這些“新”有色公司更具估值優勢

苗中杰

《紅周刊》：福達合金擬向錦江集團置出所有資產負債，同時購買錦江集團等5名股東合計持有的三門峽鋁業75.7233%的股權，公司還將根據談判情況，發行股份購買榆林新材料等13名股東合計持有的三門峽鋁業24.2767%股權。若收購成功，公司該如何估值呢？

邱諍：9月17日明泰鋁業曾公告稱擬以現金4億元受讓錦江集團等持有的三門峽鋁業2.50%的股權，若按此價格計算，三門峽鋁業100%股權的估值約為160億元。目前福達合金的凈資產約為8.48億元，假設收購三門峽鋁業的增發價格在13元左右，公司最終將定增約11.66億股，即完成定增后公司總股本增至13億股左右。按停盤前公司股價13.96元計算，公司完成對三門峽鋁業的收購后，總市值約為181億元。

三門峽鋁業是國內領先的氧化鋁生產企業，主營業務為氧化鋁、氫氧化鋁、燒堿、液氯、金屬鎵等產品的生產和銷售，是國內三大氧化鋁現貨供應商之一。截至2021年6月30日，三門峽鋁業資產凈額約97億元，2021年1-6月三門峽鋁業營業收入100.63億元，凈利潤約13.60億元。目前鋁行業上市公司中以氧化鋁為主業的上市公司僅有中國鋁業，2021年1-6月中國鋁業凈利潤約為47.92億元，約為三門峽鋁業的3.52倍。目前中國鋁業的總市值約為1400億元，雖然中國鋁業綜合實力位居全球鋁行業前列，但相比之下，福達合金若能夠順利完成對三門峽鋁業100%股權的收購，按目前其股價計算，仍有一定的上升空間。

《紅周刊》：雖然中國鋁業凈利潤約為三門峽鋁業的3.52倍，但2021年1-6月中國鋁業的營業收入約為1207億元，約為三門峽鋁業的12倍，這是否也是需要考慮的估值因素呢？

邱諍：雖然中國鋁業的營業收入約為1207億元，但考慮到中國鋁業的營業收入中包含約979億元極低毛利率的貿易板塊收入，因此中國鋁業與三門峽鋁業具備可比性的營業收入（即氧化鋁收入）相差并沒有那么懸殊。

《紅周刊》：南風化工重組收購北方銅業事項獲有條件通過，但公司股價卻連續大跌，是否還有關注價值？

邱諍：北方銅業主營業務為銅金屬的開采、選礦、冶煉及銷售等，北方銅業所屬銅礦峪礦生產規模為900萬噸/年，截至2019年底，在銅礦峪礦區采礦許可證范圍內的保有銅礦石資源儲量24284.9萬噸，銅金屬量146.72萬噸，平均品位0.60%。2020年，北方銅業實現營業收入61.16億元，凈利潤5.05億元，由于北方銅業的生產規模為900萬噸/年，而2020年公司的產能利用率約為100%，因此未來決定公司業績變化的主要是銅礦價格的變化。根據業績承諾，北方銅業在2021年度、2022年度和2023年度扣非后的凈利潤分別不低于3.33億元、3.73億元和3.83億元，公司的業績承諾較為合理。

本次交易置出資產的交易價格為9.57億元，交易置入資產的交易價格為43.83億元，按本次發行股份購買資產的股份發行價格為2.78元/股計算，本次交易完成后，不考慮募集配套資金的影響，上市公司總股本為16.91億股，按目前公司股價計算，總市值約為145億元。2020年，與北方銅業主業類似的云南銅業及銅陵有色的凈利潤分別為8.13億元和9.61億元，分別為北方銅業的1.61倍和1.90倍，目前云南銅業及銅陵有色的市值分別約為246億元和420億元，若按此計算，目前南風化工的估值較為合理，仍具關注價值。

《紅周刊》：同樣的問題，雖然北方銅業的凈利潤與云南銅業及銅陵有色相比差距算不上巨大，但云南銅業及銅陵有色2020年的營業收入分別高達882億元和994億元，而北方銅業2020年的營業收入僅為入61.16億元，差距高達十數倍，這又是什么原因造成的呢？

邱諍：我國銅儲量僅占全球3%，銅精礦年產量占全球8%，然而我國銅粗煉產能占全球42%，精煉產能占全球38%，銅消費量占全球54%，對外依存度較高，我國銅企業普遍存在自產銅精礦無法滿足冶煉廠產能的情況，需大量外采銅精礦以彌補自身冶煉廠產能不足問題。北方銅業陰極銅冶煉業務同樣采用礦產銅冶煉和外購銅原料冶煉相結合的盈利模式，但與云南銅業及銅陵有色相比，北方銅業外購銅原料冶煉相比較少，因此公司營業收入明顯低于云南銅業及銅陵有色，這對公司的估值影響并不是很大。

（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）