高管的人力資本對風險投資的影響

鄭州工業應用技術學院 傅珍珍

一、研究背景

自我國提出“大眾創業、萬眾創新”號召以來，全國各地掀起了創業浪潮。但實際情況是大部分的新創企業面臨著“新進入陷阱”，即新創企業存在著先天缺陷，大部分新創企業面臨著資金困難的問題。因此，獲得風險投資被認為是企業發展過程中的重要里程碑事件，能夠給企業帶來“質的飛躍”。對于風險投資而言，高管的人力資本越來越重要，已經成為風險投資篩選項目時的重要參考指標。企業高管能否具備充足的人力資源來應對企業生存發展中存在的多樣化問題，直接影響了企業對風險投資的吸引力。基于此，本文致力于研究高管人力資本對企業吸引風險投資的影響。

二、問題的提出

目前，已經有許多學者研究了人力資本對企業的重要性，由于人力資本和企業的測量維度的多樣性，學者們分別選取了不同的維度測量。通常來說，年齡[1]、受教育程度[2]、經驗[3]等維度用來測量人力資本，企業的經營績效[4]、技術創新績效[5]、存活時間、成長規模、能否成功IPO、研發投入、是否獲得風險投資支持[6]等維度用以測量企業。但學術界目前對于人力資本對企業的影響這一問題尚未達成一致結論。究其原因，一是人力資本的指標測量和維度選取存在差異導致研究結論不同；二是關注的側重點不同。鑒于學術界已經普遍認為人力資本能夠影響企業績效，且人力資本對企業的成長較為重要，基于此，依據信號理論，高管的人力資本能夠向風險投資傳遞代表企業所擁有的資源、經營績效、創新能力和成長發展等信號，即：高管的人力資本特征會正向影響企業吸引風險投資。

三、研究設計

（一）樣本與數據

本文選取自2009年至2016年上市的創業板企業作為研究對象。創業板的設立初衷是為了降低中小企業的上市門檻，為中小企業提供上市融資的機會和條件，從而促進中小企業的成長發展，這與本文旨在研究企業如何吸引風險投資的宗旨吻合。此外，創業板雖然比主板市場上市門檻較低，但對于企業仍然有一定經營條件的準入要求，所以能夠在創業板上市的中小企業具備一定的盈利能力和創新能力，能夠成為風險投資的理想投資選擇，但是并非所有的創業板上市企業均能獲得風險投資的支持。因此，創業板這一板塊的上市公司保證了本文研究問題與研究背景的合理性。

（二）變量選取與模型構建

根據對國內外學者的研究現狀分析，特選定以下變量進行研究。其中，因變量為企業是否獲得風險投資；自變量為測量高管人力資本特征的三種維度受教育水平、職業背景和海外經歷；以及資產負債率、固定資產比例、資產利潤率、企業規模和股權集中度作為控制變量，詳見表1。

表1 變量定義及測量說明

（三）變量的描述性和相關性分析

通過Stata14.0進行統計分析，研究所用變量的描述性統計分析見下表（表2）。

表2 變量的描述性統計分析

由表2中可以看出，本次研究共有565家創業板上市企業，研究年度從2009年至2016年，剔除缺失數據等情況，共有2630個觀測值；創業板上市公司研究樣本中，高管的平均受教育水平為本科及以上水平，大部分職業背景為管理和市場類崗位職業背景，擁有海外留學或工作經歷的高管數目較少。

對研究中的變量進行相關性統計分析，根據Pearson系數檢驗變量之間的相關性，具體相關性分析結果見表3。

表3 主要變量的相關性分析

從表3的相關性統計分析可知，高管的人力資本特征與是否獲得風險投資都在1%水平上顯著為正，初步表明高管的人力資本特征對吸引風險投資具有正向影響。

四、實證結果

風險投資對企業高管人力資本特征的差異性分析：按照有無風險投資的支持，將創業板上市企業研究樣本分為兩組，利用獨立樣本T檢驗和非參數秩和檢驗比較有風險投資介入（VC=1）與無風險投資介入（VC=0）的企業，如表4。

表4 有無VC支持的企業高管人力資本特征差異性分析

從表4可以看出，無論是t值還是Wilcoxson檢驗的P值均在1%水平上顯著，說明高管的受教育水平這一人力資本特征對企業吸引風險投資具有顯著正向影響。同理，高管的海外經歷這一人力資本特征對企業吸引風險投資亦具有顯著正向影響。然而，高管的職業背景這一人力資本特征對企業吸引風險投資具有負向影響且并不顯著，但總體上，高管的人力資本特征對企業吸引風險具有顯著正向影響。

五、結論與啟示

通過實證分析，驗證了高管的人力資本特征能增強企業對風險投資的吸引力，因此，企業要重視高管擁有的人力資本特征。一是企業要重視高管團隊的組建與優化，合理運用企業得到的各種人力資源。企業在成長過程中，要有針對性地招攬擁有豐富人力資本特征的高管，并且要不斷加強對企業內部高管團隊人力資本特征的積累和建設，以應對來自企業發展過程中面臨的方方面面的問題。二是加強對企業資源的合理利用。對于企業資源的分配，要憑借企業的自身實力說話，加強高管團隊成員素質、能力的提升，加強對資源的合理利用，注重自身內部實力、管理水平的提升，不斷組織學習從而保持企業的競爭優勢。