中國并購在全球市場扮演越來越重要的角色

趙愛玲

2020年突如其來的疫情讓全球經濟活動幾乎停擺，全球并購也深受影響。進入2021年，隨著全球疫苗接種率的提高，全球經濟逐漸恢復，并購交易也企穩回升。據普華永道8月4日公布的數據顯示，2021年上半年中國并購交易量創半年交易量的歷史新高。

按照交易量和交易額計算，中國約占全球并購市場的14%，中國并購在全球市場中扮演著越來越重要的角色。“高水平的對外開放、產業升級、‘雙循環戰略、支持新能源和環保行業等中國政府的戰略和政策正在影響中國并購市場。同時，西部陸海新通道、區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）以及‘一帶一路建設將為中國帶來更多機會并大幅提升中國優勢產業和優秀企業的全球競爭力，推動更多有實力的中資企業走出去。”普華永道中國內地及香港地區私募股權基金業務主管合伙人劉晏來稱。

驅動力來源于產業升級、技術升級、消費升級的需求

今年上半年境內并購交易非常活躍，境內并購市場活躍度大幅提升。10億美元以上大型交易頻發，如高瓴24.52億美元入主隆基；深桑達發行股份收購中國系統96.7186%股權，交易金額超11億美元；另外如大鉦資本等聯合產業方完成泰邦生物私有化，交易規模達47.6億美元。可見，今年上半年境內并購市場強勢復蘇，并購交易機會明顯增多。

普華永道中國購并交易服務市場主管合伙人黃耀和表示，盡管受到新冠肺炎疫情影響，消費市場的并購活動仍保持活躍。2021年上半年的交易金額延續2020年第四季度的趨勢，呈現強勢反彈。長期根本性的轉變已經出現在零售業、消費品、酒店及休閑旅游業等細分板塊，加上充裕的市場資本、低利率和政府刺激，致使交易活動加速。2021年初的交易金額不僅與2020年初新冠肺炎疫情暴發初期相比增加了兩倍，甚至還超過了2019年新冠肺炎疫情暴發前的季度水平。

劉晏來說，今年上半年中國并購交易中，所有行業的交易活躍度都有所增長，數量的增長驅動力主要來源于產業升級、技術升級、消費升級的需求。數據顯示，2021年上半年發生了45宗超大型并購交易（單宗10億美元以上），比2020年下半年少了10宗，其中許多交易與境內關鍵經濟主題相一致，如產業升級（12宗工業品交易，220億美元），“雙循環”（9宗消費品交易，250億美元）以及低碳環保（5宗新能源交易，165億美元）。

“中國國內并購市場活躍度達到自2018年以來最高水平。如果將風險投資基金交易數量也包括在內，并購交易數量較2018年上半年上升了近10%。未來，“雙循環”、產業升級主題以及國內對消費經濟的普遍關注將持續支持并購交易，尤其是在消費主題有亮點的網紅城市，比如成都、長沙、重慶等。”劉晏來說。數據顯示，2021年上半年中國的并購活動交易數量達到6177宗，與2020年下半年相比增長11%，創有史以來半年交易量的最高水平，其中國內戰略投資并購交易量增長41%。

劉晏來表示，由于國有資本和政策支持類項目不多、民企主導的超大型并購交易減少，上半年國內戰略投資整體并購交易金額下降。國內并購交易從金額上看，集中在產業升級、新能源汽車、傳統能源向可再生能源轉化以及科創技術類投資等方面。上半年私募股權基金募集資金總量繼續保持穩定，美元基金的募集規模超過了人民幣基金的募集規模。私募股權基金參與積極的投資領域包括高科技、醫療健康、工業品、消費品等。

在活躍的境內交易和私募股權交易推動下，中國并購交易量在2021年第一季度交易表現相當活躍，但第二季度由于市場的不確定性，企業和機構保持謹慎態度、交易相對放緩。“由于疫情導致的通航限制，入境并購交易數量仍相對較少。盡管所有行業的交易活躍度都有所增長，并購交易數量的增長驅動力主要還是來源于產業升級、技術升級及消費升級的需求。”劉晏來說。

