管理者能力、分析師預(yù)測(cè)與盈余管理

范小伊?劉一霖?李翠紅

在我國(guó)的弱有效市場(chǎng)中，信息存在一定的不對(duì)稱性，而分析師正是企業(yè)與外部信息的傳輸渠道。企業(yè)管理者作為企業(yè)財(cái)務(wù)信息的直接掌控者，對(duì)其具有管控與操控權(quán)。本文使用中國(guó)A股上市公司2010-2019年數(shù)據(jù)，以管理者能力、分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性、盈余管理為研究框架，采用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型探究分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性在管理者能力與盈余管理關(guān)系中所起的調(diào)節(jié)作用。研究表明：管理者能力與盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性對(duì)管理者能力與應(yīng)計(jì)盈余管理的關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用，而與真實(shí)盈余管理存在正向調(diào)節(jié)作用。這為企業(yè)有效監(jiān)管管理者，降低盈余管理現(xiàn)象，提高企業(yè)信息質(zhì)量提供理論依據(jù)以及政策性建議。

一、引言

盈余信息在企業(yè)披露的信息中發(fā)揮著重要的作用。盈余信息的質(zhì)量不僅會(huì)影響資本市場(chǎng)的有效性，影響證券分析師的判斷，而且在信息使用者利用企業(yè)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行決策中也起著至關(guān)重要的作用。在企業(yè)進(jìn)行盈余管理的過(guò)程中，管理者會(huì)權(quán)衡應(yīng)計(jì)、真實(shí)以盈余管理行為的成本代價(jià)、隱蔽性、長(zhǎng)短期效應(yīng)等各方面因素，并且綜合考慮企業(yè)內(nèi)部發(fā)展以及外部監(jiān)管情況，對(duì)盈余管理方式進(jìn)行選擇，以保障企業(yè)能夠隱蔽的以低成本高成效的手段操縱盈余信息，提高企業(yè)績(jī)效，向外部呈現(xiàn)良好的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。基于此種內(nèi)外部信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，證券分析師作為企業(yè)與外部投資者的重要的信息傳輸渠道，一方面會(huì)使企業(yè)畏懼分析師監(jiān)管而收斂其盈余管理行為，而另一方面可能也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)為滿足外部信息使用者對(duì)企業(yè)績(jī)效的期望而誘發(fā)迎合分析師預(yù)測(cè)的行為產(chǎn)生。

管理者能力通常指企業(yè)高層管理者所具有的溝通、協(xié)調(diào)、決策、規(guī)劃、控制、分析等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力。Hambrick & Mason（1984）提出的高層梯隊(duì)理論認(rèn)為，受自身認(rèn)知結(jié)構(gòu)和價(jià)值觀差異的影響，不同管理者會(huì)對(duì)相關(guān)信息的做出不同的解釋，進(jìn)而選擇不同的決策。目前兩權(quán)分離是企業(yè)典型的特征，盈余管理正是來(lái)源于由其產(chǎn)生的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。當(dāng)下管理層仍存在利用不同的盈余管理行為來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益最大化、維護(hù)個(gè)人聲譽(yù)和提高薪酬水平的現(xiàn)象。管理者能力的不同對(duì)盈余管理的選擇傾向性也存在差異。分析師的預(yù)測(cè)信息作為外部投資者信息的主要來(lái)源，證券分析師的各種行為在一定程度上會(huì)影響管理者能力對(duì)盈余管理的選擇。管理者會(huì)根據(jù)證券分析師是否對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)以及其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性對(duì)迎合分析師預(yù)測(cè)還是遏制盈余管理進(jìn)行考量。

鑒于此，本文借鑒Demerjian et al（2012）對(duì)管理者能力的測(cè)量方法，利用中國(guó)上市公司A股2010-2019年數(shù)據(jù)，主要探索以下具有重要意義但尚未受到廣泛關(guān)注的問(wèn)題：拓展高管人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征以及董事會(huì)獨(dú)立性等相關(guān)領(lǐng)域，基于管理者能力視角，探究管理者能力對(duì)分類(lèi)轉(zhuǎn)移盈余的影響，并將分析師預(yù)測(cè)納入管理者操縱盈余的影響因素。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）管理者能力與盈余管理

