萊伯泰科：二季報(bào)失速 IPO之后陷入成長瓶頸

周一

萊伯泰科（688056.SH）是一家從事試驗(yàn)分析儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，所屬行業(yè)為儀器儀表行業(yè)。公司在2020年9月2日上市，但上市當(dāng)年業(yè)績險(xiǎn)些變臉，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收3.49億元、凈利潤6521萬元，同比分別下降8.39%、增長6.34%，營收已經(jīng)失去成長性，公司聲稱是新冠疫情原因所致。

剛剛公布的半年報(bào)顯示，萊伯泰科的業(yè)績比2020年上半年優(yōu)異，主要因?yàn)橐患径鹊母咴鲩L，二季度營收增速回到個(gè)位數(shù)，上半年的營收與疫情之前的2019年同期相比也僅為個(gè)位數(shù)增長。

9月15日，萊伯泰科收于50.8元/股，市值約為34億元，按照2020年6521萬元的凈利潤，市盈率超過50倍，按照第二季度營收、凈利潤的增速，目前的股價(jià)嚴(yán)重透支了未來的成長性。從合同負(fù)債期末余額大幅減少看，萊伯泰科的后續(xù)成長性不足。

而重要股東的減持更是一個(gè)不好的信號(hào)。半年報(bào)公布幾天后的9月2日，持有公司5.53%的重要股東WI HARPER公告稱擬減持合計(jì)不超過公司總股本3%的股票。這部分鎖定期為1年的股票于當(dāng)天正式解禁，在解禁當(dāng)天重要股東就迫不及待拋出大減持計(jì)劃。

失速的二季報(bào)

剛剛過去的二季度對(duì)萊伯泰科來說或許不是好時(shí)光。

二季度，萊伯泰科實(shí)現(xiàn)營收1.03億元、凈利潤1981萬元，營收同比增速僅為個(gè)位數(shù)，凈利潤更是出現(xiàn)負(fù)增長。

這似乎與公司招股書（上會(huì)稿）描述并不一致。2019年1-6月，萊伯泰科實(shí)現(xiàn)營收1.67億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2588萬元，2020年上半年分別為1.39億元、1951萬元，公司聲稱是受新冠疫情的影響。

但從2021年上半年看，業(yè)績回升遠(yuǎn)不及預(yù)期。從上半年來看，公司實(shí)現(xiàn)營收1.82億元、凈利潤3409萬元，雖然同比2020年上半年表現(xiàn)突出，但營收與疫情前的2019年上半年相比也僅是個(gè)位數(shù)增長。

從具有前瞻性的合同負(fù)債看，公司未來業(yè)績堪憂。2021年6月底，公司合同負(fù)債余額為2599萬元，上年同期為4437萬元，同比減少1800萬元。

在IPO之后，大股東也對(duì)管理層派送激勵(lì)紅包。2020年年底，萊伯泰科推出了股權(quán)激勵(lì)，擬對(duì)共計(jì)41人的核心業(yè)務(wù)骨干授予限制性股票81萬股，授予價(jià)為19.51元/股，比公司上市以來的最低價(jià)低30%以上，堪稱“白菜價(jià)”。不過，股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo)卻沒有體現(xiàn)科創(chuàng)板股票的高成長性，以2020年為基數(shù)，2021-2023年?duì)I收或者扣非凈利潤增長率不低于10%、20%和30%，這在一定程度上也可以看出管理層對(duì)未來業(yè)績的謹(jǐn)慎態(tài)度。

而且萊伯泰科并不缺錢。公司分別在2017年、2019年分紅4350萬元、3000萬元，占當(dāng)年凈利潤的比重分別為88.6%、48.9%;2017-2019年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.7億元，累計(jì)分紅為7350萬元，即便2018年未分紅，但期間的累計(jì)股利支付率為42.9%，而這些分紅最終大部分落入持股比例達(dá)到81.59%的大股東手中。

2020年6月底，萊伯泰科賬面資金1.9億元，有息負(fù)債為零。不過，上市之后，萊伯泰科的分紅變得吝嗇起來。在2020年9月募集了3.74億元的資金凈額后，即便在2020年實(shí)現(xiàn)了6521萬元的盈利，卻只分紅了2010萬元，股利支付率卻只有30.82%。

成長性瓶頸

從行業(yè)來看，萊伯泰科所在的儀器儀表行業(yè)并非一個(gè)成長性很高的行業(yè)。

招股書顯示，2017-2019年，中國試驗(yàn)分析儀器的主營收入分別為313億元、318億元及314億元，利潤總額分別為34.98億元、45.46億元及44.27億元。從營收看，行業(yè)并非高速增長的行業(yè)。

2017-2019年，萊伯泰科的營收分別為3.22億元、3.5億元及3.81億元，凈利潤分別為4907萬元、5982萬元及6132萬元，營收和凈利潤均維持10%左右的年化增速，與高成長相距甚遠(yuǎn)。

2017-2019年年末，萊伯泰科應(yīng)收賬款余額分別為2734萬元、4715萬元及5395萬元，占同期營收的比重分別為8.49%、13.47%及14.18%，其中賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為85.37%、92.26%和81.29%，不僅應(yīng)收賬款占營收比重節(jié)節(jié)攀升，且應(yīng)收賬款的賬齡質(zhì)量還在下降，公司招股書所描述的成長性質(zhì)量值得警惕。

