當前國際大環境下的我國宏觀經濟政策

溫彬 馮柏

2021年年初以來，全球經濟整體走向復蘇，但在新冠肺炎疫情持續演變、通脹預期忽上忽下、有效需求頻繁波動、債務風險有所加劇、地緣政治形勢復雜等沖擊下，全球經濟復蘇中的不平衡因素明顯增多，實際經濟走勢以及市場預期中的分歧加大，宏觀政策調控的過程中面臨更多掣肘。我國經濟持續復蘇向好，但經濟恢復仍然不穩固、不均衡，復蘇動力有所減弱，穩增長壓力逐漸加大。下一階段，不均衡的復蘇仍將是內外部經濟走勢的主要特征，為此，要按照7月30日中央政治局會議要求，做好宏觀政策跨周期調節，保持經濟運行在合理區間。

全球經濟復蘇中的不均衡

進入2021年以來，主要經濟體整體呈現加速復蘇態勢，但全球經濟復蘇并不均衡，既體現在發達經濟體和新興經濟體等不同類型經濟主體之間，又體現在經濟不同領域的復蘇進程的不一致上，還體現在經濟復蘇進度與預期的差距上等諸多方面。

群體免疫與疫情演變

疫情暴發以來，發達經濟體和新興經濟體采取了相對差異的抗疫策略，新興經濟體主要以嚴格的隔離防控措施為主，而發達經濟體對疫情的控制更大程度寄希望于群體免疫的實現，疫苗接種的覆蓋比例成為衡量群體免疫的重要標準。截至8月13日，全球23.4%的人口完全接種了新冠疫苗。其中，馬耳他、阿聯酋、加拿大、以色列等國的完全接種比例超過60%，居于全球領先位置;新興經濟體接種進度偏慢，巴西的完全接種比例為23.2%，印度僅有8.8%，低于全球平均水平;英國、德國、法國和美國的完全接種比例超過50%，正在向著群體免疫所需的接種水平接種，這部分經濟體是全球經濟恢復的重要動力，何時能實現群體免疫以及群體免疫的效果成為影響全球經濟走勢的重要因素（見圖1）。

然而，隨著德爾塔變異毒株等疫情變種的出現，群體免疫的信仰再次遭受沖擊。以色列經常被作為研究疫苗接種和群體免疫的一個樣本，并從中推演出美國群體免疫的實現路徑，從而對美國經濟的復蘇前景進行預判。進入2021年4月以來，以色列完全接種疫苗比例超過55%，并于7月中旬突破60%，每日新增確診病例明顯回落至百例以內，這期間，至少從疫苗接種和新增確診病例數據上觀察到的群體免疫是有一定效果的。然而，德爾塔變異毒株的出現，導致7月下旬以來以色列新增確診病例開始快速上升，每日新增確診病例突破4000例。至少以色列的實例表明，群體免疫并不容易實現，特別是病毒的變異為疫情走勢帶來很大不確定性，發達國家能否出現群體免疫、何時能出現群體免疫等尚未可知，疫情仍然是影響全球經濟復蘇的一個關鍵變量（見圖2）。

經濟復蘇與就業波動

2021年年初以來，全球經濟復蘇保持了較高預期。美國、歐

元區、日本的制造業PMI指數雖然月度之間有所波動，但基本延續了較高的景氣度，表明市場對其經濟的復蘇相對看好。然而，經濟實際運行情況與預期存在分歧，反映經濟實際恢復情況的指標還存在較大波動。

一方面是經濟數據不及預期。美國二季度GDP環比折年率為6.5%，略高于一季度的6.3%，但遠低于8.5%的市場預期;7月美國零售銷售額環比下降1.1%，降幅超出市場預期，說明實際經濟復蘇并沒有預期的強勁。另一方面是就業數據反復波動。就業狀況是反映實體經濟復蘇程度的關鍵變量，也是美聯儲貨幣政策轉向與否的重要參考標準之一。2021年二季度以來，美國就業反復波動。2021年4月和5月，美國新增非農就業人口明顯不及預期，美聯儲認為就業并未出現實質性改善，維持每月的資產購買規模不變。就業不及預期且波動較大的原因在于，美國政府發放失業救濟金補貼，導致就業意愿下降。隨著補貼發放的結束，因領取救濟金而不工作的民眾重新回到工作崗位，美國就業狀況有了改善，6月新增非農就業85萬人，7月新增非農就業94.3萬人，均高于市場預期，但就在最新的新增非農就業人數公布之前，7月新增“小非農”ADP就業僅有32.99萬人，創下2021年3月以來的新低，一度引起市場對美國經濟復蘇狀況的疑慮和擔憂。美國實際經濟數據的不及預期和就業數據的反復波動，體現了經濟復蘇的基礎尚不牢固，經濟復蘇的實質性改善還有待于進一步觀察確認（見圖3）。

