資本市場變革催生財富管理新格局

屠光紹

資本市場和財富管理是什么關系？從廣義上來講，當我們談資本市場的時候，肯定離不開財富管理，而當我們談財富管理的時候，也必然要談資本市場，所以兩者可能就是一回事。不過，從專業領域或者定義來看，無論是從歷史維度、覆蓋范圍，還是具體屬性，它們是有所不同的，但兩者關系非常密切、相互依存。可以說，現代金融領域中資本市場是進行財富管理的重要平臺和主要陣地；反過來，資本市場在發展過程當中也離不開財富管理的支撐。因此，我想就“資本市場變革與財富管理格局”這一主題來談談看法。

為財富管理轉型開拓廣闊空間

目前，中國的財富管理已經進入新階段，特別需要資本市場來提供財富管理的平臺、陣地和運作的空間。新階段主要有三大特征：

第一，社會財富管理的需求快速增長。其原因有三點：一是應社會收入增長（包括家庭、個人收入的增長）帶來的財富管理需求。在改革開放之前或者改革開放之初，收入主要用于基本的生活需要，理財需求并不迫切；二是應人口結構變化帶來的財富管理需求。隨著人口老齡化不斷深化，理財養老重要性凸顯，需提前做好相應的準備；三是應城市化發展帶來的財富管理需求。改革開放帶來大量農民進城務工，而農民工到城市居民的身份轉變需要有財富的積累來支撐。特別需要關注的，是財富管理已經從過去部分高收入群體的需求變成社會各類群體的廣泛需求，當然這也是財富管理發展的重要機遇。

第二，居民財富的結構正面臨轉型。主要體現在三個方面：一是從儲蓄到非儲蓄，二是從實物資產（如房地產等）到金融資產，三是從單一配置到多元配置，這些都需要資本市場給予支持。

第三，財富管理的質量正在提升。在上述需求和結構轉型的驅動下，財富管理質量的提升，需要在三大方面進一步改善和優化：一是必須以客戶為主。過去銀行和財富管理機構的理財業務主要在推銷產品，但是現在需要從賣方轉向買方，才能更好地適應居民在財富管理方面的需求；二是專業能力的提升。隨著財富管理整個行業的轉型和規模的擴大，需要進一步提升相關專業能力以適應需要；三是規范發展。

與此同時，為了適應財富管理新需求，資本市場的變革也邁上了新進程。2020年是我國資本市場建立三十周年。在這三十年間，資本市場的改革實際上一直在推進，其中不乏非常重要的改革舉措，特別是近年來一些深化改革的措施對資本市場的發展產生了深刻的影響。主要體現在四個方面：

一是強化基礎制度建設。資本市場發展到現在的階段，必須在制度建設方面進一步推進，例如注冊制、信息披露、投資人的權益問題等；

二是完善市場體系結構。無論是債券市場的統一開放、多層次股票市場體系的日趨成型（包括北交所的建立），還是衍生品市場的逐步發展，無論是有形市場、還是無形市場，總得來看，我國的市場體系結構得到了進一步完善；

三是加大產品工具供給。為滿足財富管理的多樣化需求，必須要加大資本市場產品工具的供給；

四是健全金融基礎設施系統，包括支付清算體系、上市公司治理、會計制度、法規監管體系等。

把這兩個方面放在一塊來看，資本市場的變革為什么能夠更好地適應并支持財富管理需求的發展？我認為，這得益于資本市場功能的不斷拓展與創新，可總結為四個方面：

第一，拓展財富管理重要平臺。由于資本市場的規模在擴大，資本市場的體系在健全，整個產品工具供給不斷提升，因此財富管理需要的平臺也在拓展；

第二，推動金融資產比重上升。70%城市居民的財富主要集中在實物資產，特別是房地產方面，如果資本市場得到發展，一定會牽引和帶動財富管理在金融資產結構中的比重上升；

第三，提升財富管理專業能力。隨著資本市場的發展、工具的增加，為了更好地利用資本市場的空間和平臺，勢必需要從事財富管理業務人員的專業能力不斷提升；

第四，促進財富管理持續發展。資本市場持續的變革，也會促進財富管理持續的發展。

為資本市場功能深化提供強大動力

現在財富管理的規模很大，如果它能和資本市場對接得當，一定會為資本市場功能深化提供強大的動力。

首先是資金資本的供給作用。現在很多企業市場主體需要利用資本市場上市、融資等，財富管理如果能和資本市場發展對接，它會為資本市場提供強大的資金資本，這體現在三方面：

一是擴大了資金資本的規模。如果財富管理結構的轉型，譬如房地產等實物資產不斷轉化為金融資產，會為資本市場不斷提供資金和資本的供給；

二是豐富了資本資金的渠道。財富管理的行業、機構越來越多樣化，不僅會增加資金增量，還會不斷擴展資金資本的供給渠道，適應了資本市場對不同資金供應渠道的需求，這對支持資本市場發展和功能深化來說非常重要；

三是改善了資金資本結構。資本市場更多需要穩定、長期的資金，所以通過財富管理行業的發展和機構化程度的提高，特別是不同渠道的進一步豐富，也一定會為資本市場提供更穩定、更長期的資金資本。

第二是財富管理機構對資本市場的支撐作用。財富管理機構現在一般涵蓋了七、八個大的業態，從銀行理財到信托、基金、保險等均有涉及。我們過去一直說，中國的資本市場最缺的是機構投資者。通過財富管理行業的發展，帶動機構投資者群體的快速擴張，這將對資本市場提供重要的支撐作用，主要體現在三個方面：

一是提升專業化水平。這是財富管理提供的，也是資本市場需要的；

二是改善投資人結構，這將為整個資本市場功能的深化提供支撐，包括定價功能、估值功能以及市場的穩定運行等；

三是為上市公司的治理帶來的促進作用，而上市公司是資本市場運作的核心。

第三是可持續投資（ESG）的引領作用。未來財富管理行業和機構在資本市場投資過程中，會越來越重視價值投資和可持續投資（社會責任投資，國際上叫ESG），我認為這對資本市場功能深化將起到重要的引領作用，主要體現在四個方面：

一是豐富了財富的屬性。財富可以從不同的角度來衡量，比如說現在提倡的綠色發展、低碳發展，或是總書記提出的綠水青山就是金山銀山，這些都指向了財富的綠色屬性；

二是提升了投資的意義。投資要為社會帶來貢獻，在促進經濟發展、實現收益的同時，也能帶來社會的進步、生態的文明。從這個角度來看，財富管理進一步深化了投資的意義；

三是增加了資產的維度。過去投資主要看兩個維度，即風險和收益是否匹配，但是現在多了其它維度，例如綠色的維度、社會責任的維度等。隨著這些維度的增加，我們看待和評估資產的方式和作用，以及選擇企業的方式都會出現一些新的角度；

四是深化了資本的功能。現在從中央來講，要防范或者控制資本的無序擴張、盲目擴張，要想讓資本有序擴張、規范擴張，資本需要有為而且善為。

總體來看，可持續投資會進一步深化資本市場的功能，財富管理對資本市場而言意義重大。