天源環保闖關成功

吳玲

9月2日，武漢天源環保股份有限公司（簡稱“天源環保”）的首發上市申請，獲深交所創業板上市委審議通過，湖北上市公司群將再添新成員。

本次IPO，天源環保擬募資金6.25億元，將用于宜賓市翠屏區天柏污水處理廠（三期）建設項目、環保裝備智能制造生產線升級項目、研發中心升級改造建設項目、營銷中心及營銷網絡建設項目、補充流動資金等。

其中，宜賓市翠屏區天柏污水處理廠（三期）建設項目總投資約1.79億元，項目建成后公司污水處理規模日新增4.8萬m3，同時也為進一步開拓川渝市場奠定基礎。

天源環保深耕垃圾滲濾液治理十余年，處于行業第一梯隊。近年來，工業化、城市化進程的加快以及由此帶來的城鎮人口急劇膨脹，對垃圾滲濾液和高難度污廢水進行有效治理，已成為保障經濟可持續發展的重要組成部分。隨著國家相關環保政策的不斷出臺和監管力度趨嚴，行業發展前景廣闊。

父子和兒媳為實控人

天源環保成立于2009年，是專業從事垃圾滲濾液及高難度污廢水處理的環境綜合治理服務商，主要為客戶提供相關工藝設計、設備加工、裝備集成、工程施工、運營服務等。客戶主要為市政單位、國有企業等，黏性較強。

公司控股股東為湖北天源環保集團有限公司（簡稱“天源集團”），黃開明與柏玉芳夫婦分別持有天源集團86.27%、13.73%的股權。

天源環保實控人有三位，黃開明及其子黃昭瑋、兒媳李娟，持股比例分別為48.3%、4.94%、0.03%。黃昭瑋和李娟的持股比例雖未超過5%，但黃昭瑋擔任公司副董事長兼總裁，李娟擔任公司董事兼行政主管，兩人在公司經營決策中發揮重要作用，因此被認定為共同實際控制人。

而柏玉芳未在實控人之列，一是因為目前未直接持有天源環保股份，二是自天源環保成立以來，柏玉芳未在公司任職，也未參與公司經營管理。

同時，公司獲康佳集團股份有限公司、紅塔創新投資股份有限公司兩家國企入股，持股比例分別為20.02%、5.02%。

截至目前，天源環保擁有23家控股子公司、16家分公司。近三年來，天源環保業績快速增長，營收從2018年的2.6億元上升至2020年的5.5億元，凈利潤也跟著從0.37億元上升至1.45億元。

公司預計，2021年1-9月實現營業收入5億元，同比增長35%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤1億元，同比下降14%。

具體到主營業務，主要有三大塊：環保裝備研發制造與集成、環保工程建造、環保項目運營服務。其中，環保項目運營服務是以投資運營或委托運營的模式獲取收益，近年來在營收中的占比大幅提升，2020年已達65%以上，而另外兩項業務的貢獻比重逐年下降。

終止所有對賭協議

值得注意的是，為順利融資，天源環保曾簽署一系列對賭協議。

2017年11月，康佳集團與天源環保簽署《股票發行認購協議》，與天源集團、黃開明、天源環保簽署《關于武漢天源環保股份有限公司之股份轉讓協議》，分別約定康佳集團以7元/股的價格認購天源環保2600萬股，以7元/股的價格受讓天源集團持有的天源環保820萬股。隨后又通過四份補充協議約定了“業績保障”“股份回購”“認購人的特別權利”“上市前的股份轉讓”等條款。

截至目前，此類對賭安排均已通過履行完畢或簽訂解除協議的方式終止，但其中6位股東的對賭條款終止附加了恢復條件，包括湖北宏睿、廈門火炬、孫忠豐、泉州海絲海嵐、武漢科創天使、湖北中元九派，所涉股權比例為10.91%。

若公司2021年12月31日仍未完成首次公開發行股票并上市，則觸發控股股東、實際控制人回購相關股權。

經測算，天源環保近三年的歸母凈利潤合計約2.68億元，在附恢復條件的對賭協議項下，全部業績補償款不超過300萬元，金額較小。

假設觸發了股權回購，所有回購款合計約1.73億元。天源環保實控人及天源集團在武漢市擁有多處商業房產，合計建筑面積超過4400平方米，黃開明控股的武漢新天源地產管理有限公司在武漢市漢南區擁有一幢商業辦公大樓，目前正在辦理竣工驗收手續，土地面積約7800平方米，建筑規模約3.28萬平方米。此外，截至2020年12月31日，天源環保未分配利潤約為2.6億元，其中公司實控人和天源集團享有金額超過1.3億元。

公司表示，天源集團及天源環保實控人具有股權回購、業績補償相關義務的履約能力。

所處行業集中度較低

我國垃圾處置方式主要是經分類收集、壓縮轉運后進行衛生填埋或焚燒發電。垃圾滲濾液是垃圾在堆放、分選、壓縮、填埋和發酵過程中產生的一種有機廢水，具有污染物組成復雜、濃度高和重金屬離子含量高的特點，包含多種致癌物，處理難度大，同時市場規模也很廣闊。

目前垃圾滲濾液治理行業正處于快速發展期，新企業不斷涌入，但規模普遍較小，市場集中度較低。現階段行業內處于第一梯隊的企業有維爾利集團（300190.SZ）、萬德斯環保（688178.SH）、海峽環保（603817.SH）、天地人環保、嘉戎技術、軍信環保等。

與上述競爭對手相比，天源環保深耕垃圾滲濾液治理行業十余年，自主研發了8項核心技術，擁有57項專利。公司被評為湖北省支柱產業細分領域隱形冠軍示范企業、武漢市科技“小巨人”企業，積累了眾多地方政府、城市管理部門、公用事業單位及大型城市投資類國企客戶，現已累計承接近200個項目，提供運營服務項目60多個，項目數量遠超過海峽環保、嘉戎技術、軍信環保等。

天源環保指出，隨著國家對環保投入的不斷加大，可能會有更多實力雄厚的企業進入這一市場，使公司面臨競爭加劇的風險。