社融結(jié)構(gòu)改善不及預(yù)期

劉鏈

9月10日，央行發(fā)布2021年8月金融數(shù)據(jù)，根據(jù)央行公布的8月金融和社融數(shù)據(jù)，8月新增人民幣貸款1.22萬億元，同比少增631億元;人民幣存款增加1.37萬億元，同比少增5672億元;M2增速為8.2%，同比、環(huán)比分別降低2.2個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn);M1增速為4.2%，同比、環(huán)比分別降低3.8個(gè)百分點(diǎn)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。8月新增社融2.96萬億元，同比少增6295億元，月末余額增速為10.3%。

8月信貸總量同比少增，居民和企業(yè)需求仍待提振。8月新增人民幣貸款1.22萬億元，同比略少增631億元，貸款余額增速為12.1%，同比、環(huán)比分別降低0.9個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)，從結(jié)構(gòu)上來看，8月新增居民貸款5755億元，較7月有所回升，但同比少增超2600億元，總體仍然低迷，其中，短期和中長期居民貸款分別新增1496億元和4259億元，同比分別少增1348億元和1312億元，歸因地產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)下按揭審核放款周期拉長、地產(chǎn)銷售下滑，以及8月疫情反復(fù)消費(fèi)回落。

另一方面，8月企業(yè)貸款總量仍然保持平穩(wěn)多增，但基數(shù)走高下多增幅度收窄（新增6963億元，同比多增約1166億元），結(jié)構(gòu)依然不強(qiáng)，但環(huán)比7月略有改善，其中，短貸縮量1149億元，同比多減1196億元;中長貸新增5215億元，同比少增超2000億元;對(duì)公貸款增量支撐仍然來自票據(jù)新增2813億元，低基數(shù)下同比多增4489億元。此外，非銀機(jī)構(gòu)貸款小幅縮量，但同比多增近800億元。

整體來看，8月信貸總量走弱的同時(shí)延續(xù)了票據(jù)和非銀機(jī)構(gòu)貸款多增的結(jié)構(gòu)，實(shí)體融資需求仍然不強(qiáng)。后續(xù)信貸企穩(wěn)的關(guān)鍵因素在于“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”政策的推進(jìn)下經(jīng)濟(jì)有待修復(fù)，降準(zhǔn)維穩(wěn)流動(dòng)性，以及3000億元再貸款的下達(dá)定向支持實(shí)體，整體信貸需求有望逐漸回升。

社融增速繼續(xù)回落

8月新增社會(huì)融資規(guī)模2.96萬億元，同比少增6253億元，主要是受到政府債券、人民幣貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票和信托貸款的拖累。從表內(nèi)融資來看，8月人民幣貸款同比少增1501億元，外幣貸款同比少增50億元，主要是房地產(chǎn)和政信平臺(tái)的監(jiān)管措施較嚴(yán)，且制造業(yè)貸款需求減弱。

從表外融資來看，8月委托貸款同比多增592億元，信托貸款同比少增1046億元。整體來看，非標(biāo)融資壓降的大基調(diào)沒有改變，信托貸款壓降幅度仍較大，但考慮到從2020年 9月開始，信托貸款壓降幅度較大，預(yù)計(jì)未來信托貸款的壓降不會(huì)成為拖累社融的主要因素。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增1314億元，主要受票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模增加影響。

從直接融資來看，8月企業(yè)債券和股票分別同比多增682億元和196億元。政府債券同比少增4050億元，為拖累社融的核心因素。主要是因?yàn)?020年受疫情影響，為托底經(jīng)濟(jì)財(cái)政政策發(fā)力導(dǎo)致政府債券基數(shù)較高。8月份人民幣貸款增加1.22萬億元，比上年同期少增631億元;其中，票據(jù)融資規(guī)模同比增加4489億元，中長期貸款規(guī)模同比少增3349 億元，反映出有效信貸需求不足。

分部門具體來看，居民部門人民幣貸款同比少增2660億元，其中，短期貸款同比少增 1348億元，一方面是因?yàn)?月疫情出現(xiàn)反復(fù);另一方面是因?yàn)閷?duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策嚴(yán)格疊加消費(fèi)貸流向嚴(yán)查。中長期貸款同比少增1312億元，主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控政策嚴(yán)格，房貸額度緊張。

圖1：社融增速延續(xù)回落

圖2：企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)偏弱，支撐來自票據(jù)貼現(xiàn)

企業(yè)部門短期貸款減少1149億元，同比少增1196億元。企業(yè)中長期貸款新增5215 億元，同比少增2037億元，主要是房地產(chǎn)的監(jiān)管措施仍較嚴(yán)，且制造業(yè)貸款需求同比減弱所致。票據(jù)凈融資額為2813 億元，同比多增4489 億元，呈現(xiàn)托底沖量現(xiàn)象。

8月新增社融2.96萬億元，同比少增6295億元，余額增速收錄10.3%，環(huán)比再降0.4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上僅企業(yè)債保持改善，其余各項(xiàng)仍然較弱。8月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.27萬億元，同比少增1488億元。企業(yè)債凈融資為4341億元，同比多增682億元，整體延續(xù)改善。政府債單月凈融資為9738億元，較前期有明顯提升，但高基數(shù)下同比大幅少增超4000億元，財(cái)政滯后的情況預(yù)計(jì)伴隨專項(xiàng)債的逐步下達(dá)會(huì)有所改善。表外融資（委貸+信托貸款+未貼現(xiàn)匯票）總體縮量1058億元，同比多減約1768億元，信托貸款和未貼現(xiàn)匯票縮量是主要拖累因素，歸因資管新規(guī)過渡期臨近非標(biāo)繼續(xù)收緊，以及票據(jù)貼現(xiàn)的沖量需求。

展望后續(xù)，近期監(jiān)管引導(dǎo)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，地方政府項(xiàng)目的推進(jìn)有望帶動(dòng)政府債融和配套信貸，后續(xù)社融增速有望趨穩(wěn)。

值得注意的是，M1增速繼續(xù)下探，M1和M2剪刀差連續(xù)4個(gè)月負(fù)向走闊。8月存款總量新增1.37萬億元，同比少增5672億元，住戶和企業(yè)存款分別新增3338和5608億元，同比少增635億和1883億元，或受到信貸投放和派生較弱的影響。8月非銀存款新增993億元，同比多增超3600億元。同時(shí)在財(cái)政支出提速的背景下，財(cái)政存款同比少增3615億元。

8月M1和M2剪刀差延續(xù)負(fù)向走闊，M2增速為8.2%，同比、環(huán)比分別降低2.2個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn);M1增速為4.2%，同比、環(huán)比分別再降3.8個(gè)百分點(diǎn)和0.7個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)是連續(xù)第七個(gè)月回落，整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍不強(qiáng)。