海天是否提價仍“模糊”全年75.6億利潤目標或落空

王飛

海天味業9月27日一紙公告點出公司尚未敲定調價與否，令市場炒作海天的“漲價預期”受到挫折。

之前，海天每隔兩三年就漲價一次，但在2017年1月最后一次漲價以來，海天已經4年多沒有調整終端產品價格。這期間，受疫情影響，海天正遭遇原材料價格不斷上漲以及消費需求疲弱的挑戰，其毛利率出現了一定的下滑，業績增速回落至20%以下（上市以來業績復年合增長20.51%），今年上半年更是滑到了個位數。據測算，海天今年的營收和凈利潤目標預計可能難以達成。

海天年內提價“無定論”

海天味業一度被稱為“醬油茅”，但今年以來，海天味業累計跌幅近30%。海天味業所屬的調味品板塊表現糟糕，據《紅周刊》記者梳理，在申萬三級調味品行業12只標的股中，今年以來除佳隆股份和蓮花健康外全部收跌，其中天味食品和中炬高新均“腰斬”。

表現一直很強勢的海天味業和調味品板塊的走弱，或與調味品目前正遭遇的成長困境有關。數據顯示，雖然今年上半年所有調味品企業全部實現盈利，但12家中有8家的歸母凈利潤增速同比下滑，其中海天味業的增速僅為個位數。不僅如此，這些企業的銷售毛利率普遍出現了下滑（見表1）。

表1 今年上半年調味品企業業績一覽

數據來源：Wind

海天味業對此的解釋是成本端和銷售端帶來的影響，即上游材料價格的大幅上升以及消費需求減弱。

因為海天味業之前有過多次提價，且最近一輪提價已經過去4年，因此，9月24日市場傳海天味業擬將產品的出廠價或上調5%。這一消息刺激調味品板塊大漲，海天味業一度沖擊漲停。但9月27日，海天味業發布澄清公告表示，“公司正在評估是否對產品價格進行調整，但調價計劃尚未最終確定。”

漲價的提振效果有限

據《紅周刊》記者梳理，在2017年，海天味業實現了歸母凈利潤24.21%的同比增長，而在2018年-2020年，這一數據分別為23.60%、22.64%和19.61%，對應的銷售毛利率分別為46.47%、45.44%和42.17%。

海天味業連續三年多的凈利潤增速和毛利率下滑，剛好與海天主要原材料同期上漲形成了對照。據海天味業此前披露，公司主要的原材料包括大豆（主要為黃豆和脫脂大豆）、白砂糖等農產品，合計占采購成本50%以上，其中黃豆又占比最高。而自2018年以來，國內的黃豆價格出現了明顯增長，已由2018年年初的3848.30元/噸上升至2020年末的5056.70元/噸，年復合增長14.63%（見圖1）。與之對應的是，海天味業2017年-2020年的營業成本年復合增長13.5%，相比2014年-2017年的12.53%的復合增長率高出0.97個百分點。

圖1 2018年以來國內黃豆價格走勢

數據來源：Wind

海天味業相對走弱的業績，令市場開始猜測其會否通過提高產品價格來提振業績。據了解，調味品企業幾乎每隔2年～3年就會有一次提價，而海天味業最近一輪提價是在2017年1月，中炬高新和千禾味業也是如此（見表2），因此在去年底，多家券商就曾預測，調味品將進入新一輪漲價周期。但海天味業當時在官網發布《冬日溫暖告知》表示，2021年海天產品無提價計劃。

表2 部分調味品企業歷史提價一覽

數據來源：興業證券研報

在當前階段，海天味業若提價5%，可能對其產銷率產生影響。如在2010年底醬油產品提價約4%之后，海天味業2011年的產銷率為95.60%，比前一年的99.62%下降了4.02個百分點。

更重要的是，《紅周刊》記者注意到，海天味業近兩年一直在“清庫存”。數據顯示，去年海天味業醬油、調味醬和蠔油三大主營產品的生產量分別為237.92萬噸、29.27萬噸和84.26萬噸，而公司同期的銷售量分別為245.32萬噸、29.43萬噸和86.25萬噸，均明顯高于前者。截至去年底，這三大產品的庫存量仍分別有10.29萬噸、1.67萬噸和3.87萬噸，雖然都比之前一年的庫存水平有顯著下降，但也只是回落到2018年的水平。

而且，海天味業即使在產銷率不變的情況下提價5%，對公司的業績提振也不會太明顯。因為這5%即便完全轉換為海天味業的業績增速，其整體業績增速可能還是無法達到10%。

業績承壓格局未變

《紅周刊》記者進一步梳理發現，海天味業全年業績高增長壓力較大。數據顯示，在成本端，去年上半年黃豆的平均價格為4435.49元/噸，今年同期為5300.85元/噸，同比增長19.51%。今年下半年以來，雖然黃豆價格增長有所回落，但仍高達5236.60元/噸，相較去年同期的4906.24元/噸增長6.73%。

據悉，醬油發酵的工藝主要分為傳統的低鹽固態發酵和高鹽稀態發酵兩種，其中低鹽固態發酵的周期一般在2～3周，高鹽稀態發酵一般在4～6個月，海天味業采用的正是后者。而黃豆價格在今年3月創下了目前年內最高的紀錄，且至今維持在高位運行，這將給海天味業的采購成本控制帶來壓力。之前在2019年，因為原材料長期維持在高位，海天當年直接材料整體成本同比增長18.72%，今年的情況與2019年較為接近，海天味業今年下半年的成本壓力預計比上半年還要大。

在銷售端，有研究表明，調味品的需求主要來自B端餐飲行業，但目前國內餐飲行業仍未完全恢復至2019年的水平。如國家統計局數據顯示，今年8月的餐飲收入同比下滑4.5%，相比2019年下滑10.40%，若僅以8月的數據來看，調味品今年下半年的市場需求可能不及今年上半年（見圖2）。

圖2 餐飲收入今年規模變化

數據來源：國家統計局

需要注意的是，多家調味品企業仍在推進擴產計劃。據《紅周刊》記者統計，去年海天味業三大產品的生產量是351.45萬噸，公司計劃在未來再次釋放超過100萬噸以上的調味品產能，產能提升約28.45%。中炬高新擬將中山基地產能從31.43萬噸提升至58.43萬噸，同時還拋出了陽西美味鮮食品有限公司300萬噸調味品擴產項目。這意味著，中炬高新未來整體產能將是現有的69.73萬噸年產能的4倍以上。這些擴產計劃意味著，調味品行業未來的競爭將加劇。

按照海天味業去年年報的經營目標，即今年營業總收入達到264.4億元、利潤達到75.6億元，預計將“落空”，因為即便海天味業下半年營收和凈利潤與上半年保持一致，全年也僅為247億元和67億元。另外，2017年-2020年，海天味業的業績目標僅有去年達成。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）