跨境電商企業的并購動因及財務風險分析

摘 要：近幾年來，中國的并購市場發展迅速，互聯網行業發生的并購事件逐漸增多。本文以阿里巴巴并購網易考拉為例，分析了跨境電商企業的并購動因及財務風險，為其他跨境電商企業的并購提供啟示。

關鍵詞：電商平臺;并購動因;財務風險

一、引言

近年來，互聯網發展迅速，以互聯網為依托的跨境電商行業也得到了迅速的發展，行業內的競爭也日益激烈。面對此現狀，企業之間開始進行并購，以此來緩解競爭壓力。本文以阿里巴巴并購網易考拉為例，分析了跨境電商企業的并購動因及財務風險，以此為其他跨境電商企業的并購提供一些借鑒經驗。

二、并購雙方基本情況分析

1.并購方基本情況

阿里巴巴集團于1999年由以馬云為首的18位創始人在浙江省成立。作為一家B2B互聯網交易平臺，阿里巴巴旗下經營有多項業務，如天貓、淘寶網、聚劃算、1688、全球速賣通、螞蟻金服、菜鳥網絡等。2014年9月19日，阿里巴巴在紐約證券交易所上市，股票代碼“BABA”。2019年11月26日，在港股上市。天貓國際在2014年2月19日正式上線，目的是給國內的消費者提供海外原裝進口商品。

2.被并購方基本情況

網易考拉創立于2015年1月，是網易旗下的海外正品購物網站，經營模式是自營直采，銷售的商品種類比較豐富，有母嬰、家居生活、美容彩妝、營養保健、數碼家電等。網易考拉自成立以來發展勢頭良好，增長速度較快。2019年上半年，在國內跨境進口市場的份額中，網易考拉占據了27.7%，排名第一，其次為阿里巴巴旗下的天貓國際，占25.1%，京東旗下的海囤全球占13.3%。

3.并購過程

2019年9月6日，阿里巴巴與網易宣布，雙方已經達成戰略合作，阿里巴巴以20億美元的價格全資收購了網易旗下的跨境電商平臺——網易考拉，與此同時，阿里巴巴還領投了網易云音樂7億美元的融資。

三、阿里巴巴并購網易考拉的動因分析

1.并購方阿里巴巴收購網易考拉的動因

（1） 擴大電商業務規模，提高經濟效益

阿里巴巴全資收購網易考拉，最大的目的是擴大其電商業務的規模，提高經濟效益，保證它在這一領域的競爭優勢。2018年以來，我國的跨境電商迎來了高速發展期。中國跨境進口零售電商的市場規模在2018年上升至1613.3億元左右，同比增長了44.9%，跨境網購的常用用戶達到350萬人。2019年3月33日，艾媒咨詢發布了《2018-2019中國跨境電商市場研究報告》，報告中顯示，市場份額排名第一的是網易考拉，為27.1%，排在第二和第三的是阿里巴巴旗下的天貓國際和京東旗下的海囤全球，分別為24%和13.2%。2019年第一季度，天貓以32.3%的份額躍居跨境電商市場的首列，其次為網易考拉、海囤全球與唯品國際，分別占據24.8%、11.6%和9.4%的市場份額。因此，我們可以看出，阿里巴巴實施此次并購活動之后，在占據跨境電商領域，會占據50%以上的市場份額，這有利于其擴大電商業務規模，保持在國內海淘領域的龍頭地位，提高經濟效益。

（2） 防御競爭對手，提高行業競爭力

近年來，電商市場發展迅速，阿里巴巴面臨的市場競爭壓力較大，除了眾所周知的京東、唯品會以外，還有近年來發展迅速的拼多多。拼多多，是2015年9月成立的一家第三方社交電商平臺，專注于C2M拼團購物，在成立之后憑借著價格優勢吸引了大量用戶，迅速崛起。此外，拼多多引入美資之后，在補貼方面投入力度較大，吸引了更多的用戶，所以，拼多多這一電商平臺擁有很高的流量。并且隨著拼多多在打假上所付出的努力，其信任度和口碑都在日益改善，因此，在未來可能會對阿里巴巴旗下的淘寶網和天貓國際的發展帶來較大的威脅。阿里巴巴通過收購網易考拉，不僅可以消滅網易考拉這一潛在的競爭對手，而且幫助了其與現有競爭者的競爭。總而言之，這一舉措可以防御競爭對手，提高其行業競爭力。

（3） 實現資源互補，完善海外供應鏈資源建設

天貓國際業務模式是提供平臺，核心產品為美妝;網易考拉則以自營為主，核心產品是母嬰用品。除此之外，網易考拉還在世界多地，如美國、日本、韓國、意大利，成立了分公司，設置了辦事處，可以以更低的價格購進商品。阿里于網易考拉的結合，不僅可以互補資源，豐富商業布局，還可以提高其在電商業務上的競爭力。