自Hambrick & Mason（1984）提出的高層梯隊(duì)理論以來(lái)，眾多學(xué)者從管理者權(quán)力及其人口統(tǒng)計(jì)特征角度考察管理者與盈余管理的關(guān)系，而涉及管理者能力的較少。為更全面深入地分析管理者內(nèi)在行為因素對(duì)盈余管理方式選擇的影響，Demerjian et al（2012）首次引入管理者能力，將其定義為將企業(yè)資源轉(zhuǎn)化為收入的能力，并對(duì)其使用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）進(jìn)行測(cè)量。基于委托代理和信息不對(duì)稱理論，管理者與股東會(huì)由于目標(biāo)函數(shù)存在差異而產(chǎn)生利益沖突，從而使得管理者做出有違“股東財(cái)富最大化”原則，而以自我為中心的短視決策。（Wright et al，1996）并且受這一目標(biāo)的影響，管理者可能也會(huì)為獲取私利而選擇懲罰風(fēng)險(xiǎn)小的真實(shí)盈余方式。綜合上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：管理者能力越高，企業(yè)盈余管理越嚴(yán)重。

H2：管理者能力越高，越傾向于選擇真實(shí)盈余管理方式。

（二）分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性與盈余管理

國(guó)內(nèi)外學(xué)者都對(duì)分析師預(yù)測(cè)與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了廣泛的研究，并且主要形成了兩個(gè)維度的觀點(diǎn)：一種是管理者會(huì)傾向于付出成本代價(jià)進(jìn)行盈余管理，以迎合分析師預(yù)測(cè)進(jìn)而提高投資者對(duì)企業(yè)的信心;另一種是證券分析師具有一定的獨(dú)立性，分析師的跟蹤預(yù)測(cè)會(huì)對(duì)企業(yè)管理者帶來(lái)一定的壓力，會(huì)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，使得管理者盈余管理的空間縮小。總體來(lái)看，大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論支持迎合理論。管理者會(huì)為達(dá)到分析師預(yù)期而操縱會(huì)計(jì)盈余。（Kasznik，1999）但是也有學(xué)者得出了相反的結(jié)論。分析師預(yù)測(cè)增加企業(yè)的壓力，遏制管理者操控盈余的動(dòng)機(jī)。（江軒宇和于上堯，2012）面對(duì)外部分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度的不同，管理者會(huì)選擇不同的盈余管理方式進(jìn)行迎合或遏制。高能力的管理者可能會(huì)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和提升業(yè)績(jī)而忽略對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的危害，選擇隱蔽性強(qiáng)的真實(shí)盈余方式對(duì)分析師的預(yù)測(cè)進(jìn)行迎合，而遏制應(yīng)計(jì)盈余管理行為。綜合上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H3：分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性對(duì)管理者能力與應(yīng)計(jì)盈余管理具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

H4：分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性對(duì)管理者能力與真實(shí)盈余管理具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源與研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文選取2009-2019年滬深兩市A股上市公司為研究對(duì)象。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融行業(yè)數(shù)據(jù);（2）剔除ST和ST*異常樣本;（3）剔除變量缺失樣本;（4）提出預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)缺失樣本。由于本文盈余管理以及分析師預(yù)測(cè)變量測(cè)量需要使用上一期期末或本期期初數(shù)值，因此本研究樣本區(qū)間為2010-2019年，合計(jì)24799個(gè)觀測(cè)值。并且為消除極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文對(duì)所有變量均按1%和99%進(jìn)行Winsorize縮尾處理。分析師預(yù)測(cè)相關(guān)以及子公司所在地?cái)?shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量

（1）應(yīng)計(jì)盈余管理