天源環保身陷污染被罰尷尬局面回款慢恐難破環保企業“缺錢魔咒”

陳雯

近年來，隨著人們對生活環境要求的提高，環保問題越來越為人們所重視，在生產、生活中產生的大量垃圾，如何安全地處理也成為一件十分重要的事情。而“碳中和”“碳達峰”也成為未來的重要目標，于是，諸多環保企業紛紛遞交招股書，擬登陸資本市場。

武漢天源環保股份有限公司（以下簡稱“天源環保”）便是一家從事垃圾滲濾液及高難度污廢水治理綜合服務的高新技術企業。公司主營業務為環保裝備研發制造與集成、環保工程建造和環保項目運營服務。

2021年7月22日，天源環保申報在創業板上市，并于2021年9月2日成功上會。但《紅周刊》記者在梳理天源環保招股書后發現，公司存在應收賬款高企、現金流承壓、未來或無法繼續享受高新技術企業稅收優惠、屢遭行政處罰等一系列問題，這些問題恐將成為天源環保未來發展之路上的“絆腳石”。

應收占比高 現金流承壓

2018年-2020年，天源環保的營業收入分別為2.64億元、4.51億元和5.50億元，同比增長率分別為90.46%、71.23%和21.85%;歸母凈利潤分別為0.37億元、0.91億元和1.45億元，同比增長率分別為253.06%、145.95%和60.31%。報告期內，天源環保的業績呈現持續上漲趨勢，但增長速度逐漸放緩。

值得注意的是，天源環保雖營業收入不斷增長，但未嘗不是“紙面富貴”。2018年-2020年各期末，其應收賬款余額分別為1.16億元、2.42億元和2.68億元，呈上升趨勢，占同期營業收入的比例分別為43.90%、53.57%和48.81%，占比較高。

應收賬款高企之下，天源環保回款也相當慢，2018年-2020年，其應收賬款周轉率分別為2.75次、2.52次和2.16次，資金營運能力也不斷下降。不過，這不是天源環保這一家公司的困境，現金流問題一直是環保行業的痛點和難點。出于行業特性，環境治理工程一般涉及主體較多，項目建設投資大，運營周期長。在環境治理項目中，環保公司通常采用EPC、PC等模式提供項目的工程建造服務，以及通過BOT（為Build-Operate-Transfer的縮寫，即“建設-經營-移交”模式）、PPP（為Public-Private-Partnership的縮寫，指“公共-民營-伙伴”，即“政府和社會資本合作”模式）項目投資的方式由項目公司發包給環保公司實施工程建造，環保公司根據合同內容和項目后續運營獲取運營收益。

附圖 天源環保的經營模式

圖片來源：招股書

EPC和PC為一般的“采購-施工”模式，在該模式下，企業與客戶簽訂合同，按照已有的設計方案進行采購、施工，工程施工完成后移交給客戶。但由于環保企業的客戶多為市政單位、國有企業等，該類客戶于結算后履行內部審批程序以及落實資金的時間較長，結算時間與實際收到款項存在一定的時間差異，導致環保企業無法迅速回款，對公司的資金使用效率和財務狀況產生不利影響。

而在BOT和PPP兩種模式下，都是通過項目的后續運營來回收成本和獲取收益，因此回款時間更加漫長。因此，對于一家環保企業來說，極大的資金需求量，漫長的回款周期，勢必導致公司“缺錢”，而一旦沒有資金，新項目無法展開，債款也無法按時兌付，可能會導致公司陷入危機。曾經，東方園林、凱迪生態、巴安水務這些環保企業，就相繼出現資金鏈斷裂、債務違約等情況。

據最新數據顯示，2018年-2021年上半年，天源環保經營活動產生的現金流量凈額分別為-4847.94萬元、2632.77萬元、26175.07萬元和-7794.34萬元，現金流狀態并不穩定。

現金流上下波動幅度較大，會對公司經營的穩定性和業績的增長速度產生重大的影響。天源環保的營業收入增速雖然很快，但以其目前的現金流狀態，卻很難去支撐公司繼續快速擴大業務。這一點，從天源環保投資支出情況也可以看出，報告期內，其投資活動現金流出金額分別為1.31億元、1.18億元和0.78億元。

此次IPO，天源環保擬募資合計6.25億元，除用于各種項目建設，剩余2.70億元全部用于補充流動資金。在現金流的巨大壓力下，天源環保將近一半的募資拿來補充流動資金，也就不難理解了。

研發投入不足高新技術企業資質堪憂

2018年-2020年，天源環保享受的稅收優惠額分別為537.16萬元、1136.80萬元和2233.52萬元，占當期利潤總額的比例分別為13.99%、10.92%和13.30%，金額較大。

據招股書介紹，天源環保所享受的稅收優惠主要來自高新技術企業所得稅優惠，報告期各期優惠金額分別為328.24萬元、1029.55萬元和1791.47萬元。報告期內，天源環保為高新技術企業，按15%的稅率計繳企業所得稅，但值得注意的是，天源環保后續能否通過高新技術企業資質認定尚存在很大的不確定性。

根據科學技術部、財政部、國家稅務總局《高新技術企業認定管理辦法（2016年修訂）》的相關規定，高新技術企業認定具有一系列限制條件，其中關于研發費用總額占同期銷售收入總額的比例，規定中要求最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研發費用率不低于3%。

報告期內，天源環保的研發費用率分別為4.18%、3.32%和2.81%，呈下降趨勢。而2020年，其研發費用率還不到3%，顯然已不符合高新技術企業認定的相關要求。

天源環保的招股書中顯示，2018年11月30日，公司通過高新技術企業復審，獲得湖北省科學技術廳、湖北省財政廳、國家稅務總局湖北省稅務局聯合頒發的《高新技術企業證書》，認定有效期為三年。也就是說，天源環保的高新技術企業認定將于2021年11月30日結束。