體育服飾公司全球市值新秩序：安踏們會怎樣追趕耐克

蘇昊

今年5月8日，《巴倫周刊》中文版曾發文設問，“王一博能讓安踏股價再漲15%嗎？”時隔四個多月復盤，答案是肯定的。

安踏體育（2020.HK）股價在東京奧運會期間達到迄今最高點——2021年8月4日的每股191.9港元，較5月7日收盤價每股143.7港元，漲幅超過30%。之后，自高點回調了約18%，截至9月15日收于每股156.5港元，今年以來漲幅仍達27.42%。

安踏的總市值步入4200億港元以上規模，超過540億美元，列同業公司全球第四，大概是耐克（NKE.N）目前約2500億美元總市值的五分之一。

世界范圍內，體育服飾與用品公司的市值新秩序是這樣的：

——2500億美元級別以上，耐克一枝獨秀，大幅領先。

——500億美元規模之上，阿迪達斯、安踏、露露檸檬形成第二集團;阿迪達斯仍以700億美元以上市值居于第二位，但其凈利潤水平已于2020年被安踏和露露檸檬超越。隨股價波動，安踏與露露檸檬時常在市值第三、第四的位置上交換排序。

——300億美元規模附近，是李寧與威富（VF Corporation）。一直以來，擁有Vans和The North Face、多品牌運營的威富，被頻繁作為安踏市值成長軌跡的參照公司。

——100億至200億美元級別，有彪馬、德克斯戶外（Deckers Outdoor）和安德瑪。

——100億美元以下，有市值接近80億美元的運動休閑品牌斯凱奇（Skechers）和吉登運動服（Gildan）;其中，斯凱奇曾因在“新疆棉”事件中相對客觀的聲明而被更多中國消費者認識。另兩家中國公司，特步國際（1368.HK）市值目前超過了40億美元，361度（1361.HK）市值約為10億美元。

4月至5月，對耐克的投資者而言曾是一段棘手的時間。《巴倫周刊》當時指出，西方體育服飾品牌切實感受到了中國消費者的抵制熱潮，耐克首當其沖;運輸成本的升高也加劇利潤率的擔憂。但不久后即有機構指出，這些不利因素可能只是暫時的。

7月時，匯豐分析師Erwan Rambourg重申了對耐克股票的“買入”評級，同時將其目標價提高到每股205美元。Rambourg還同時重申彪馬的“買入”評級，并將阿迪達斯的評級從“持有”上調為“買入”。Rambourg預測，這三家公司在中國的危機并不容易解決，但它們在這個關鍵市場上仍會享有多年豐厚的利潤增長。

股價的表現呼應了這種觀點。耐克并未大跌，且自6月中旬開始大漲。據Wind數據，在截至9月15日的過去60天內，耐克股價的區間漲幅達到了21.59%，同區間內，安踏受港股市場震蕩等影響，跌幅約為13%;但論及2021年以來的年內漲幅，截至9月15日，耐克約為12.26%，安踏達到27.36%，李寧超過90%。

8月，國務院印發《全民健身計劃（2021-2025年）》，該計劃明確：到2025年，中國的全民健身公共服務體系更加完善，人民群眾體育健身更加便利，健身熱情進一步提高，各運動項目參與人數持續提升，經常參加體育鍛煉人數比例達到38.5%，縣（市、區）、鄉鎮（街道）、行政村（社區）三級公共健身設施和社區15分鐘健身圈實現全覆蓋，每千人擁有社會體育指導員2.16名，帶動全國體育產業總規模達到5萬億元。

其時，教培、地產、醫藥等行業的投資邏輯正遭遇劇變。體育，是同期中國市場上少數得到明確政策支持的行業之一。

至此，投資者明確知曉的事情是：

（1）體育服飾與用品，是一個共識度充足的高景氣行業。就服裝板塊而言，它是唯一在不同經濟周期下驗證過持久增長韌性的子行業。Euromonitor的數據顯示，2015年至2020年間，美國、日本、英國的體育服飾行業的年復合增長率分別較服裝行業整體高出4.2%、5.1%、3.5%。論及零售業，按照匯豐分析師Erwan Rambourg的說法，體育用品是目前較引人注目的類別，而不是奢侈品。而對體育業而言，服飾和用品是消費群廣泛的“基礎設施和裝備”。

（2）DTC戰略重塑了體育用品公司培育消費者關系的方式，帶來了新增長。該行業是疫情紅利的主要享有者之一。在安踏李寧們的財報中，線上銷售業績早已成為核心段落。自2020年以來，在所有針對耐克的研報中，都能讀到關于直接面向消費者（Direct To Customer）轉型的重要性的論述。Rambourg預測，耐克的路線圖和經驗將為阿迪達斯、彪馬等歐洲同行提供幫助。露露檸檬，近兩年股價翻倍，財報顯示，其2021財年第一財季的DTC收入增長了55%，且線上與線下業務的收入占比已平分秋色，分別為44.4%和43.8%。

（3）無論對安踏等國內公司，還是各海外品牌而言，中國都是一個關鍵市場。耐克6月24日發布了2021財年第四財季財報，自那天起，耐克股份最高上漲至174.09美元，漲幅達30%。該財報顯示，在截至5月31日的三個月里，其大中華區收入為19.33億美元，同比增長17%;2021財年，耐克的大中華區收入為82.9億美元，同比增長24%。據《金融時報》報道，耐克CEO John Donahoe表示，其6月在中國的零售額已接近去年的水平，他在財報日告訴華爾街分析師：“耐克是一個‘屬于中國、為中國服務的品牌?！盝efferies分析師RandalKonik更將其股價目標從每股192美元上調至200美元。6月25日，耐克股價大漲15%，創下近一年來的最大單日漲幅。《巴倫周刊》當天的報道指出：耐克在中國遭遇的抵制問題，似乎并不像人們預想的那么糟糕，這成為促成耐克股價本輪漲勢的首要因素之一。