大宗商品漲價與通脹預期回落

2021年上半年，大宗商品價格經歷了一輪較快上漲。2021年價格最高點時，相對于2020年的價格低點，布油上漲235.2%、鐵礦石上漲139.8%、倫銅上漲125.9%、動力煤上漲96.7%、螺紋鋼上漲94.7%（見圖4）。5月以來，相關品類價格上漲動力減弱或已經見頂回落。大宗商品價格的上漲推升了通脹水平，6月，美國CPI同比上漲5.4%，PCE同比上漲3.99%，均創近13年的新高;核心CPI上漲4.5%，核心PCE同比上漲3.54%，均創近30年的新高。7月，CPI漲勢放緩，同比上漲持平于6月的5.4%，核心CPI回落至4.3%。

各方對通脹走勢的預判仍存在分歧：一部分認為通脹指標高企且屢超預期;另一部分卻認為通脹勢頭已經放緩，以10年期美國國債收益率和通脹指數國債（TIPS）收益率之差衡量通脹預期，已經有所回落。其中，美聯儲對通脹持相對樂觀態度，不僅提高了對通脹的容忍度，而且始終釋放了通脹是“暫時”的信號。其認為，所謂“暫時”意味著通脹進程將會停止，雖然目前通脹遠高于政策目標，但有望降至長期目標，而何時會下降卻很難判斷。

對通脹走勢的判斷存在較大分歧的原因在于未來大宗商品價格走勢和價格傳導尚不明朗。一方面是上游原材料價格上漲能否持續。大宗商品供給限制逐漸減弱，但全球經濟復蘇增加需求，供需錯配能否緩解以及緩解程度還存在不確定性。從近期來看，大宗商品價格上漲動力已經減弱，鐵礦石、螺紋鋼、動力煤、倫銅等大宗商品價格已經回落;OPEC+達成增產協議，計劃從8月份開始每月增產40萬桶/日，在一定程度上緩解了通脹壓力;但整體來看，近期美國商品調查局（CRB）現貨綜合指數仍在震蕩上行，且芯片持續短缺、國際運費屢創新高等，依然會給生產價格帶來上漲壓力。另一方面是價格上漲從上游向下游的傳導是否通暢。目前來看，美國能源、交通運輸價格漲幅最明顯，其余消費價格漲幅相對溫和，但居住、服務、能源等項目在CPI中都占有較大比重，這意味著其價格傳導將更加順暢，因此不能低估其價格傳導能力和通脹風險。

美債收益率下行與美元升值

美債收益率和美元是影響全球資產價格的重要基礎變量，其走勢備受市場關注。進入2021年以來，美債收益率走勢整體呈現先加速上升、后震蕩下挫、加快下行的階段性特征。年初至3月末，美國10年期國債收益率（美債收益率）持續較快上升，從0.93%升至年內峰值1.74%，原因主要是美國疫情形勢好轉，經濟開始加速修復，通脹預期較快升溫。3月以來，美債收益率開始震蕩下挫，并于5月下旬開始加速回落，與市場普遍預期相悖。主要是由于美國金融體系流動性過剩，美國財政部削減其TGA賬戶（Treasury General Account）余額，導致大量資金流入金融體系。6月10日，美債收益率跌破1.5%，雖然當月16日美聯儲議息會議點陣圖釋放了可能提前加息的信號，短暫提振了美債收益率，但仍未能扭轉下行趨勢。7月初，美債收益率開始加速下行，一度降至1.19%的階段性低點，除了前述的流動性寬松，還反映了市場對德爾塔變異毒株引起美國感染病例再度反彈、通脹預期降溫以及制造業PMI等指標走弱所預示的經濟基本面弱化的擔憂（見圖5）。