網易考拉自成立以來的經營模式一直為自營直采，海外采購網絡遍及世界各地。據統計，網易考拉與EARTH、Spa、麒麟堂等9000多個品牌達成了供銷合作，銷售商品大約有50萬種。除此之外，網易考拉還有超過100平方米的保稅倉網絡，可以幫助阿里省去自建保稅倉的投入。綜上，收購網易考拉不僅會給阿里帶來海外資源供應鏈的補充，而且還能大幅提升供應鏈的基礎設施。

（4） 實現全球化的戰略布局，提高在全球電商市場的競爭力

阿里巴巴的海外業務發展雖然取得了不錯的成績，已經覆蓋了15國家以及約11億的消費者，但是在競爭日益激烈的國際電商市場中仍然不具備競爭優勢。在全球最大的電商市場美國，亞馬遜和eBay的競爭力遠大于阿里巴巴的速賣通，市場份額也遙遙領先。在英國的電商市場中，eBay和亞馬遜同樣占據著主導地位。eBay和亞馬遜所占的市場份額分別為15%和11%，但是阿里旗下的速賣通僅占2%的市場份額，遠低于eBay和亞馬遜。如亞馬遜，在全球設立有96個海外市場運營中心，擁有的運輸專線超過了400條，與全球7萬多個國際品牌有合作關系，可以為全球用戶提供數百萬種的正品商品，而且在倉儲物流方面的優勢也無可比擬。

馬云在2016年提出了“e-WTP”（電子世界貿易平臺），目的是幫助用戶可以在全球范圍內實現五大目標，即買、賣、付、運、游，從而加速實現阿里巴巴的全球戰略布局。僅2018年上半年，網易考拉就與50家左右的全球知名品牌或集團簽訂了合作協議，所以，并購網易考拉，對其拓展海外市場有很大的幫助。

2.被并購方網易出售網易考拉的動因

（1） 專注核心業務，提高盈利能力

網易集團提供的服務包括門戶網站、游戲、電子郵箱等，電子商務只是其中之一，而且該服務的前期投入較高，所以網易考拉的盈利水平較低。網易一方面需要投入大量現金在網易云音樂、網易有道等創新業務上，一方面又要耗費大量資金在電商業務，資金壓力必然很大。所以，出售網易考拉，不僅可以獲得資金輸入，而且可以集中資金投入，合理配置資源，專注發展其核心業務。

除此之外，雖然在跨境電商市場，網易考拉連續多年占據的份額最大，但是它采用的業務模式屬于重資產模式，不僅需要建造自營門店，而且還要自己搭建保稅倉儲，成本較高，所以導致其自成立以來從未獲得真正意義上的盈利。通過研究網易集團的財報，我們可以發現，2019年第一季度，網易考拉的毛利率10.2%，第二季度為10.9%，而其他業務的毛利率遠高于電商業務，例如，游戲業務的毛利率高達63%，廣告業務達55%，可以說，電商業務屬于拖后腿業務。綜上，出售該項業務之后可以幫助網易集團擺脫財務困境，提高整體的盈利能力。

（2） 獲取資金支持

近幾年來，商品零售行業整體處于一種疲軟狀態，網易考拉的營業收入增速逐漸放緩。出售網易考拉不僅可以幫助網易集團止損，而且可以獲得外部資金支持，使其有更多的資金投入游戲研發，并發展創新業務板塊。

四、阿里巴巴并購網易考拉的財務風險分析

1.并購前的價值評估風險

價值評估風險，是指在并購活動發生前，對目標企業的價值進行評估的相關風險。企業在確定目標企業之后，首要任務就是對其進行價值評估，以此來確定并購成本、設計詳細的并購方案、選擇支付方式等。但是由于信息不對稱等原因的存在，并購方很難獲取準確資料評估被并購方的價值，所以會存在價值評估風險。

阿里巴巴此次面臨的價值評估風險是由兩方面的原因導致的。一方面，阿里巴巴對網易考拉進行價值評估的主要依據是其財務報表，但是作為此次并購活動中的被并購方，網易考拉有動機采取虛增資產或者隱藏負債的措施提高自身價值，所以可能會粉飾報表，真實性不能得到保證。而且，阿里巴巴此前并沒有并購過電子商務行業的企業，可能缺乏相關經驗，所以，阿里巴巴可能由于信息不對稱，無法評估網易考拉的真實價值，導致溢價收購。除此之外，阿里巴巴此次選擇的價值評估方法是資產基礎法，這種方法是以被并購方的財務報表作為分析基礎，通過分析財務數據來確定其價值。雖然可以通過官網等披露的年報等獲得財務報表，但是此方法含有較大的主觀成分，并未考慮被并購企業固定資產的使用壽命對其價值的影響，也未考慮未來現金流的變化，容易導致高估資產價值。

另一方面，從圖1中我們可以看出，在研究期內，電商業務的凈收入雖然總體呈上升趨勢，但占總業務凈收入的比重卻呈下降趨勢。

通過分析營業收入，可以發現，網易考拉有相對較強的創收能力，但是在分析毛利潤之后，會發現其盈利能力并不高。由圖2可以看出，該公司電商業務的毛利潤水平整體較低。這表電商業務的創收能力雖然較高，但網易對其投入的成本也是非常大的，導致獲利水平較低。綜上而言，阿里巴巴收購網易考拉所支付的20億美元遠高于電商業務的毛利水平。

