十月A股“穩指數” 券商為矛 銀行為盾

張俊鳴

九月的市場在幾大指數沖高回落的過程中，個股輪動持續演繹結構化行情，日成交長時間維持萬億元以上，顯示A股已經成為越來越多社會資金尋求投資機會的重要管道。進入十月份的“收官前哨戰”，長假歸來的A股雖然不可避免會受到外圍市場一些影響，但主導市場的主要節奏仍然是A股自身的因素。從歷史上看，十月份是上證指數上漲概率最高的一個月份，但三季報在這個月集中公布，個股的利好與利空并存，仍然會對市場資金的風險偏好形成一定的影響。筆者認為，十月份A股指數可望以穩為主，調整充分、估值較低的大金融板塊有望成為指數穩定的中堅力量，“券商為矛、銀行為盾”的布局策略可供穩健型投資者參考。

加強版的“十月效應”勝率高

從A股歷史最長的上證指數來看，十月份的上漲概率接近七成，僅次于二月行情。巧合的是，這兩個月份都有長假因素，二月份通常是春節前后的時段，而十月份則是國慶長假歸來之后。不過，這兩個月份還是有一定差別，二月份是“一年之計在于春”，是年初全社會流動性最寬松的時期，也是各路資金布局全年行情的關鍵時刻，往往容易催生“春季攻勢”;而十月份是“金秋收獲時節”，在經過前三個季度的博弈之后，有一部分資金需要在四季度獲利了結、落袋為安，而十月份正是四季度收官階段的“前哨戰”，這部分資金提前賣出和繼續拉升的動力并存，個股分化進一步增大。同時，三季報按規定需要在國慶長假后的三周左右快速發布完畢，對個股走勢的影響也比年報、一季報在二月份的影響要大。因此，十月份雖然上漲概率較高，但行情總體把握難度比二月份大。

不過，如果從指數化繁為簡來看，將五月均線引入分析，那么這個加強版的“十月效應”勝率將進一步提高。所謂的加強版“十月效應”，筆者將其定義為，上證指數如果在九月份收盤時月K線站上5月均線，那么十月份上漲的概率將接近100%。從2000年到2020年，符合這個加強版的“十月效應”年份有九次（詳見下表），九次當中僅有2013年10月出現1.52%的下跌，其余年份的10月均以上漲做收，平均漲幅為3.62%;而從最大漲幅的角度來看，這九個年份的平均值達到5.76%，最高為2010年的15.72%，最低為2017年的2.15%。如果把漲幅最大的2010年剔除，符合加強版“十月效應”的情況下，上證指數在十月份出現3%～5%的漲幅屬于比較合理的波動范圍。

附表 月K線站上5月均線時，十月份上證指數表現

從今年的情況來看，上證指數目前也符合加強版“十月效應”的條件，而且月K線的均線系統呈現典型的多頭排列格局，市場內部做多動力較強，理論上來說出現類似的波動節奏概率較高。特別是在十月份北交所有望開市的情況下，滬深股市指數走穩將為新交易所營造較好的投資氣氛。

三大因素制約十月A股表現

盡管從概率上來看，今年A股有望復制“穩中有漲”的走勢，但影響市場的因素是復雜多元的。就今年的情況而言，制約A股在十月份大漲的因素依然存在。

一、境外市場的不確定因素。特別是美股市場，在去年三月見底以來，短短的一年半時間里累積了可觀漲幅，即使是傳統行業集中的道瓊斯指數，其最大漲幅也將近一倍。受制于通脹壓力，美國進一步寬松的可能性微乎其微，緩慢“收水”將是美聯儲的政策選擇，漲幅巨大的美股調整壓力增大，如果在長假期間出現較大調整，不可避免會對節后A股產生一定的影響。

二、國內限電風波的后續效應。近期一些省份采取限電措施，甚至東北地區出現波及民生用電的狀況，這對一些用電大戶、本身又缺乏自發電源的公司不可避免會產生一定程度的影響。這會在一定程度上影響投資者參與的意愿。

三、房地產板塊的債務問題，會增加一些相關公司的應收賬款回籠的不確定性。在情勢完全明朗之前，相關產業鏈的公司股價難有起色，也會在一定程度上壓制大盤的表現。

除此以外，三季報的密集發布也在一定程度上影響市場資金大舉做多的意愿。在十月上旬之前，三季報的預告就要完成，一些業績出現較大波動的公司將會提前“透露口風”，業績不如預期的公司股價有壓力，業績不錯的公司也可能因為提前反應、漲幅過大而出現“見光死”。因此，在十月份A股指數整體樂觀的同時，微觀結構和波動節奏仍對投資者形成考驗。

大金融的“洼地”和“蓄水池”效應顯著

因此，對穩健型投資者而言，十月份乃至四季度的操作，不是追求短期熱點題材的爆發，而是在攻守兼備中尋求合適的投資標的。筆者認為，基本面能夠抵御境內外可能的利空，同時估值合理偏低、年內漲幅不大的板塊，正是扮演資金“洼地”和“蓄水池”的關鍵角色。對于一些已經提前鎖定利潤的資金來說，十月份之后通過這樣的品種來保存勝利果實，是比較好的選擇。筆者認為，大金融板塊正是兼具攻和守特性的板塊，本身體量也夠大，流動性較好適合資金進出。其中，業績有向上彈性的券商板塊，和估值極低、利空出盡的銀行板塊相對具備更高的關注價值。

從券商板塊來看，持續高企的成交量和兩融余額是業績的最佳保障，北交所開市等證券市場改革措施也將提升市場對券商的關注，本周西部證券公告收購新時代證券更提升未來行業內并購重組的想象空間。從市凈率來看，券商平均1.9倍左右的PB在歷史上屬于合理偏低的水平。在九月初放量突破去年七月以來的下降趨勢線之后，券商板塊的中期弱勢已經得到有效扭轉，近期的回調正好是回踩確認此前下降趨勢線，同時也在短期上升通道的下軌線獲得支撐，未來再起風云的概率較大。

而銀行板塊則在一定程度上充當大盤“壓艙石”的角色。在近期中石油、中石化出現一波大漲之后，銀行板塊幾乎已經成為最近兩年來尚未表現的行業板塊。在A股上市的銀行屬于全國銀行的佼佼者，出現金融風險的可能性極低，近年來資產質量也出現一定程度的改善，長線的投資價值已經越來越突出。根據光大證券的研報，目前A股銀行的平均市凈率約0.65倍，不僅是歷史最低，距離五年來的均值0.85倍也有較大差距。一旦出現境外市場的負面影響，擁有較大權重的銀行板塊勢必成為護盤和避險資金涌入的“定海神針”，在大盤平穩時也存在一定程度的補漲需求，參與的風險較小。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附圖 證券ETF日線圖