢價和定價機制，推動實現(xiàn)市場化的定價激勵。完善品種合約標準，通過制定期貨市場的綠色標準，提升現(xiàn)貨市場的質(zhì)量標準，引導實體產(chǎn)業(yè)向綠色可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級，主動迎接綠色低碳時代。

（冉華為大連商品交易所黨委書記、理事長。本文編輯/王柏勻）