2.并購中的融資風險和支付風險分析

首先是融資風險。阿里巴巴是中國互聯網行業的龍頭企業，受到諸多資本的追捧，融資渠道豐富。同時，阿里巴巴的資產負債率較為穩定且較低，在2017財年至2021財年一直保持在35%左右，所以相對而言，資本結構是合理的。除此之外，阿里巴巴主要是以長期借款為主，債務規模較資產規模而言較小，表明其固定債務的支出較小，整體的融資成本較低。因此，總體而言，阿里巴巴在這次的并購活動中面臨較低的融資風險。

其次是支付風險。支付風險主要是由支付方式及支付結構引起的。支付方式的選擇需要考慮企業自身整體的戰略方向，否則會導致流動資金短缺或股權被稀釋，并會影響企業并購后的正常經營活動。阿里巴巴此次收購網易考拉采用的是現金支付方式，資金來源于日常經營活動產生的內部積累。這種方式可能會使阿里巴巴因為流動資金的短缺出現流動性危機。但是在分析了阿里巴巴近幾年的經營活動流量凈額后會發現，該值一直處于正值，而且在逐年增加，這說明阿里巴巴的資金相對而言是充裕的。所以，阿里巴巴面臨的支付風險很低。

3.并購后的財務整合風險分析

并購后的整合工作是影響并購能否成功的重要因素。網易考拉與天貓國際的運營模式不同，網易考拉一直采用的是自營直采模式，天貓國際則更加依賴平臺，兩者的供應鏈及商業運作邏輯存在明顯的差異。因此，阿里巴巴要想實現并購目的，重點在于并購之后的整合工作。

阿里巴巴完成此次收購后，網易考拉的發展戰略就需要根據阿里巴巴整體的發展計劃進行調整，兩者在戰略規劃方面可能會出現分歧。但是由于此次并購為全資并購，而且阿里巴巴還領投了網易云音樂7億美元的融資，成為網易重要股東之一，可以推動兩者在財務戰略方面的整合工作，交叉持股有利于財務戰略保持一致性，因此可以說，阿里巴巴收購網易考拉后所面臨的財務戰略整合工作較小。

五、對我國跨境電商企業的啟示

首先可以采取并購來消除競爭者。隨著互聯網的發展，電商行業的競爭越來越激烈。并購不僅可以幫助企業實現規模效應，而且還可以幫其消除競爭者。拼多多作為近年來電商行業的黑馬，通過“百億補貼”等措施，猛打價格牌，以此來實現用戶數量的快速增長。雖然這一措施拉開了電商行業的價格戰，但同時對電商行業帶來了巨大的沖擊力。拼多多于2019年正式進駐跨境電商業務，未來發展如何不得而知，但如果拼多多并購了網易考拉，那么它將會成為阿里巴巴最強勁的對手。阿里巴巴收購網易考拉，可以實現強強聯合，占據50%以上的跨境電商市場份額，使其競爭對手在短期內無法與之抗衡。綜上，企業可以采取并購來消除競爭者。

其次，企業要注重核心業務的發展。企業要想取得長遠的發展，雖然需要多元發展，但更重要的是注重核心業務的發展。相比于阿里巴巴把電商業務作為其命脈而言，網易是缺少電商基因的。即使網易考拉發展十分迅速，所占據的電商市場份額大于天貓國際，但是它目前仍然處在不斷投錢的階段，網易并不愿意繼續采用燒錢的方式來換取規模。除此之外，網易的主營業務在線游戲能夠為它帶來穩定且可觀的現金流，網易云音樂、網易有道等的創新業務的發展也得到了創始人丁磊等人的看好。在競爭如此激烈的互聯網行業中，把成熟的業務給更加擅長的競爭對手，將獲得的現金等資源投入到自己更擅長、公司更核心的業務中，更有利于企業自身及行業的健康發展。

最后，要重視并購后的財務整合工作。企業并購后的整合工作會對并購效率產生直接的影響。財務整合又是所有整合工作的重點，不但直接決定企業日后的財務管理效率以及可能面對的財務風險，還在很大程度上影響并購協同效應的發揮，因此，企業需要給予足夠的重視。阿里巴巴已經并購了餓了么、優酷、高德等，所以已經有了這方面的經驗。阿里巴巴在并購了網易考拉的當月，就展開了管理層的調整工作，財務整合也在有序開展。

目前來看，阿里巴巴并購網易考拉屬于一次成功的并購，對于阿里巴巴來說，此次收購能夠實現其目的，如擴大電商業務規模、實現資源互補。對于網易而言，可以專注于核心業務、獲取資金支持。因此可以說，此次并購實現了雙贏。

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作者簡介：高麗平（1994.08- ），女，漢族，籍貫：甘肅天水，蘭州財經大學會計學院，2019級在讀研究生，碩士學位，專業：會計碩士，研究方向：注冊會計師