A股指數(shù)長期不漲局面將改變?cè)诳萍嫉热蠓较蛑\求超額收益

齊永超

在美國景順投資高級(jí)基金經(jīng)理劉徽看來，A股市場(chǎng)的周期性正在弱化，指數(shù)長期不漲的情況也將過去。更重要的是，當(dāng)前A股市場(chǎng)各方面的條件都是積極的，這為投資者提供了豐富的投資機(jī)會(huì)。在接受《紅周刊》記者專訪時(shí)，他指出，A股的科技、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)將會(huì)創(chuàng)造更多的超額收益。

中國科技、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)在增強(qiáng)指數(shù)長期不漲格局正在過去

《紅周刊》：相較于海外主要市場(chǎng)，外資關(guān)注A股市場(chǎng)的哪些新特點(diǎn)？

劉徽：從外資的角度來看，首先，我們看到一些發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)中，一些主動(dòng)型的管理基金已經(jīng)很難獲取跑贏大市的超額收益。但在A股的市場(chǎng)當(dāng)中并非如此。我們從最近5～10年的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，中國的公募基金的平均業(yè)績，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于市場(chǎng)的整體表現(xiàn)的。所以A股能夠產(chǎn)生一個(gè)比較大的而且持續(xù)的超額收益，是吸引外資最重要的因素。其次，由于A股存在大量中小投資者，有足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性，相較港股來講，即便一些中小市值的股票也會(huì)存在較好的流動(dòng)性。第三，A股新的上市公司在不斷擴(kuò)容，從目前4000余只股票數(shù)量來看，市場(chǎng)的廣度是足夠的，對(duì)外資的多元化配置提供了眾多機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：目前中國具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)主要有哪些？

劉徽：中國經(jīng)濟(jì)的增長速度依然保持在相對(duì)較高的水平，中國的工程師紅利在不斷凸顯——中國每年有900萬的大學(xué)畢業(yè)生，得益于此，中國在AI、大數(shù)據(jù)、5G等先進(jìn)領(lǐng)域都具備了很強(qiáng)的國際競(jìng)爭力。同時(shí)，在EV（電動(dòng)汽車）、光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域，中國都在彎道超車，并在全球處于領(lǐng)跑梯隊(duì)。

與其他新興國家相比，中國最大的優(yōu)勢(shì)在于具有強(qiáng)勢(shì)的科技實(shí)力，隨著近幾十年中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)從勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)向?yàn)橘Y本與技術(shù)密集型。從最新的出口數(shù)據(jù)來看，機(jī)電、醫(yī)療設(shè)備等高附加值的產(chǎn)品占據(jù)最大比重。另外，與其他新興國家相比，中國具備更加完備的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。之前一些外資企業(yè)將產(chǎn)業(yè)鏈從中國移出，轉(zhuǎn)移到印度、東南亞等國家。但在包括產(chǎn)能、物流等諸多方面，中國的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)仍然較為明顯。

《紅周刊》：但最近十多年，A股與美股走出了不同的趨勢(shì)，能談一談原因嗎？

劉徽：與多年以前相比，A股的市場(chǎng)指數(shù)仍然在3000點(diǎn)左右震蕩，但美股卻是不斷創(chuàng)新高。如果從歷史的角度來看，我認(rèn)為有兩個(gè)因素是最重要的。第一與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)。美股之所以出現(xiàn)持續(xù)的長牛行情，有一個(gè)很重要的原因在于消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，由于消費(fèi)屬性的穩(wěn)定性，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)使得美股具備了相對(duì)穩(wěn)健的持續(xù)表現(xiàn)。對(duì)于中國而言，以前更多是投資驅(qū)動(dòng)，隨著向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，未來A股中的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)因素會(huì)起到越來越大的作用。第二就是財(cái)富的構(gòu)成差異。美國絕大部分資產(chǎn)都配置在金融資產(chǎn)，地產(chǎn)占比較低。而中國恰恰相反，地產(chǎn)資產(chǎn)占據(jù)最大比重，然后是銀行理財(cái)產(chǎn)品，金融資產(chǎn)中股票配置占比則非常低。目前中國的資產(chǎn)也在由理財(cái)產(chǎn)品和地產(chǎn)向股票轉(zhuǎn)移，在這個(gè)過程中，A股的周期性也會(huì)逐漸減弱。

