大宗商品價格上漲周期的啟示與未來趨勢

范若瀅

大宗商品對社會生產(chǎn)生活具有重要影響，既是經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要資源，也是金融市場重要的投資選擇。新冠肺炎疫情以來，大宗商品價格走出一輪明顯的深“V”行情。2020年4月份后，大宗商品價格呈現(xiàn)大幅、快速上漲態(tài)勢。截至今年4月底，CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)報532.09，較2020年同期上行50.64%。原油、鐵礦石、動力煤、銅、焦炭等漲幅均超過60%。大豆、玉米等全球主要農(nóng)產(chǎn)品價格也出現(xiàn)猛漲，創(chuàng)近年來新高。從歷史上大宗商品價格上漲周期的運(yùn)行軌跡可以發(fā)現(xiàn)，大宗商品兼具商品屬性和金融屬性。商品屬性是核心方面，供求關(guān)系決定了大宗商品的價格趨勢與方向；金融屬性是重要方面，流動性、美元指數(shù)、風(fēng)險偏好等因素均對大宗商品價格起到明顯的“助漲”“助跌”作用。本輪大宗商品價格上漲則是多種因素交織作用的結(jié)果，具有修復(fù)性和階段性特征。大宗商品價格大幅、快速上漲將給社會經(jīng)濟(jì)帶來諸多影響。美國通脹數(shù)據(jù)不斷走高，全球通脹升溫。我國是石油、鐵礦石、銅礦等主要工業(yè)大宗商品的第一大進(jìn)口國，近年來我國大宗商品進(jìn)口量逐年攀升，大宗商品價格波動將影響進(jìn)口價格，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。同時，國際大宗商品價格還會影響我國進(jìn)口價格，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)以及黑色金屬、有色金屬相關(guān)行業(yè)價格走高，進(jìn)而推動PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）增速中樞上移。當(dāng)前，大宗商品價格對上游生產(chǎn)資料價格的影響較大，但進(jìn)一步傳導(dǎo)至下游消費(fèi)品價格的效果并不明顯，我國物價呈現(xiàn)上下游產(chǎn)品價格不同步特征。這影響利潤在不同行業(yè)間的分配，上游采掘業(yè)和原材料工業(yè)將受益，而下游制造業(yè)則將受損，容易造成“上游熱、下游冷”的局面，在產(chǎn)業(yè)循環(huán)中形成“堰塞湖”效應(yīng)，影響經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。

一、以史為鑒：從大宗商品價格的三輪上漲周期得到的啟示

歷史上，大宗商品共經(jīng)歷過三輪大幅上漲周期，分別是1972年3月至1980年11月、2001年11月至2008年4月、2008年12月至2011年4月，CRB綜合指數(shù)漲幅分別為159%、122%和74%。從大宗商品價格運(yùn)行軌跡中可以發(fā)現(xiàn)，大宗商品兼具商品屬性和金融屬性，影響商品價格的因素眾多，核心是供求關(guān)系，流動性、美元指數(shù)、風(fēng)險偏好等因素也會產(chǎn)生重要影響（見圖1）。

圖1 大宗商品三輪上漲周期及影響因素

（一）供求關(guān)系是影響大宗商品價格的核心

一方面，大宗商品的需求一般來源于經(jīng)濟(jì)增長、工業(yè)生產(chǎn)的需要，對應(yīng)全球或者是部分重要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。2001年11月至2008年4月、2008年12月至2011年4月這兩輪大宗商品漲價均對應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)增速處于較高水平。2002-2008年世界經(jīng)濟(jì)平均增長率為4.31%。美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐漸走出互聯(lián)網(wǎng)泡沫帶來的衰退，經(jīng)濟(jì)開始強(qiáng)勁復(fù)蘇；我國等新興經(jīng)濟(jì)體融入全球化以及工業(yè)化進(jìn)程加速，為全球經(jīng)濟(jì)提供了新的增長動能。2010-2011年世界經(jīng)濟(jì)增長率高達(dá)4.86%，全球經(jīng)濟(jì)逐漸從金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)。另一方面，大宗商品供給受地理分布的影響較大，容易受地緣政治、突發(fā)事件等影響。如世界已探明石油儲量約一半分布在中東地區(qū)，銅主要集中在智利、秘魯?shù)鹊兀渲兄抢~生產(chǎn)量約占全球1/3。20世紀(jì)70、80年代大宗商品價格大幅上漲就是由兩次石油危機(jī)直接引起的。1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)導(dǎo)致第一次石油危機(jī)出現(xiàn)，OPEC成員國以石油作為武器，宣布對支持以色列的國家實行石油禁運(yùn)，并將原油價格從3.011美元/桶提高到10.651美元/桶。1979年伊朗伊斯蘭革命及隨后兩伊戰(zhàn)爭引起第二次石油危機(jī)，原油價格從1978年的12美元/桶上漲到40美元/桶。