由此可見，2021年美債收益率走勢不易預測，反映了疫情反復、經濟復蘇前景和通脹走勢不確定等帶來的市場預期出現分歧，是多空因素交織作用的結果。近期，美元走勢與美債收益率走勢也出現一定的分歧。在美聯儲6月議息會議之前的這段時間，美元走勢與美債收益率走勢基本一致，年初至3月末為美元震蕩上行階段，創下93.2860的年內峰值，升值3.7%，反映了經濟復蘇加快，市場對經濟前景的信心較足。3月至6月中旬，通脹預期升溫，對美元形成壓力，美元開始震蕩下挫，并一度跌破90點位，回吐了年初以來的全部漲幅。然而，在美聯儲6月議息會議之后，美債收益率進入加速下行階段，但美元指數卻開始走強，并一度升至93，反映出經濟復蘇前景不確定性較多，市場對美聯儲提前加息的擔憂加劇，以及避險情緒的升溫。

發達經濟體與新興經濟體經濟周期不同步

疫情后期，發達經濟體與新興經濟體之間復蘇不同步，美國復蘇步伐領先于其他國家。經濟的不同步決定了貨幣政策的不同步。歷史經驗表明，美聯儲貨幣政策收緊通常引起美元升值，對于那些外債依存度高、國際收支失衡、風險抵御能力弱的新興經濟體，將會產生較大的外溢效應，新興經濟體為維護本國金融穩定，通常會被迫跟進實施緊縮政策，在經濟狀況不佳時可能進一步引起對基本面的損害。一方面，美聯儲削減購債規模或啟動加息，將推動美元升值，導致非美元貨幣貶值，引起新興經濟體財政狀況進一步惡化，或增加以美元計價的債務成本。另一方面，美國實際收益率的提高，將驅使國際資本從新興經濟體撤離，對外債依存度高和外匯儲備薄弱的新興經濟體形成沖擊。此外，美債收益率、美元等價格變動，將引起全球資產價格重新定價和金融市場波動，對于資產泡沫比較嚴重的新興經濟體，可能引起金融危機。

本次新冠肺炎疫情暴發之后，主要經濟體的刺激政策力度空前，2020年初至2021年7月末，美國、歐元區和日本貨幣當局資產負債表規模分別擴張4萬億美元、3.3萬億歐元和150萬億日元，擴張幅度高達96%、70%和26%。在大規模流動性寬松的影響下，主要大類資產價格持續攀升，資產價格泡沫風險上升，金融脆弱性加大。美國就業改善和通脹上升的進一步確認，引發市場對美聯儲加息提前的擔憂。為應對通脹、匯率貶值、資本外流等壓力，俄羅斯、巴西、墨西哥、土耳其等經濟體的央行已經提前開啟加息進程。近期，美聯儲部分官員接連發表鷹派言論，預示著其貨幣政策轉向可能提前，將進一步加劇全球經濟復蘇的不平衡（見圖6）。

國內經濟復蘇中的不均衡

7月30日中央政治局會議指出，2021年年初以來我國經濟持續穩定恢復、穩中向好，但國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡。本文認為，不均衡主要表現在：生產復蘇領先于需求，供需動能逐漸減弱;外需恢復勢頭較強，內需恢復勢頭偏弱;投資需求結構分化，消費需求仍然偏弱;PPI較快上漲，CPI漲幅有限;大中型企業復蘇基礎較牢，小型企業復蘇常現波動等。這些結構上的不均衡影響著下一階段的經濟復蘇走勢，需要密切關注、積極應對。

生產與需求的復蘇不均衡

疫情后期，我國經濟復蘇整體呈現生產恢復快于需求恢復的特征。隨著復蘇逐漸接近疫情前的水平，生產的動能逐漸減弱。近期，生產的預期指標波動較大，也出現了預期與實際發生背離的情況。從景氣指數上看，2021年3月以來，生產PMI指數整體上呈現回落趨勢，7月回落至51%，為疫情以來的新低，說明生產擴張放緩。從實際生產情況上看，剔除2020年基數較低的影響，2021年1～2月至1～7月，規模以上工業增加值自2019年以來的兩年平均同比增速分別為8.1%、6.2%、6.8%、6.6%、6.5%和5.6%，可見工業生產增速基本上恢復到了疫情之前的水平，但近期開始明顯降速。