科技關(guān)注高端、新能源注重上游創(chuàng)新藥布局良好藥企受集采影響弱化

《紅周刊》：在您看來，A股超額回報(bào)主要聚焦在哪些領(lǐng)域？

劉徽：從中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及政策導(dǎo)向等方面來看，我認(rèn)為，應(yīng)主要聚焦在科技、新能源、醫(yī)藥等新興領(lǐng)域，中國會(huì)涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)的頭部公司。因?yàn)閭鹘y(tǒng)行業(yè)的競(jìng)爭格局已經(jīng)相對(duì)確定，最多是一些商業(yè)模式的改變，除此之外，很難再出現(xiàn)大的改變。

《紅周刊》：科技、新能源等賽道也在發(fā)生巨大變化。

劉徽：是的，中國的科技互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也出現(xiàn)了一些新的變化，尤其一些與反壟斷相關(guān)的科技互聯(lián)網(wǎng)公司。我們認(rèn)為，中國未來的科技領(lǐng)域，單純依靠資金、品牌等實(shí)力實(shí)現(xiàn)“贏家通吃”、缺少創(chuàng)新型價(jià)值的公司模式將不再受到市場(chǎng)歡迎。但我們對(duì)于中國的科技賽道依舊十分看重。我們的側(cè)重會(huì)聚焦在硬科技領(lǐng)域，尤其是一些比如在3C產(chǎn)品（電腦、平板電腦、手機(jī)）、電子器件領(lǐng)域具備較大出口潛力，由此能進(jìn)一步搶占國際市場(chǎng)份額的公司。此外，被“卡脖子”的上游高端芯片領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域的國產(chǎn)替代空間仍舊十分巨大，而中國未來提升科技創(chuàng)新實(shí)力，高端科技領(lǐng)域是最關(guān)鍵的一環(huán)。

對(duì)于新能源領(lǐng)域，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)。以新能源汽車來看，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注那些能在上游電池、電控、智能化等領(lǐng)域具備多項(xiàng)整合能力的車企。

光伏也是類似的邏輯。我們對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注邏輯也同樣聚焦在上游供應(yīng)鏈，比如上游材料端，具備較高轉(zhuǎn)換效率的光伏電池等。相對(duì)而言，下游的光伏電站等市場(chǎng)由于門檻相對(duì)較低，多處于相對(duì)分散的市場(chǎng)，行業(yè)格局并不清晰。

《紅周刊》：您目前掌管一只面向海外投資者的中國醫(yī)療基金。對(duì)于大醫(yī)藥板塊，您的主要的配置邏輯是怎樣的？

劉徽：首先，中國人口的老齡化是支撐未來醫(yī)藥板塊最大的催化劑，從最新的人口普查數(shù)據(jù)來看，中國的人口老齡化呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。

其次，中國對(duì)醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量要求不斷增加，對(duì)價(jià)格更高、效用更好的創(chuàng)新藥需求也在提升。因?yàn)橹袊南M(fèi)能力在提升，人均GDP已經(jīng)超過1萬美金，一些大城市的年收入已經(jīng)達(dá)到兩、三萬美金，在這個(gè)階段，人們對(duì)健康的關(guān)注度會(huì)大幅提升。

第三，中國在CXO（醫(yī)藥研發(fā)外包）、醫(yī)療器械等領(lǐng)域本身具備較大優(yōu)勢(shì)。在CXO領(lǐng)域，首先得益于中國的工程師紅利，中國每年900萬的大學(xué)生當(dāng)中，有相當(dāng)一部分是生物化學(xué)方面的優(yōu)質(zhì)人才。此外，從臨床角度來看，中國人口基數(shù)龐大，臨床成本也具有一定優(yōu)勢(shì)。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，得益于中國電子領(lǐng)域的全球產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，中國在醫(yī)療設(shè)備的制造端領(lǐng)域具有遠(yuǎn)低于海外競(jìng)爭對(duì)手的成本。所以我們看到在進(jìn)口替代過程中，中國的中低端醫(yī)療設(shè)備搶占了大部分市場(chǎng)份額。現(xiàn)在也在開始打入一些高端設(shè)備。由于具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出口到海外也同樣具備了更大的競(jìng)爭力。