格力電器“生死劫”

李健　熊穎　劉杰

·編者按·

被市場譽為家電雙雄之一的格力電器，今年以來股價下跌了近40%。雖然盈利和美的差不多且遠高于海爾，但格力的市值卻落在兩者之后的第三名，且市值還不足美的一半。近期，不少投資人因放杠桿買入格力而爆倉。牛市氛圍中，買市場中公認的大白馬買出了“股災”的感覺。

即使在9月28日格力拋出了回購股份并注銷的直接利好，但對股價的提振作用依然有限。回看格力的幾次回購，都沒有改變股價的頹勢。還有投資人質疑，格力電器回購不僅顯得魯莽，而且會加速格力現金流的消耗。

在9月29日的格力電器臨時股東會上，董明珠表示，自己從來不重視股價，更注重企業的后勁和未來的發展。

但股票短期是投票機，長期是稱重機，格力電器從去年12月至今持續10個月的下跌背后，必是投資人對公司某方面失去信心或看不清未來，股價背后反映的問題是值得關注的。

在采訪中，投資人認為，格力在業務發展、公司治理上有太多的信息不透明，市場只能去猜測，進而產生恐慌的拋售情緒。比如投資的珠海銀隆，大家看到的只是個“盒子”、高瓴作為第一大股東的角色是否發揮了其該有的作用等等。

單看財報，格力依然不失為一家優秀空調制造企業。但沒有一家企業是完美的，本文拋出的格力當下面對的四個“生死劫”，也希望格力能多一些反思。作為一家負責任的上市公司，格力有義務消除市場的疑慮，保持信息的透明度，為股東創造更大的價值。

生死劫之一：銀隆有太多未知看不清 格力無明確“止損線”

[收購珠海銀隆的信息披露極為簡約，很多投資人對格力收購銀隆心存疑慮。格力電器應該給市場一些更為透明的信息，比如收購銀隆后，格力電器是否要持續給予資金支持？投入的規模有多大，并在公司承受范圍內？]

投資人關心格力電器第二條曲線何時能突破。公開信息顯示，收購銀隆是董明珠業務突破重點之一。然而最新交易數據顯示，自8月31日格力電器公告收購銀隆的消息后，陸股通對格力大幅減倉（見附圖），格力股價跌破40元。同一時間內，陸股通在增持美的集團的股份。這從側面反映出，外資不看好格力收購銀隆這件事。接受本刊采訪的投資人也指出，無論是從報表還是所處行業看，銀隆都不是個好標的。投資人最大的擔心是銀隆可能成為格力的“包袱”。

附圖 8月31日收購銀隆公告發布后陸股通對格力持股走勢

對銀隆的投入是個未知數 格力未傳達透明信息

本周三，格力電器的臨時股東會上，銀隆新能源成為投資人最關心的話題。而董明珠的回答仍是老生常談，“收購銀隆并不僅僅看重其新能源汽車賽道，銀隆也解決了格力產業鏈延伸的問題，如汽車模具、汽車電控、車載空調等，銀隆都起到了橋梁的作用。”“通過拍賣收購銀隆，讓格力用最低的價格得到了最大的利益。”

但一些投資人認為，董明珠的解釋不能打消投資人的疑慮。“我身邊很多投資人對格力收購銀隆心存疑慮，擔心收購會損害上市公司的利益。”對此，職業投資人陳紹霞在接受《紅周刊》專訪時如是說。

格力收購銀隆的金額是18.28億元，以現金交易，從收購金額上來看并不高。格力一年的凈利潤200多億元，18.28億元大約相當于格力電器1個月的凈利潤。即便銀隆破產，18.28億元的收購資金打了水漂，對格力的整體估值影響也是有限的。但投資人擔心的并不是這些，在陳紹霞看來，市場擔心格力成為銀隆控股股東后，需要多少資金去填補銀隆的窟窿，這完全是未知數。

公開數據顯示，銀隆去年虧損6.88億元，今年上半年虧損7.63億元。按此推算，銀隆2021年全年虧損額或將超過13億元。更重要的是，2017年銀隆在全國簽署了11個新建產業園區，合計投資額超過800億元。在大量的建廠之后，固定成本開始激增，不僅收入在縮水，營業總成本還有增無減，去年有高達近50億元，成為了銀隆的巨大負擔。

陳紹霞認為，格力電器應該給市場一些更為透明的信息。比如，收購銀隆后，格力電器是否要持續給予資金支持？投入的規模有多大？是否有資金預算和長期規劃？且格力電器對銀隆的后續投入規模在公司可承受的范圍內，這些都是投資人關心的問題，說清了或許能消除市場的恐慌情緒。

相關業務或不按關聯交易信披格力對銀隆的投入可能成“暗箱”

除了上述擔心，陳紹霞分析稱，市場擔心的另一個問題是，“關聯交易的信息披露”。

收購銀隆之前，董明珠是銀隆的第二大股東，格力和銀隆之間的業務屬于關聯交易，須按關聯交易規則進行信息披露。但格力收購了銀隆30.47%股權、董明珠持有17.46%銀隆股權委托給格力之后，格力成為銀隆的控股股東，銀隆成為格力的控股子公司。

“二級市場投資者擔心，未來格力和銀隆之間的業務往來，可能不再按照關聯交易來進行信息披露。如果不按關聯交易披露信息，那么這部分業務就變成了一個‘暗箱，格力與銀隆之間的業務往來、包括格力對銀隆的后續資金投入，市場投資者都無法從公開披露的信息中了解。這意味著，格力給銀隆投100億還是多少，投資人都看不到。例如，銀隆有不少債務糾紛，一些甚至訴諸法院、強制執行。未來會不會由格力拿出大量資金，替銀隆償還債務？這也進一步加劇了市場投資者‘用腳投票情緒。”陳紹霞說道。

“在我個人看來，未來格力和銀隆之間的交易應該繼續按照關聯交易規則進行持續的信息披露，因為董明珠既是格力的董事長，又是銀隆的二股東，從這個層面來看，格力與銀隆之間的關聯關系仍然存在。”陳紹霞認為。