生產的放緩是由多方面原因共同導致的。一方面，原材料價格上漲對部分企業形成沖擊。通常而言，上游企業規模相對大，更容易通過提高定價等方式將原材料漲價的影響轉移出去，而中下游企業以中小型企業居多，市場競爭更加充分，產品定價自主性較弱，原材料漲價擠壓了這部分弱勢企業的盈利空間，甚至引起企業虧損、停工停產、供應鏈中斷等。另一方面，近期德爾塔變異毒株在國內傳播，導致部分地區重啟隔離防控措施，或對生產形成一定制約。此外，近期多地出現洪澇災害，導致生產中斷。

需求轉弱是生產放緩的主要成因。從先行指數上看，2021年3月以來，新訂單PMI指數整體回落，與生產PMI指數趨勢一致，與內需和外需相關的進口訂單PMI指數和新出口訂單PMI指數均已回落至榮枯線之下，說明進出口訂單萎縮。反映到實際經營中，企業融資需求和資本開支意愿減退，7月新增人民幣貸款結構明顯變差，企業中長期貸款新增規模為2020年疫情發生以來的次低，票據融資新增規模加大，表明實體經濟融資需求變弱。隨著2020年基數的逐漸走高，生產增速將繼續回落，但剔除基數效應，反映生產的真實動能的變化趨勢還需進一步觀察確認。最新數據顯示，投資、消費都明顯不及預期，表明需求有所乏力，仍然無法追平生產的恢復進度，生產和需求的不同步復蘇將延續。

需求結構復蘇的不均衡

疫情后期，我國三大需求復蘇進度出現明顯分化，經濟修復呈現“出口+地產”雙輪驅動的模式。2021年上半年，我國GDP同比增長12.7%，其中，凈出口拉動2.43個百分點，投資拉動2.44個百分點，消費拉動7.84個百分點。進出口對經濟增長的拉動貢獻明顯高于疫情之前的年份，投資對經濟增長的拉動貢獻明顯低于之前的年份。需求結構性差異的總體原因在于：2021年上半年受全球疫情形勢好轉，主要國家經濟加快復蘇，外需保持較強增長態勢，凈出口對我國經濟增長的貢獻明顯升高;內需處于持續改善中，投資和消費恢復進度亦有差別，由于上半年穩增長壓力較小，財政發力相對克制，政府債券發行慢于預期，投資對經濟的托底作用有所弱化。因此，下一階段的經濟走勢將取決于出口拉動能持續多久，以及房地產調控升級后內需如何發力（見圖7）。

對于出口而言，上半年我國出口金額保持了較快增速，但由于疫情反復、集裝箱緊缺、航運不暢、惡劣天氣等突發事件的沖擊，月度之間出口增速波動較大。剔除基數效應影響，2021年1～7月，出口金額2019年以來的兩年平均同比增速分別為10%、23%、10.2%、16.7%、11.1%、15.1%和12.9%，7月的兩年平均增速相比6月回落2.2個百分點，但基于過往數據也具有較大波動的特征，尚不足以判斷出口拐點的到來。

對于投資而言，從增速上看，剔除2020年基數較低的影響，2021年前7個月，固定資產投資完成額自2019年以來的兩年平均同比增速為4.3%，這一增速比1～2月、1～3月、1～4月和1～5月的兩年平均同比增速分別快2.6個百分點、1.4個百分點、0.4個百分點和0.1個百分點，但比1～6月慢0.1個百分點，反映出投資增速逐月加快后有所放緩。從結構上看，三大投資領域呈現分化走勢。制造業投資持續改善，在外需向好的帶動下，1～7月同比增長17.3%，兩年平均增長3.1%，比1～6月加快1.1個百分點。房地產投資有所降溫，在政策調控從嚴約束下，1～7月同比增長12.7%，兩年平均增長8%，比1～6月回落0.2個百分點。基礎設施建設投資較快回落，1～7月同比增長4.6%，兩年平均增長回落至0.9%，比1～6月回落1.5個百分點。基建投資的回落原因在于穩增長的壓力不大，財政發力有所收斂。2021年政府債券發行節奏明顯慢于以往，以實際新增規模除以全年計劃新增限額來衡量發行進度，2021年前7個月，地方政府專項債券發行進度為37.1%，明顯慢于2019年的78.4%和2020年的60.4%（見圖8）。