（二）全球流動性強(qiáng)弱會對大宗商品價格走勢產(chǎn)生顯著影響

流動性越充裕，作為一般等價物貨幣的價值相應(yīng)就會降低，在同等資產(chǎn)的規(guī)模或數(shù)量一定時，該資產(chǎn)價格就有上行動力。因此，在全球?qū)捤韶泿耪攮h(huán)境下，貨幣供應(yīng)量增加，大宗商品價格則水漲船高。20世紀(jì)70年代初和80年代初，美國M2增速上漲至10%以上，明顯高于60年代7%左右的均值。2008年全球金融危機(jī)后，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛實施寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從2007年末的4.25%不斷下調(diào)至2008年末的0.25%。

（三）美元指數(shù)通常與大宗商品價格之間存在“翹翹板關(guān)系”

大宗商品通常由美元來計價，美元貶值時，以美元標(biāo)價的商品價格自然會上漲。三輪大宗商品上漲期間，基本伴隨著美元進(jìn)入貶值階段。1972年3月至1980年11月，美元指數(shù)下行了17.58%；2001年11月至2008年4月，美元指數(shù)下行了37.84%；2008年12月至2011年4月，美元指數(shù)下行了10%。

（四）市場風(fēng)險偏好的變化也會影響大宗商品價格

大宗商品屬于風(fēng)險資產(chǎn)，當(dāng)風(fēng)險偏好上升時，風(fēng)險資產(chǎn)往往受到追捧，市場投機(jī)行為將推動其價格上行。

二、當(dāng)前大宗商品價格上漲情況及影響分析

（一）當(dāng)前全球大宗商品價格出現(xiàn)快速、大幅、多品種上漲特點

2020年4月份以來，大宗商品價格出現(xiàn)大幅上漲。截至今年4月底，CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)報532.09，較上年同期上行50.64%。原油、鐵礦石、動力煤、銅、焦炭等漲幅均超過60%。大豆、玉米等全球主要農(nóng)產(chǎn)品價格也出現(xiàn)猛漲，創(chuàng)近年來新高。本輪大宗商品價格上漲是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供需關(guān)系短期調(diào)整、流動性寬裕、美元貶值以及金融市場投機(jī)炒作等多種因素交織作用的結(jié)果，具有修復(fù)性和階段性特征。

1.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促使需求升溫，供需錯配矛盾凸顯。本輪大宗商品價格上漲始于2020年4月份，正是我國新冠肺炎疫情（簡稱疫情）形勢得到控制、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)之時，隨后主要經(jīng)濟(jì)體新冠肺炎疫情形勢好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加了對大宗商品的需求。但疫情給大宗商品供給帶來了負(fù)面影響，主要大宗商品生產(chǎn)國開工困難、產(chǎn)能下降，大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈也受到?jīng)_擊。此外，“碳中和”相關(guān)的限產(chǎn)政策也對大宗商品供給形成約束。大宗商品出現(xiàn)明顯的供需失衡。

2.全球流動性處于充裕狀態(tài)。為對沖疫情影響，2020年全球主要經(jīng)濟(jì)體實施了寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲總資產(chǎn)由4.2萬億美元擴(kuò)表至7.4萬億美元。截至今年3月份，美國和歐元區(qū)M2同比增速分別為24.6%和10.1%，比2019年同期上升了14.44和2.8個百分點。

3.美元持續(xù)貶值。2020年，受疫情影響陷入衰退，以及美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策等因素影響，美元指數(shù)震蕩下行。截至2020年底，美元指數(shù)報89.96，比3月份高點下行了12.4%。今年以來，美元指數(shù)仍低位徘徊。

