“舉牌潮”再起？淘金莫忘風險

張俊鳴

“十一”長假歸來，多家上市公司公告被舉牌，股價因此出現逆勢上攻，在大盤弱勢中成為一道靚麗的風景線。從上世紀90年代A股開市以來，就出現過多起舉牌事件，由此誕生不少階段性的黑馬，也推動一些公司的價值重估，因此每一次舉牌事件都很容易吸引市場關注的目光。此次舉牌會不會形成浪潮，給市場帶來更多的投資機會？筆者認為還需要慎重觀察，投資者特別需要甄別舉牌資金的性質、投資目的和投資周期，并根據二級市場的表現綜合分析是否需要參與。從價值投資的角度出發，在大盤相對低迷的過程中，布局下一個可能被舉牌的公司等待價值發現，或許是更好的策略。

一樣的舉牌，不一樣的思路

從原來持股數極少甚至為零的狀態，用真金白銀把持股比例一舉提升到5%，這就是股市上所謂的“舉牌”動作。這個動作很明顯就是告訴大家，有人看好公司股價未來的表現，因為舉牌公告之后6個月之內不能減持。這個“T+6個月”以上的持股周期無異于宣告，對目前的股價至少有6個月以上的信心，這對許多短線波段投資者來說，確實是一劑強心針，這也無怪乎節后三家被舉牌的公司股價都出現一定的強勢表現，甚至不乏漲停板出現，在大盤弱勢中更顯得不同凡響。

毫無疑問，舉牌意味著一定有增量資金在買入，但舉牌之后呢？恐怕就沒這么簡單。從本周三家被舉牌的公司來看，情況也有所不同。有些公司的舉牌方表示，還將繼續增持1000萬股以上;也有舉牌方雖然表示對公司基本面看好，但未來增持或減持還要“結合市場和行業情況”進行判斷;更有公司被媒體指出，舉牌方之前曾經減持過公司股份，近期又再度進場，有明顯“波段操作”的痕跡。因此，在舉牌公司前增量資金雖然是事實，但屬于“過去時”，影響股價波動的因素更重要的是“將來時”。如果舉牌之后能夠吸引源源不斷的增量資金入駐，自然有助于股價走高;而如果只是“一錘子買賣”，或者在股價大幅拉高之后“見光死”，那么舉牌利好釋放反而可能成為“請君入甕”的投資陷阱，投資者不僅不能盲目追高，而應當看清其背后的資金意圖，擇機離場方為上策。

附表 月K線站上5月均線時，十月份上證指數表現

產業資本比金融資本舉牌更具關注價值

如何看清舉牌方的資金意圖？筆者認為，首先需要區分舉牌資金的性質，可以劃分為產業資本和金融資本兩類。所謂產業資本，就是和被舉牌的上市公司屬于同一行業，或具有關聯性的行業上下游，或存在部分業務重疊的舉牌方。產業資本的突出特點是，以實業為主，其出手買入上市公司的股份存在比較明確的產業協同發展目的，或者是從“重置成本”的角度出發買入股票。對產業資本來說，舉牌更多是一種針對和自身業務相關的長期投資行為，而不是簡單的短期炒作。對一些價值顯著低估的公司來說，產業資本的連續增持不僅會帶動單一公司的價值發現，還很容易對同行業公司產生帶動效應，推動更多市場資金挖掘行業整體的投資價值。如2019年下半年，博匯紙業在股價破凈的情況下被產業資本連續多次舉牌增持，后來不僅推動公司股價上漲，就連造紙板塊指數也在一年多的時間內上漲超過七成，跑贏同期滬深300指數。如果投資者能夠從產業資本的布局動向舉一反三，從中洞察行業景氣的蛛絲馬跡，對投資績效的提升一定會有顯著的正面作用。

圖1 造紙板塊指數周線圖（2018.04-2021.10）

相對產業資本的“單純”，金融資本則要復雜許多。這其中，有長期持有、期待年年分紅的穩健型保險資金，也有偏重波段操作的基金和個人大戶;甚至在險資當中，此前也有一些喜好波段操作的資金出現，甚至被一些上市公司的管理層視為“野蠻人”。不管資金數量的多寡還是持股周期，金融資本相對產業資本一個突出的特點在于，缺乏產業協同整合的能力，判斷公司真實內在價值的能力也相對較弱。但不可否認的是，這些金融資本對股價的短期刺激依然比較大，同時也不排除有時會有推動價值發現的可能，最典型像數年前的“寶萬風波”，舉牌方在順利獲利離場之余，也推動股價上了一個臺階。但同一個舉牌方，也有一些股價表現平淡，甚至是“一步到位”炒作的案例，如南寧百貨，2019年末的舉牌讓股價快速暴漲一倍以上，甚至引發實際控制人可能易主的想象，讓第一大股東嚴陣以待，和其他持股的當地國資結成“統一戰線”，但最終仍是來去匆匆，很快股價被打回原形。

從產業資本和金融資本舉牌的整體效果來看，產業資本更注重長期，而金融資本的短期化色彩更濃厚;產業資本舉牌更能帶動上市公司的價值發現，或者通過同業及上下游產業鏈的整合，更好實現公司的長遠發展，進而提升內在價值。因此，產業資本的舉牌動向，整體上遠比金融資本的舉牌更具關注價值。

圖2 南寧百貨日線圖（2019.10-2020.06）

尋找下一個可能舉牌的對象更重要

不過，無論是產業資本還是金融資本舉牌，舉牌之后已經成為市場皆知的公開消息，股價在短期表現之后需要受到更多考驗。如果是產業資本舉牌的公司，在短期拉升之后股價重歸平靜，甚至在大盤影響下出現有所回調，價格重現吸引力，未來在適當時機出現“梅開二度”的可能性增大，對投資者來說具有更好的關注價值。

另一方面，從產業資本的“重置成本”角度出發，發掘有可能成為下一個舉牌對象的品種，或許對投資者的操作更有意義。一般來說，一些實際控制人持股比例較低（20%以內）、具有眾多隱蔽資產或本身基本面和估值俱佳的公司，都存在一定程度被舉牌的可能，特別是歷史上被產業資本反復舉牌，或同行業有產業資本舉牌反復出現的公司。循此思路，筆者重點關注的品種有：尖峰集團、三峽水利、廣發證券、麗江股份等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）