謝治宇短期業績遭遇質疑結構性行情下均衡成長風格或遇挑戰

王曉明

前三季度股市風云變幻，內地頂流基金經理業績大幅回撤，謝治宇也不例外。天天基金網數據顯示，截至10月14日，興全合宜和興全合潤年內的凈值增長率均為負數。

長期以來，均衡和穩定是他一路前行的標簽，他主要從成長性和估值匹配的角度發掘標的，自下而上考察公司，看重個股性價比。但是這樣的思路在近幾年的結構性行情中遭遇挑戰，賽道式的熱點更疊客觀上制約了大體量基金參與度及換倉能力，他今年整體偏防御的打法或多或少束縛了業績。

投資風格因規模而變好公司權重比性價比更重要

任職將近9年，他的風格并非一成不變。具體說來，從2016年之前的中盤均衡，逐漸到2017年偏向大盤成長，2018～2019年風格為中盤成長，2020年以來產品風格轉為大盤均衡。

風格變化與規模增長緊密相關，代表作興全合潤的規模在2016年初迎來第一波快速上漲，在2016年初露端倪的藍籌行情中，產品小幅下跌7.50%，并在2017年中旬出現明顯調倉，此后持倉股票逐漸呈中大盤趨勢，同時伴隨的是倉位靈活性下降及選股范圍受限。

他本人投資策略也發生一定變化，“把好公司的權重放得比性價比的權重更高”，這一點也體現在產品換手率上，2015年之前興全合潤的換手率在8倍左右，之后逐漸降至3倍。

在長期管理過程中，其行業偏好也發生明顯變化：2016年前，基金會布局消費、成長甚至周期行業;2017～2018年持倉偏向于食品飲料和非銀金融;在此之后基金持倉再度回歸分散，重點持倉有一定持續性，表現在2018年下半年開始，持續重倉以隆基股份、凱萊英、健友股份為代表的電力、醫藥股。同時，他的階段行業高低配比較明顯，頻繁重倉的行業包括：基礎化工、電力設備及新能源、醫藥、食品飲料、非銀行金融、電子。

今年以來，他在二級市場的方向選擇上似乎出現失誤，選擇落袋為安高估值個股，相反興全合潤明顯增加了興業銀行、平安銀行在內的銀行板塊配置，整體思路轉攻為守。去年沒有投資白酒，今年沒有投資新能源，這在多數基民中看似不可思議，由此業績不佳遭到詬病。

布局醫藥股獲得超額收益錯失茅臺階段高漲幅留憾

從歷史持倉看，合潤的重倉股市值大部分在其市值分位85%以上，在行業內偏龍頭。少數重倉分位點較低的個股在其持有后表現相對一般。不過醫藥板塊相對例外，2018年下半年開始布局的健友股份、凱萊英，都在持有期獲得遠超行業的超額收益，基本享受到了原料藥和CMO板塊份額集中和估值提升的全過程。

不追短期熱點，也能創造8年6倍收益，他在隆基和平安上的經典戰役讓人津津樂道，但仔細復盤其投資，失誤的情況也不少見。從持有期收益看，他對于食品飲料板塊，包括長電科技、三安光電在內的電子板塊，都有一些不到位的判斷。以食品飲料板塊為例，在他接手基金伊始，食品飲料行業占比相當高，例如茅臺、五糧液、雙匯發展均多次出現在重倉名單中。對于白酒板塊，他持有茅臺至2016年年中，持有五糧液至2018年年中，回頭看雖然也都是賣在階段高點，但同時也錯失了之后的大幅上漲。相比張坤等人對白酒的長期堅守相比，可能他的估值體系對這類消費股并不適用。此外，對于雙匯發展則表現在長期持有過程中股價漲幅有限，股票在進入重倉股的2013年中至2014年中以及2020年四季度這兩段時間內均出現下跌。

整體看，他對處于從0到1時期的黑馬股挖掘能力一般，更多還是布局處在1～10的成熟企業，行業方面也是更加擅長傳統制造產業，接下來如何應對結構性行情下的賽道式投資，他需要好好考慮。

附表 興全合潤歷史重倉股票及持有期漲幅一覽

數據來源：Wind 資訊，截至2021-6-30