4.金融市場炒作投機(jī)加劇。寬松的貨幣政策、全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好等因素推升了全球期貨交易的活躍度。2020年末以來高盛、摩根大通、花旗等國際投行高調(diào)唱多大宗商品市場，金融市場炒作投機(jī)加劇，對大宗商品價格上漲具有顯著的放大效應(yīng)。

（二）大宗商品價格上漲推動全球通脹升溫

當(dāng)前，美國通脹數(shù)據(jù)不斷走高。今年4月份，美國CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)）同比漲幅為4.2%，創(chuàng)2008年9月份以來新高；核心CPI同比漲幅為3%，創(chuàng)1996年1月份以來新高。中美CPI權(quán)重構(gòu)成差別較大，在美國CPI構(gòu)成中住宅、交通運(yùn)輸?shù)恼急容^大（見圖2、表1）。進(jìn)一步細(xì)分二、三級子類發(fā)現(xiàn)，“住宅——燃料和公用事業(yè)——家用能源”以及“交通運(yùn)輸——私人交通——發(fā)動機(jī)燃料”這兩個細(xì)分子類直接受能源的影響，占CIP權(quán)重分別約為3.3%和2.9%。今年4月，美國能源CPI同比漲幅高達(dá)25%，可估算出能源價格上漲對美國CPI漲幅的直接貢獻(xiàn)約為1.55個百分點，若考慮到間接影響，則貢獻(xiàn)度還要更大。除能源外，大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品，以及鋼鐵、銅等工業(yè)原材料價格的上漲也會助推美國CPI起進(jìn)一步上漲。隨著全球通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化，國際游資流動加劇，市場對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂也明顯增強(qiáng)，容易引發(fā)國際金融市場波動。

表1 美國CPI細(xì)分子類及權(quán)重

圖2 中國（左）與美國（右）CPI權(quán)重構(gòu)成對比

（三）大宗商品價格大幅上行給我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來多方面影響

1.推動我國PPI中樞整體上移。國際大宗商品價格影響我國進(jìn)口價格，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)以及黑色金屬、有色金屬相關(guān)行業(yè)價格走高，進(jìn)而推動PPI增速中樞上移。對PPI漲幅進(jìn)行分行業(yè)權(quán)重分析發(fā)現(xiàn)，大宗商品價格變動對PPI影響顯著。我國PPI共包括39個工業(yè)行業(yè)，經(jīng)測算發(fā)現(xiàn)，計算機(jī)通信制造業(yè)、汽車制造業(yè)等行業(yè)占比較高，但這些行業(yè)產(chǎn)品價格波動較小，影響PPI漲幅的主要行業(yè)為黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)。這6個行業(yè)對今年前3個月PPI同比漲幅的貢獻(xiàn)度達(dá)133.6%（見表2），進(jìn)一步地可以歸納為對應(yīng)五類大宗商品價格變動，即石油、煤炭、黑色金屬、有色金屬和糧食。但由于我國CPI構(gòu)成中以食品占比為主，豬肉產(chǎn)能不斷恢復(fù)導(dǎo)致豬肉價格持續(xù)下行，明顯拖累了CPI整體漲幅。疊加我國下游行業(yè)競爭較為激烈，價格剛性強(qiáng)，PPI傳導(dǎo)至CPI的效果并不明顯。當(dāng)前我國物價整體呈溫和態(tài)勢。

表2 我國PPI各行業(yè)表現(xiàn)

2.提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，加大企業(yè)經(jīng)營壓力。我國是石油、鐵礦石、銅礦等主要工業(yè)大宗商品的第一大進(jìn)口國，近年來我國大宗商品進(jìn)口量逐年攀升，大宗商品價格波動將影響進(jìn)口價格，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。在疫情影響尚未完全消退背景下，原材料成本上漲進(jìn)一步削弱了企業(yè)抗風(fēng)險能力。