對于消費而言，上半年消費整體延續穩步復蘇態勢，2021年1～2月至6月，社會消費品零售總額自2019年以來的兩年平均同比增速分別為3.2%、6.3%、4.3%、4.5%和4.9%。但7月消費出現明顯降速，兩年平均增長僅有3.6%，比6月回落1.3個百分點。一方面，由于近期疫情持續演變，部分地區重啟隔離措施，對消費復蘇進程形成阻礙，旅游、住宿、出行、餐飲等線下消費和服務消費受到較大影響，制約消費的整體恢復。另一方面，消費復蘇不及預期，可能是疫情改變了部分人群的消費習慣，消費場景的制約可能不是主要因素，關鍵是消費能力和消費意愿的制約。例如，五一和端午假期期間，全國國內旅游出游人數基本恢復至疫情前同期水平，但國內旅游收入較疫情前還存在差距，仍有較大恢復空間（見圖9）。

PPI與CPI走勢的不均衡

在國家多次作出保供穩價部署后，國內大宗商品漲價勢頭放緩，一部分商品價格已經出現了回落，PPI于5月開始在高位波動。CPI走勢處于低位震蕩中，5月份以后持續回落。PPI向CPI傳導不暢，二者剪刀差達到8個百分點，為有數據以來的新高。市場對于價格走勢的討論存在較多分歧，主要集中在PPI向CPI傳導能否實現、通脹是否會高企等（見圖10）。

產生這些分歧的原因在于，不同領域的價格走勢出現分化，價格上漲的結構性特征十分明顯。對于PPI而言，漲價的部分主要在上游生產資料。PPI走勢與生產資料PPI走勢高度相關，2021年5月以來，生產資料PPI同比漲幅持續超過10%，漲價幅度從上游向中游及下游傳導，力度逐漸減弱。其中，采掘工業PPI同比上漲30%以上，原材料工業PPI同比上漲超過17%，加工工業PPI同比上漲超過7%。生活資料PPI持續保持溫和水平，2021年年初以來歷月漲幅不超過0.5%，這就導致了工業產品價格持續走高，而生活消費品價格保持基本穩定。對于CPI而言，食品CPI同比漲幅處于持續回落中，7月食品CPI同比下降3.7%，創2017年4月以來的最大降幅。非食品價格卻處于持續上漲中，7月非食品CPI同比上漲2.1%，創下2018年12月以來的最大漲幅。這說明價格從PPI向CPI傳導是存在的，而食品在CPI中占有較大權重，持續對CPI形成拖累，導致CPI在低位震蕩。這樣來看，雖然實體經濟需求有所減弱，但價格總體上是上漲的，特別是觀察除去食品之外的價格，已經初具上漲特征。

企業復蘇的不均衡

不同規模的企業抗風險能力存在差異，在面臨沖擊時，表現出分化的復蘇走勢。總體來看，大中型企業抵御風險能力較強，復蘇基礎較為牢固，而小型企業面臨的自身和外部沖擊因素較多，復蘇基礎不穩，表現在PMI指標上就是反復在榮枯線上下波動。從波動上看，大型企業PMI指數最穩定，從2020年3月份開始就持續在51%以上，月度之間波動較小，中樞在52%左右。中型企業PMI指數波動有所加大，自2020年3月份以來，曾在2020年5月和2021年2月回落至榮枯線之下，中樞接近51%。小型企業PMI指數波動最大，在2020年3月份以來的17個月中，有10個月低于榮枯線，中樞僅略高于49%，未超過榮枯線。從趨勢上看，自2021年初以來，各種企業類型的PMI指數整體呈現穩中趨降的走勢，大型企業PMI指數回落至52%以下，中型企業PMI指數已經回落至50%，小型企業PMI指數從5月起回落至50%以下，到達48.8%，并進一步回落至47.8%，創下疫情以來的次新低（2020年8月為47.7%）。從原因上看，小型企業復蘇反復波動，既與小型企業規模小、抗風險能力弱等自身條件有關，也與近期生產成本增加、需求整體走弱等外部形勢的變化相關（見圖11）。

對下一階段經濟走勢的研判

下一階段，全球經濟將在不均衡中繼續走向復蘇，我國經濟也將在波動中恢復向好，短期的具體恢復情況除了取決于疫情走勢，還取決于國際經濟形勢的變化、生產動能的維持水平、內外部需求的恢復狀況以及通脹走勢等。