談到近幾年并購市場的亮點——私募股權基金，劉晏來說，隨著更多的私募股權機構公布新的募資方案，2021年上半年私募股權基金募集資金總量繼續保持穩定，其中美元基金的募集規模超過人民幣基金的募集規模。私募股權基金活動持續活躍，但較2020年下半年創下新高的交易金額有所回落，原因主要是今年超大型交易有所減少。他說，上半年私募股權基金通過并購的方式退出的交易數量比2020年下半年的高點有所回落，回到往期均值。通過IPO方式退出的估值仍相對不低，因此這條路徑很受歡迎（尤其是通過國內A股上市退出）。

赴亞洲國家的海外并購將被優先考慮

與2015、2016年中資企業出海并購峰值相比，2020年至今中資海外并購明顯減少。從大環境來看，新冠肺炎疫情還在全球持續蔓延，加上貿易摩擦不斷加劇，地緣政治局勢緊張也已成為“新常態”。談到今年上半年海外并購交易情況，劉晏來說，跨國并購交易預計短期難以快速反彈。由于海外疫情影響及政治因素影響，中國內地企業的出海并購活動在緩慢地恢復。財務投資者參與的交易數量首次超過了民營企業參與的交易數量并尋找具有“中國視角”的海外投資項目；國有企業則將注意力重新轉回國內市場，導致其半年度海外并購交易數量創下新低。總體而言，高科技、工業和消費品行業仍是最吸引中國企業和機構的投資領域。

疫情加速了產能過剩行業出清，促成了行業集中度的提升，也催生了企業通過并購實現彎道超車。對于下半年的中國并購交易，黃耀和表示，中國企業對海外并購交易仍有興趣，但疫情限制了并購的實地考察活動，“赴亞洲國家的海外并購有可能繼續被優先考慮。”

劉晏來表示：“新冠肺炎疫情的影響以及圍繞貿易和地緣政治關系的其他重大不確定因素將繼續在下半年影響國內和跨境并購交易活動。我們預計2021年下半年與上半年相比，并購交易活動將出現小幅下降，但是國內戰略投資者、私募股權投資者與風險投資者在總體上都將保持強勁態勢。同時中國企業對海外并購交易表達了較強的興趣，‘一帶一路沿線國家投資活動有望增加，尤其是在RCEP馬上生效背景下的亞太交易活動。我們預計下半年海外并購交易或將持續保持平淡，2021年海外并購的整體水平較2020年可能會上升，但不會超過2019年的水平。”

黃耀和對科技、傳媒和通訊行業在2021年下半年創造價值的并購交易前景保持樂觀。在數字化、變革機遇，以及可用資本充裕的背景下，企業會持續將并購交易視為擴展新能力、重塑業務及獲得或保持市場領先地位的方式。黃耀和表示，他仍然看好2021年下半年的并購交易市場，隨著企業所面臨的挑戰日益復雜，更多類型的并購交易將會發生。一方面，一些持續受到沖擊的行業或將面臨流動性調整，尤其當政府補貼會在未來幾個月逐步取消，可能導致重組并購或不良資產并購增多。另一方面，普華永道預計并購將進一步轉向回報潛力最大的能力驅動型交易。當今環境下，在交易中創造價值仍然具有挑戰性，而影響標的選擇、盡職調查、估值和整合等諸多因素也顛覆了傳統并購戰略。成功的交易參與者需要重塑戰略，考慮更廣泛的投入，不僅是為了保持競爭優勢，也是為下一步發展做好準備。

數據顯示，中國2020年的FDI（外國直接投資）達到1630億美元，首次超越美國成為全球第一大外資流入國，仍然有比較多的外國企業表達了繼續或加大對中國的投資。盡管受到疫情影響，入境并購減少，但是隨著越來越多的自貿區在國內設立（截至2021年6月30日為21個自貿區），普華永道預計會有更多的境外直接投資進入中國，作為替代并購交易的一種方式。