3.影響利潤在不同行業(yè)間的分配。大宗商品價格對上游生產(chǎn)資料價格的影響較大，但進(jìn)一步傳導(dǎo)至下游消費(fèi)品價格的效果并不明顯，我國物價呈現(xiàn)上下游產(chǎn)品價格不同步特征。4月份，PPICPI剪刀差已擴(kuò)大至5.9個百分點。這影響利潤在不同行業(yè)間的分配，上游采掘業(yè)和原材料工業(yè)將受益，而下游制造業(yè)則將受損，容易造成“上游熱、下游冷”的局面，在產(chǎn)業(yè)循環(huán)中形成“堰塞湖”效應(yīng)，影響經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。今年前3個月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)等原材料行業(yè)利潤改善明顯，分別同比增長780.4%、95.2%和342.5%，但食品制造、紡織服裝等下游消費(fèi)品行業(yè)利潤修復(fù)較慢，分別同比增長52.1%和43.3%，低于整體水平。

三、大宗商品價格運(yùn)行的未來趨勢研判

（一）短期來看，大宗商品價格上漲的邏輯依然成立

大宗商品全球供需缺口收斂步伐遲緩。一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn)，大宗商品需求動力正逐漸從我國轉(zhuǎn)向美歐。隨著美歐等主要經(jīng)濟(jì)體新冠病毒疫苗順利推廣，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭較強(qiáng)，外需仍有修復(fù)空間。4月份美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為60.7%和62.9%，均處于高景氣區(qū)間。尤其是在拜登基建計劃刺激下，美國基建投資將增強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)大對大宗商品的需求。具體來看，拜登基建計劃重點在交通運(yùn)輸、房屋學(xué)校、制造業(yè)、公共事業(yè)、創(chuàng)造就業(yè)和研究等方面，既包括傳統(tǒng)基建也包括新型基建，對應(yīng)鋼鐵、銅、鋁等大宗商品需求將明顯受益。另一方面，受疫情影響大宗商品的供給恢復(fù)較慢。巴西、智利等主要原材料生產(chǎn)國疫情形勢依然較為嚴(yán)峻，疊加大宗商品本身存在供給彈性不足的特點，導(dǎo)致大宗商品供給恢復(fù)速度慢于需求恢復(fù)速度。雖然近期美國通脹快速上升，但就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)慘淡。預(yù)計今年貨幣政策快速轉(zhuǎn)向可能性不大，流動性充裕與美元弱勢局面還將維持。

（二）長期來看，大宗商品價格持續(xù)大幅上漲動力不足

全球經(jīng)濟(jì)脆弱性依然較大。一是疫情形勢仍存在不確定性。印度等國新冠肺炎疫情的再度蔓延，以及變異病毒的傳播，給未來形勢增加了較大不確定性。新興經(jīng)濟(jì)體在疫苗研發(fā)、接種等方面滯后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，可能導(dǎo)致復(fù)蘇進(jìn)程延后。二是全球債務(wù)風(fēng)險上升。應(yīng)對疫情影響，各國財政赤字激增，宏觀杠桿率不斷攀升。尤其是新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，加大了主權(quán)債務(wù)風(fēng)險。三是產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軟_擊可能是長期性的。疫情提高了各國對產(chǎn)業(yè)鏈安全性的重視，也加速了逆全球化浪潮，全球產(chǎn)業(yè)鏈向區(qū)域內(nèi)整合與關(guān)鍵領(lǐng)域本土化方向重構(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈因此變得更短，全球貿(mào)易占經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的份額呈萎縮態(tài)勢。

隨著疫情影響的逐漸消退以及經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，政策重心正由穩(wěn)增長向調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。今年政府工作報告設(shè)定的GDP增長目標(biāo)為6%以上，表明我國不過分追求經(jīng)濟(jì)增速，將充分利用“窗口期”解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)性問題。今年我國地方政府債券發(fā)行節(jié)奏有所放緩，前4個月基建投資增速為18.4%（兩年平均增速為2.4%），基建并未明顯發(fā)力，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。近年來，房地產(chǎn)調(diào)控堅持“房住不炒”定位，房地產(chǎn)市場高速增長的時代已經(jīng)過去。2015-2020年期間，我國房地產(chǎn)投資增速平均為6.88%，遠(yuǎn)低于2001-2011年期間的25.35%。