美聯儲貨幣政策的收緊將成為影響下一階段全球經濟走勢和金融市場波動的重要事件。美國經濟基本面、通貨膨脹、貨幣政策等走勢有望逐漸明朗，美聯儲收緊貨幣政策幾成定局，從目前形勢上看，美聯儲大概率將在9月的議息會議上給出明確的削減購債安排，削減購債或在2021年四季度或明年初啟動，進一步收緊的加息操作將在2022年或2023年啟動。由于影響美債收益率和美元走勢的分歧有望逐漸緩和，就業持續恢復、高通脹很難逆轉，美債收益率繼續下行的空間有限，年內有望在震蕩中逐漸企穩回升。隨著美聯儲削減購債規模的臨近和落地實施，美元大概率延續走強趨勢。美債收益率的上行和美元的升值，都將為全球資產帶來重定價風險，金融風險也將有所上升。

外需方面。發達國家疫苗繼續普及和經濟持續修復將是大趨勢，有助于維持外需穩定。疫情反復沖擊經濟復蘇進程，在降低外需水平的同時，也將減緩全球供應能力的修復進程，使我國出口仍面臨一定的機遇。但是，隨著主要國家經濟的復蘇，生產能力逐漸恢復，對我國出口形成一定的替代。綜合來看，下一階段我國出口仍然可能有較大波動，預計下半年出口面臨邊際放緩的壓力，但至少在年內有望繼續對經濟形成支撐，對經濟的拉動力度減弱。

生產方面。目前產能基本上恢復到了疫情之前的水平，生產進一步加快的可能性不大，生產增速已經出現回落跡象，下一階段能否延續較高水平，還取決于企業盈利修復情況、內外需增長情況等多重因素。而隨著2020年基數的走高，工業增加值同比增速將呈現回落趨勢，生產結構的改善將是提升內生動力的關鍵。

投資方面。隨著經濟增長壓力的加大，投資有望加速，發揮穩增長的關鍵性作用。其中，制造業投資受出口影響較大，產業結構和全球市場份額等因素決定其短期內仍將以平穩運行為主，難有突然的較快增長。房地產調控基調不變，房地產投資將逐漸回落，靠房地產驅動的經濟增長模式逐漸向其他動力切換。基礎設施建設投資有望發揮托底經濟的作用，7月30日中央政治局會議提出，要加快推進“十四五”規劃重大工程項目建設，有關部門表示，一批重大項目陸續推進，6月份新入庫的5000萬元及以上的大項目達1萬多個，環比增長11.6%。同時，財政支持有望加快發力，政府債券發行將加快進度。

消費方面。近期疫情演變導致部分地區重啟隔離措施、部分地區洪澇災害等，對消費形成較嚴重的沖擊，特別是線下消費、服務消費復蘇進程受阻，對消費的整體復蘇影響較大。從目前來看，本輪疫情何時能解除重點城市的出行限制尚不可知，如果持續時間較長，夏季旅游旺季和十一小長假仍然受限，那么消費擴張大概率會繼續放緩。此外，消費需求的回落，還反映出消費能力和意愿的不足，對于居民就業、民生、收入等方面的保障變得非常重要。

通脹方面。已經推出的大宗商品市場監管、加強供需雙向調節等保供穩價措施逐漸發揮效果，大宗商品價格上漲趨勢逐漸放緩，生產資料價格上漲的勢頭初步得到遏制，預計年內PPI將隨著基數的上升而延續震蕩回落。PPI向CPI的傳導在非食品價格方面有望延續，但食品價格受豬肉價格回落的影響，難以扭轉下跌走勢，年內CPI將大概率保持在2%以內的低位波動。下一階段，通貨膨脹除了要關注基本金屬和工業原料等走勢外，還要關注農產品價格上漲的影響。6月末以來，南華農產品價格指數已經上漲了57點，漲幅達到6.5%，近期糧食價格的上漲和波動與氣象災害有一定的關系，農產品價格波動可能成為一個潛在風險來源。

