杠桿操縱文獻綜述

劉佳琦

摘要：隨著資本市場的不斷發展，企業的杠桿率不斷攀升，較高的杠桿率使企業面臨財務風險、破產風險等問題。2015年，在政府推出的強制性去杠桿政策以及資本市場的共同壓力下，企業進行杠桿操縱，來降低報表中所反映的杠桿率。本文通過整理相關文獻，從概念、手段、動因及后果對國內外文獻進行綜述，為研究杠桿操縱提供理論基礎及新的研究方向。

關鍵詞：杠桿操縱;動因;后果

一、杠桿操縱的概念、手段及測度

杠桿操縱概念主要分為狹義與廣義兩種。狹義的杠桿操縱是指利用表外負債和名股實債等財務活動來隱藏公司高杠桿率的行為;廣義的杠桿操縱是指除了利用狹義方式外，還有其他向上操縱資產或向下操縱負債或兩者并用的會計方式來降低杠桿率的行為。

杠桿操縱的手段包括表外負債、名股實債以及其他會計操縱方式在內的綜合手段（陸正飛等，2020）。相關文獻表明，企業更愿意將租賃業務設計為經營租賃，從而避免在表中確認相應的資產和負債，僅在附注中披露重大金額，利用表外負債的手段來降低企業的資產負債率（Spencer & Webb，2015）。同時，企業也存在利用混合性債務、可轉債等方式增加公司的股權（Scott et al.，2011），以及公允價值模式（Christensen & Nikolaev，2013）、增大研發支出資本化率（聶建平，2016）和利用非經常損益向上操縱盈余（謝德仁等，2019）等手段來降低企業的資產負債率。關于杠桿操縱的測度，目前具有創新性的杠桿操縱綜合測度方法有基本的XLT-LEVM法與擴展的XLT-LEVM法（陸正飛等，2020）。

二、杠桿操縱的動機

杠桿操縱的動機可以概括為三個方面：自身較高的賬面杠桿率、融資約束以及去杠桿政策的壓力（陸正飛等，2020）。為了迎合監管部門和滿足政府政策，企業會采取杠桿操縱等方式以降低自身杠桿率。表外負債具有靈活性和隱蔽性的特征，因此上市公司會選擇將表內負債轉移到表外，隱藏公司的真實負債水平，從而誤導監管部門和外部利益相關者（陳紅等，2014）。隨著當前新租賃準則的實施，使得航空公司的資產負債率上升（聶琳，2019），也進一步表明，企業為了迎合監管而進行杠桿操縱的動機。此外，企業為了增強融資機會、減少融資約束等，也會利用可轉債、公允價值計量會計手段來操縱企業杠桿，修飾財務狀況，從而增強其投融資能力（Scott et al.，2011）。

三、杠桿操縱的后果

杠桿操縱的后果大致可以分為兩種：粉飾財務狀況，誤導信息使用者;影響代理關系，降低投融資效率。首先“杠桿操縱”掩蓋了企業過高的杠桿水平、財務風險，使企業利潤處于虛高狀態，這不僅會導致企業股東做出錯誤決策，也會誤導債權人以更低的融資成本、更寬松的契約條款出借資金。并且當企業綜合運用多種杠桿操縱手段時，即便是公司管理層，也很難準確地認知企業財務狀況、判斷自身的財務風險，從而誤導企業管理層的經營決策。

其次杠桿操縱會影響兩類代理沖突。一方面，Jensen & Meckling（1976）提出，公司代理人存在資產替代行為。這主要是因為股東將獲將得到投資成功時大部分收益;而債權人將在項目投資失敗時承擔大部分損失（童盼和陸正飛，2005）。企業進行杠桿操縱，會隱藏一些負債，而且這些負債到期后都仍需向實際債權人還本付息，因此，會進一步加大股東與債權人間的沖突。另一方面，Jensen（1986）的自由現金流假說認為，經理人存在盲目擴張企業的動機。當企業進行杠桿操縱后，由于信息不對稱，經理人會存在向股東隱瞞企業實際負債的動機，股東與經理人所掌握的信息存在偏差，就會削弱股東對經理人的監管，同時削弱負債相機治理作用，降低企業的投融資效率。

四、結論

通過對杠桿操縱相關文獻的回顧，厘清了杠桿操縱的動機及可能產生的經濟后果。也從相關文獻中發現，目前文獻對于杠桿操縱中某一種具體手段的研究已經很成熟了，但是將其作為一種綜合測度方法來研究其對于企業的綜合影響的文獻相對較少，這為以后研究相關領域提供理論基礎及新思路。

參考文獻：

[1]Spencer，A.W.，Webb，T.Z.Leases：a review of contemporary academic literature relating to lessees[J].Accounting Horizons，2015，29（4）：997-1023.

[2]Scott，T.W.，Wiedman，C.I.，Wier，H.A.Transaction structuring and canadian convertible debt[J].Contemporary Accounting Research，2011，28（3）：1046-1071.

[3]Christensen，H.B.，Nikolaev，V.V.Does fair value accounting for non-financial assets pass the market test？[J].Review of Accounting Studies，2013，18（3）：734-775.

[4]許曉芳，陸正飛，湯泰劼.我國上市公司杠桿操縱的手段、測度與誘因研究[J].管理科學學報，2020，23（07）：1-26.

[5]聶建平.差異化盈余管理動機與研發支出資本化關系的實證研究[J].財會通訊，2016（09）：114-117.

[6]謝德仁，張新一，崔宸瑜.經常性與非經常性損益分類操縱——來自業績型股權激勵“踩線”達標的證據[J].管理世界，2019，35（07）：167-181+204.

[7]陳紅，陳玉秀，楊燕雯.表外負債與會計信息質量、商業信用——基于上市公司表外負債監察角度的實證研究[J].南開管理評論，2014，17（01）：69-75.

[8]聶琳.新租賃準則對航空公司的影響[J].中國注冊會計師，2019（01）：95-99.

[9]童盼，陸正飛.負債融資對企業投資行為影響研究：述評與展望[J].會計研究，2005（12）：71-76+96.