2022年美聯(lián)儲或?qū)⒄{(diào)整貨幣政策方向。受益于疫情形勢改善，美國大部分州開始加快推動經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)化，逐步放松、取消對各類線下經(jīng)濟(jì)活動的限制措施，有助于更多就業(yè)崗位的恢復(fù)。同時，美國疫情恢復(fù)政策逐步從向居民發(fā)錢轉(zhuǎn)向基建、稅收等，已有部分州決定提前結(jié)束政府救濟(jì)金的發(fā)放。原來受失業(yè)救濟(jì)金抑制的部分就業(yè)意愿將重新釋放。預(yù)計今年下半年就業(yè)有望進(jìn)入加速修復(fù)通道。疊加當(dāng)前美國通脹快速抬升導(dǎo)致美國貨幣政策調(diào)整壓力增大。預(yù)計2022年美聯(lián)儲將逐漸退出寬松貨幣政策。

（三）未來大宗商品價格將大概率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化走勢

經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型衍生出對銅等有色金屬的新型需求，銅價有望繼續(xù)走強(qiáng)。越來越多的國家和地區(qū)為應(yīng)對氣候變化實現(xiàn)“碳中和”做出承諾，并致力于向綠色能源過渡。電動車的銅需求量非常大，約是燃油車的4倍。英、德等國已經(jīng)宣布在2030年之前禁售燃油車，未來電動車取代燃油車將是大趨勢。當(dāng)前全球電動汽車市場占有率不足1%，根據(jù)測算，若電動車占有率提升至10%將帶動每年35萬噸左右銅需求量，若電動車全部普及則將帶動每年350萬噸左右銅需求量。作為性價比最高的導(dǎo)電材料，銅是傳輸新能源不可或缺的一環(huán)，風(fēng)力渦輪機(jī)和太陽能電池板等都會消耗大量的銅。在“碳中和”背景下，新能源的發(fā)展將衍生出越來越多的銅需求。

原油、煤炭等傳統(tǒng)能源面臨全球能源轉(zhuǎn)型的巨大考驗。各國加速推進(jìn)“碳中和”目標(biāo)的實現(xiàn)，會對原油、煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)生擠出效應(yīng)，未來原油、煤炭的需求增長將逐漸放緩。煤炭所受影響將更早顯現(xiàn)，預(yù)計2030年煤炭需求總量將達(dá)到峰值。煤炭供給端已開始收緊，短期來看，供給收縮將快于需求，供需緊平衡局面下煤炭價格將上漲，但長期來看，需求持續(xù)收縮會對煤炭價格形成打壓。預(yù)計煤炭價格將呈先升后降走勢。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、拜登基建計劃仍將提振未來幾年原油需求增長，預(yù)計2035年世界石油需求總量達(dá)到峰值。OPEC+未來有望適度增產(chǎn)，全球原油供應(yīng)能力依然充足，但仍需關(guān)注地緣政治等因素影響。預(yù)計油價將保持高位震蕩。

農(nóng)產(chǎn)品價格在高位震蕩后將步入緩慢下行區(qū)間。本輪農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲主要來源于美國、巴西等地區(qū)惡劣環(huán)境加劇帶來糧食減產(chǎn)，疫情和逆全球化影響下多國采取出口限制和貿(mào)易保護(hù)措施，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來農(nóng)產(chǎn)品需求擴(kuò)張。這屬于供需關(guān)系的短期調(diào)整。未來短期擾動因素影響將消退，大部分國家和地區(qū)的農(nóng)產(chǎn)品出口限制措施已經(jīng)取消，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際放慢，農(nóng)產(chǎn)品需求擴(kuò)張態(tài)勢也將趨緩。整體上看，全球糧食市場的供需關(guān)系并未出現(xiàn)根本性、趨勢性的變化。

四、建議

（一）通過一攬子支持政策改善企業(yè)的經(jīng)營生態(tài)環(huán)境，筑牢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)

考慮到當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)并不牢固，大宗商品價格上漲給下游制造業(yè)企業(yè)帶來較大經(jīng)營壓力。要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，特別是給予小微企業(yè)更長的恢復(fù)期。貨幣政策更加注重精準(zhǔn)性，創(chuàng)新更多直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)工具，引導(dǎo)融資成本下行。財政政策更加注重減稅舉措落實到位，確保市場主體應(yīng)享盡享，增強(qiáng)企業(yè)獲得感。產(chǎn)業(yè)政策更加注重提升企業(yè)創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平，對企業(yè)進(jìn)行針對性指導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)通過合理使用金融工具降低價格波動風(fēng)險。