長期來看，我國經濟將向潛在增長率水平逐漸回歸。經濟的潛在增長率是一個理論值，采用不同假定和模型計算出的結果往往存在差異，現實中判斷潛在增長率也具有較大難度，甚至眾說紛紜。從經驗上看，發展中國家向發達國家演進的過程，經濟增速逐漸回落至相對穩定的水平。過去十年，我國經濟增速回落是一個典型特征，2019年經濟增速回落至6%。2021年5月，國家統計局副局長盛來運表示，“我國現階段潛在增長率在5.8%左右”;6月，央行行長易綱在2021年陸家嘴論壇演講中表示：“如果從去年和今年兩年平均來看，我們預測我國GDP增速將接近于潛在增長率水平。”綜合各項因素判斷，剔除疫情影響基數的因素，現階段我國經濟潛在增長率大體在5%～6%區間。“十四五”以及更長時期，我國經濟潛在增長率主要取決于產業轉型升級、全面深化改革和新格局構建成效等因素，科技創新、生育放寬、鄉村振興、共同富裕、碳達峰碳中和等方面的發展有望成為拉動經濟增長的新動能。

政策建議

經濟的不平衡、不均衡復蘇導致政策實施中面臨不同程度的掣肘。例如，面對通脹升溫和就業波動，美聯儲貨幣政策可能陷入兩難;面對美國可能的提前加息和本國經濟復蘇的不充分，新興經濟體可能陷入貨幣政策是否跟隨美聯儲收緊的兩難，等等。我國經濟領先于全球恢復，貨幣政策保持常態化操作，為接下來的政策調控打開了空間，但也要客觀看待經濟發展中的不平衡、不均衡因素，加速增長動力的轉換。為此，要按照7月30日中央政治局會議要求，做好宏觀政策跨周期調節，保持經濟運行在合理區間。

做好宏觀政策跨周期調節。總體上看，2021年完成6%以上的經濟增長目標問題不大，但年內穩增長的壓力預計將逐漸加大。由于2021年經濟增長基數較高，2022年經濟增長壓力也將更加突出。因此，要從宏觀政策上做好銜接，搞好2021年與2022年、短期與長期的跨周期調節，保持宏觀政策的連續性、穩定性和可持續性，確保政策實施和經濟不出現大起大落，并把政策用足在下行壓力較大之處，逐漸穩固經濟復蘇基礎，縮小復蘇中的不均衡因素。

進一步提振內需。夯實強大的內需基礎，是應對外需波動的有效手段，必須牢牢把握發展的主動權。要進一步挖掘消費的增長點，大力拓展新能源汽車、服務型消費、升級型消費等領域，加快完善電子商務體系和快遞物流配送體系;要進一步提升消費能力和消費意愿，增加城鄉居民可支配收入，完善收入分配機制，加大稅收、社保、轉移支付等的調節力度，擴大中等收入群體比重，縮小貧富差距;要進一步加快推進重大工程項目建設，大力提升財政效能，適度加快地方政府專項債券的發行節奏，并做好2021年和2022年發行計劃的銜接，加快形成實物工作量。

加大對重點領域和薄弱環節的支持力度。要加快緩解經濟社會發展中的不平衡、不均衡問題，培育內生動力增長點。繼續強化對民營和小微企業等市場主體的支持力度，幫助其應對原材料漲價等的沖擊;加大對科技創新、制造業貸款、中長期貸款的支持力度，加強科技攻關解決“卡脖子”難題，發展“專精特新”中小企業;加大對綠色發展等的支持，強化政策工具創新，發揮結構性的精準滴灌效果;加快配套政策制定與實施，對于共同富裕、鄉村振興、“三孩”等要在財政、貨幣、金融、產業、就業等方面發揮政策合力。

做好風險防控。要夯實金融穩定基礎，處理好穩增長和防風險的關系。做好美聯儲貨幣政策提前轉向的應對準備，防范好全球金融市場波動、國際資產價格泡沫、輸入型通脹等風險;增強宏觀政策的自主性，保持流動性合理充裕，不搞“大水漫灌”，維護人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定;強化地方政府債務管理與風險處置，規范地方政府債券發行與資金使用以及平臺公司發展;防范化解房地產市場風險，堅持“房住不炒”定位，整頓房地產市場紀律，規范房企融資、建設、銷售等各環節，精準化解房企違約風險;防范化解中小銀行信用風險，加大對銀行清收處置不良貸款的支持力度，守住不發生系統性金融風險的底線，為經濟健康發展營造安全穩定的金融環境。

（作者單位：中國民生銀行，其中溫彬系中國民生銀行首席研究員）