在這期間，萊伯泰科應(yīng)收賬款增加了2661萬元，而2019年的營收僅比2017年增加5844萬元，可見公司營收增長中賒銷貢獻(xiàn)不小。

而且，并購也對(duì)萊伯泰科營收增長貢獻(xiàn)不小。2017年1月，公司收購萊伯泰科建設(shè)55%的股權(quán);2018年12月，公司美國子公司CDS收購了美國大型企業(yè)3M公司旗下的Empore品牌固相萃取產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備及相關(guān)技術(shù)。

萊伯泰科建設(shè)主要從事生物潔凈室工程業(yè)務(wù)，此后萊伯泰科又在2019年1月再次收購了該公司20%的股權(quán)，招股書顯示，2017年至2019年，公司潔凈環(huán)保型實(shí)驗(yàn)室解決方案業(yè)務(wù)的營收分別為2655萬元、5524萬元及5428萬元。

萊伯泰科在招股書中表示，公司的最終客戶較為分散，主要以各地的貿(mào)易類客戶和經(jīng)銷商客戶為主，以直接最終開拓最終用戶為輔。不過，在第一輪問詢函回復(fù)中，公司卻稱銷售模式包括直銷模式和經(jīng)銷模式，其中以直銷為主、經(jīng)銷為輔，未與公司簽訂經(jīng)銷協(xié)議的非終端客戶為貿(mào)易類客戶，雖然并不是直接的終端客戶，萊伯泰科依然把這部分收入歸為直銷收入。

對(duì)應(yīng)的，萊伯泰科把客戶分為終端客戶和非終端客戶，后者包含經(jīng)銷商和貿(mào)易類客戶。2017年至2019年，公司對(duì)終端客戶銷售額分別為7954萬元、1.03億元及1.12億元，對(duì)經(jīng)銷客戶銷售額分別4469萬元、5841萬元及5994萬元，對(duì)貿(mào)易類客戶銷售額分別為1.96億元、1.86億元及2.06億元。顯然，公司對(duì)非終端客戶的銷售占據(jù)主導(dǎo)地位。

萊伯泰科在招股書中把聚光科技（300203.SZ）和天瑞儀器（300165.SZ）列為分析測試儀器的同行競爭對(duì)手，2017年至2019年，分析測試儀器業(yè)務(wù)為萊伯泰科貢獻(xiàn)了6998萬元、7029萬元及9580萬元。2017年5月，聚光科技接受投資者調(diào)研銷售模式時(shí)表示環(huán)境監(jiān)測基本上是直銷，天瑞儀器也在定增募集說明書中表示直銷是最主要的銷售模式。

一般而言，非直接銷售為主的模式為上市公司提供了更大的騰挪空間。此前，A股上市公司不乏通過向非直接終端客戶壓貨方式為IPO美化業(yè)績、上市后業(yè)績變臉的案例。

萊伯泰科是否也存在類似的問題？

科創(chuàng)屬性在哪里？

早在2015年12月，萊伯泰科就曾發(fā)布招股書（申報(bào)稿），擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

此后科創(chuàng)板開板，萊伯泰科又于2019年12月發(fā)布了新版的招股書（申報(bào)稿），改為登陸科創(chuàng)板。按照科創(chuàng)屬性規(guī)定，公司最近三年研發(fā)投入占比需5%以上;形成主營收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上;或最近一年的營收達(dá)3億元。

萊伯泰科的研發(fā)投入存在突擊之嫌。2017-2019年，公司研發(fā)投入占營收的比重分別為4.3%、3.82%及6.79%，依靠2019年研發(fā)投入的猛增才達(dá)到三年研發(fā)投入占比超過5%的最低門檻。

事實(shí)上，2019年的研發(fā)投入驟然升高也打破了公司的慣例。此前該公司的研發(fā)投入占營收比常年維持在4%以內(nèi)，據(jù)萊伯泰科向創(chuàng)業(yè)板提交的招股書（申報(bào)稿），2012-2014年及2015年上半年，公司的技術(shù)研發(fā)投入占同期營收的比重分別為4.17%、4.4%、3.97%和4.42%。

萊伯泰科的產(chǎn)品分為自產(chǎn)和代理兩類，2017年至2019年，自產(chǎn)產(chǎn)品（核心技術(shù)產(chǎn)品收入）銷售收入分別為1.91億元、2.32億元及2.47億元，占比分別為59.67%、66.67%及65.35%，剩余收入為代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

顯然，公司過去三年核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比相對(duì)不高，為此，萊伯泰科列舉了光云科技（688365.SH）、偉思醫(yī)療（688580.SH）、艾迪藥業(yè)（688488.SH）和華特氣體（688268.SH）四家類似的公司，從相關(guān)數(shù)據(jù)看，公司2019年前三季度核心產(chǎn)品占營收的比重僅高于艾迪藥業(yè)和華特氣體。

此外，萊伯泰科的專利也只是踩線達(dá)標(biāo)。據(jù)招股書，萊伯泰科在境內(nèi)擁有已授權(quán)專利62項(xiàng)，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，在境外擁有一項(xiàng)發(fā)明專利。

從境內(nèi)發(fā)明專利數(shù)量看，同行的行業(yè)龍頭聚光科技為90項(xiàng)，天瑞儀器為75項(xiàng)，上海屹堯儀器為7項(xiàng)，公司在所列舉同行中位列倒數(shù)第一。

奇怪的是，在招股書（上會(huì)稿）中，萊伯泰科并沒有就自身的科創(chuàng)屬性進(jìn)行披露，交易所上市委在兩輪問詢函中均沒有問詢，公司也沒在問詢函中披露，外界對(duì)公司符合科創(chuàng)屬性指引門檻一頭霧水。