（二）加強(qiáng)宏觀政策前瞻性準(zhǔn)備，做好市場預(yù)期管理和流動性管理

雖然當(dāng)前我國物價整體穩(wěn)定，但PPI快速上漲引起了市場對通脹升溫的擔(dān)憂。建議建立常態(tài)化市場溝通機(jī)制，加大宣傳政府穩(wěn)增長、控通脹的手段和決心，引導(dǎo)和改善市場預(yù)期。通過發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)，更加清晰地向市場解釋宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。及時解釋市場異象，及時傳遞政策意圖，穩(wěn)定市場預(yù)期。同時，加強(qiáng)對流動性狀況的監(jiān)測和調(diào)控，通過監(jiān)測物價、利率等價格水平的變化，判斷流動性狀況。強(qiáng)化用途監(jiān)管，嚴(yán)控資金流向，確保資金進(jìn)入實際生產(chǎn)領(lǐng)域，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間的長期均衡。保持貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，根據(jù)國內(nèi)外形勢變化靈活調(diào)節(jié)、相機(jī)抉擇，保持流動性穩(wěn)定。

（三）健全大宗商品監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)價格分析與研判

密切跟蹤國際大宗商品生產(chǎn)、市場、貿(mào)易、消費(fèi)和價格等信息變化，健全數(shù)據(jù)庫，建立科學(xué)的數(shù)據(jù)處理、分析、預(yù)測和預(yù)警模型，制定合理的風(fēng)險響應(yīng)機(jī)制。強(qiáng)化大宗商品形勢分析與研判，完善大宗商品價格形勢分析預(yù)測框架，做出更具前瞻性、準(zhǔn)確性更高的預(yù)判。加強(qiáng)期貨現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，排查異常交易和惡意炒作行為。健全期貨市場發(fā)展，增強(qiáng)我國對大宗商品定價的發(fā)言權(quán)。

（四）前瞻性布局大宗商品戰(zhàn)略儲備，保障資源安全

建議建立廣泛的大宗商品戰(zhàn)略儲備系統(tǒng)，將更多的大宗商品列入其中。如可借鑒美國經(jīng)驗，美國建立了涵蓋64類商品的國家儲備制度，其中包括48種稀有金屬。積極擴(kuò)大國內(nèi)緊缺、對外依存度高的石油、天然氣、鐵礦石大宗商品的進(jìn)口。針對未來能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，前瞻性布局銅、鋁、鋰等資源儲備。加大糧食儲備，保障糧食安全。加強(qiáng)國際大宗商品資源合作，擴(kuò)大與資源能源國家的資源和資金循環(huán)合作，建立海外大宗商品穩(wěn)定供給基地。

（五）加強(qiáng)跨境宏觀審慎管理，密切關(guān)注國際收支新變化

針對大宗商品價格大幅上漲可能引發(fā)的金融市場波動和跨境資本流動，要加強(qiáng)跨境資本流動的宏觀審慎管理。加強(qiáng)對跨境資金流動的監(jiān)測、分析和預(yù)警，防控短期跨境資本的異常流動，打擊非理性、違法違規(guī)資金的流動，市場劇烈波動時酌情限制資本流出渠道。加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其他涉外經(jīng)濟(jì)管理部門之間的政策協(xié)調(diào)和信息共享，提升管控合力。針對大宗商品價格上漲帶來的進(jìn)口支付增加，要密切關(guān)注其可能給國際收支帶來的影響，保持國際收支在合理區(qū)間運(yùn)行。

注釋：

①我國PPI共包括39個工業(yè)行業(yè)：各行業(yè)權(quán)重是工業(yè)統(tǒng)計中的行業(yè)銷售產(chǎn)值比重。由于銷售產(chǎn)值數(shù)據(jù)難以獲取，我們用主營業(yè)務(wù)收入代替。主營業(yè)務(wù)收入與PPI的行業(yè)口徑都以《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》為標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)別僅在于前者多兩個采礦業(yè)行業(yè)“開采輔助活動”和“其他采礦業(yè)”，需要進(jìn)行剔除。