未來(lái)股份：高溢價(jià)收購(gòu)虧損資產(chǎn)

薛宇

2020年以來(lái)，未來(lái)股份（600532.SH）股價(jià)從最低的2.73元/股一路最高上漲至19.42元/股，不到兩年時(shí)間最高漲幅高達(dá)611%，成為各路資金瘋狂追捧的對(duì)象。公司9月15日收盤(pán)價(jià)19.3元/股，總市值99.6億元。

這是一家原以煤炭、化工品精對(duì)苯二甲酸貿(mào)易業(yè)務(wù)為主業(yè)的上市公司，近來(lái)開(kāi)始向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型。與高市值形成鮮明對(duì)比的是，未來(lái)股份2018-2020年凈利潤(rùn)只有1118萬(wàn)元、3634萬(wàn)元、2190萬(wàn)元，2021年1-6月為-302萬(wàn)元。除2020年外，公司凈利潤(rùn)主要依靠投資收益，2018年和2019年的投資凈收益分別為9526萬(wàn)元、1.37億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期凈利潤(rùn)。

此外，為轉(zhuǎn)型醫(yī)療，公司擬斥巨資現(xiàn)金收購(gòu)醫(yī)療資產(chǎn)，但收購(gòu)標(biāo)的常年虧損，盈利能力畸低，而且還負(fù)債高企，巨額投入能否帶來(lái)效益令人擔(dān)憂。

持續(xù)收購(gòu)

未來(lái)股份對(duì)醫(yī)療業(yè)務(wù)的投資始于2017年。2017年1月，上市公司以自有資金向上海宏嘯科技有限公司（下稱“宏嘯科技”）累計(jì)增資8.1億元，持有宏嘯科技30%股權(quán)。2017年1月17日，宏嘯科技收購(gòu)美國(guó)MIVIP HEALTHCARE HOLDINGS， LLC（下稱“MIVIP”）80%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)不超過(guò)3億美元。

MIVIP2015年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2.72億元、6901萬(wàn)元。2018-2020年和2021年1-6月，宏嘯科技權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益分別為3532萬(wàn)元、1373萬(wàn)元、-2805萬(wàn)元、-621萬(wàn)元。公司表示，受美國(guó)當(dāng)?shù)匾咔橛绊懀陣[科技所持股的MIVIP手術(shù)量大幅下降。2020年，宏嘯科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9292萬(wàn)元，歸屬凈利潤(rùn)-1.64億元;2021年1-6月分別為 2803萬(wàn)元、-3639萬(wàn)元。

疫情發(fā)生前，宏嘯科技帶來(lái)的投資收益是上市公司重要利潤(rùn)來(lái)源，2018年和2019年占公司凈利潤(rùn)的比重為315.92%、37.78%。2020年5月，公司曾計(jì)劃收購(gòu)宏嘯科技其余82.94%股權(quán)以間接持有MIVIP的80%股權(quán)，但由于MIVIP業(yè)績(jī)?nèi)晕椿謴?fù)至正常水平，且公司與交易對(duì)手方無(wú)法對(duì)交易價(jià)格達(dá)成一致意見(jiàn)，該項(xiàng)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)于2021年6月確定被終止。不過(guò)在重組籌劃期間，未來(lái)股份的股價(jià)不斷上漲。而且，未來(lái)股份收購(gòu)步伐并沒(méi)有停止。

2020年12月3日，公司公告稱以1164萬(wàn)元獲得西安國(guó)瑞、上海國(guó)瑞以及國(guó)瑞科技78.84%股權(quán)，2019年各標(biāo)的凈利潤(rùn)分別-1400萬(wàn)元、-1529萬(wàn)元、-121萬(wàn)元，均為虧損。

2021年6月29日，未來(lái)股份公告稱，全資子公司未郎醫(yī)療擬以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)Advanced Ambulatory Surgery Center， LLC、Aesthetic Surgery Center of Winter Park， LLC、Ambulatory Surgery Center of Boca Raton， LLC和West Orange Surgical Center， LLC不少于75%的股權(quán)。四家公司2020年?duì)I業(yè)收入合計(jì)為3236萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)合計(jì)為819萬(wàn)美元，但收購(gòu)價(jià)格暫未確定。

未來(lái)股份最大的一筆現(xiàn)金收購(gòu)是上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心有限公司（下稱“國(guó)際醫(yī)學(xué)中心”），金額近9億元，但這家公司卻是常年虧損。

2021年9月14日，未來(lái)股份發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金8.96億元收購(gòu)上海元慶投資管理有限公司（下稱“元慶投資”）100%股權(quán)、上海樹(shù)林投資管理有限公司（下稱“樹(shù)林投資”）100%股權(quán)，以獲得其分別持有的國(guó)際醫(yī)學(xué)中心14.9329%股權(quán)，交易完成后，公司將間接持有國(guó)際醫(yī)學(xué)中心29.8658%股權(quán)。

元慶投資和樹(shù)林投資的主要資產(chǎn)為對(duì)國(guó)際醫(yī)學(xué)中心的長(zhǎng)期股權(quán)投資。據(jù)公司介紹，國(guó)際醫(yī)學(xué)中心成立于2010年，2014年5月28日正式運(yùn)營(yíng)，是一家具有“三級(jí)”醫(yī)院水平的大型綜合性醫(yī)院。

上市公司為本次交易支付了非常高的溢價(jià)。收購(gòu)公告顯示，元慶投資評(píng)估基準(zhǔn)日（2021年7月31日）股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為-7372萬(wàn)元，經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估后的股東全部權(quán)益價(jià)值為3.11億元，增值額為3.85億元，增值率為521.71%;樹(shù)林投資評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為-6582萬(wàn)元，經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估后的股東全部權(quán)益價(jià)值為3.19億元，增值額為3.85億元，增值率為584.27%。

從國(guó)際醫(yī)學(xué)中心的評(píng)估結(jié)論來(lái)看更為直觀：國(guó)際醫(yī)學(xué)中心評(píng)估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為2.91億元，經(jīng)收益法評(píng)估的股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為30.3億元，增值額為27.39億元，增值率為941.81%。2019年和2020年以及2021年1-7月，國(guó)際醫(yī)學(xué)中心分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.43億元、4.4億元、2.48億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-5160萬(wàn)元、14萬(wàn)元、-1053萬(wàn)元，僅在2020年實(shí)現(xiàn)微利，其他年份均為虧損。

據(jù)評(píng)估報(bào)告，收益法下評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)國(guó)際醫(yī)學(xué)中心2021年8-12月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為2.6億元，凈利潤(rùn)為2147萬(wàn)元，即2021年收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值分別為5.08億元、1094萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)15.4%、75.81倍;預(yù)測(cè)2022-2029年?duì)I業(yè)收入分別為7.04億元、9.63億元、12.85億元、16.59億元、20.33億元、23.06億元、25.49億元、26.39億元，同比增長(zhǎng)38.7%、36.76%、33.39%、29.12%、22.52%、13.44%、10.51%、3.53%;預(yù)測(cè)2022-2029年凈利潤(rùn)分別為7359萬(wàn)元、1.47億元、1.89億元、2.78億元、3.67億元、4.4億元、4.95億元、5.1億元，同比增長(zhǎng)572.78%、100.23%、28.37%、46.88%、32.09%、19.94%、12.54%、2.98%。

與歷史業(yè)績(jī)相比，國(guó)際醫(yī)學(xué)中心的預(yù)測(cè)收入和凈利潤(rùn)均有較大幅度的增長(zhǎng)，如此樂(lè)觀的預(yù)測(cè)真的能實(shí)現(xiàn)？