激活新三板

周健

一石激起千層浪，沉寂已久的新三板被設立北京證券交易所（下稱“北交所”）的消息徹底激活。

9月2日，國家主席習近平在中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會上宣布，為繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北交所，打造服務創新型中小企業主陣地。

新三板聞風起舞。9月3日至13日，新三板做市指數大漲26.98%，創新成指上漲13.77%，新三板成指上漲10.38%，并于9月10日一舉突破1100點大關，創下近三年來的新高。從個股漲幅榜看，自9月3日至13日，新三板公司漲幅100%以上個股達161只。從成交額看，此前新三板市場低迷時，全市場日成交額低至3億-5億元。宣布設立北交所后，新三板日成交量驟增到25億-35億元區間。

新三板自2013年正式運營以來，通過不斷的改革探索，已發展成為資本市場服務中小企業的重要平臺——2016年底，新三板掛牌企業突破1萬家，成為全球首家達到1萬家掛牌企業的證券市場。2019年以來，新三板市場由量變迎來之辯，中國證監會推出了設立精選層、建立公開發行制度、引入連續競價和轉板機制等一系列改革舉措，激發了市場活力，取得了積極成效。木器，新三板市場已經形成了由基礎層、創新層、精選層依次遞進的市場結構。

如今，新三板再迎利好——設立北交所，是深化新三板改革、資本市場更好支持中小企業發展壯大的內在需要，是落實國家創新驅動發展戰略的必然要求，是新形勢下全面深化資本市場改革的重要舉措。

在滬深交易所于1990年相繼設立后，時隔30余年，中國大陸資本市場迎來又一個全國性證券交易所。從9月2日宣布設立北交所，到9月3日北交所公司完成工商注冊，再到9月5日至10日就多項基本業務規則征求意見，北交所的籌建正在快速推進。相對于A股其他板塊，北交所上市門檻較低，審批時間較短，凸顯其服務創新型中小企業的市場定位。

北交所成立后，精選層掛牌公司將成為北交所第一批上市公司，這些公司多為工業、信息技術、材料、醫療保健四個行業的“專精特新”企業。同時，北交所將構建新三板基礎層、創新層到北交所層層遞進的市場結構，并同步試點證券發行注冊制。

本次改革意味著新三板市場將翻開新的歷史篇章，也給新三板帶來了一場資本盛宴。

進展迅速

新三板作為中國資本市場服務中小企業發展的重要陣地，是中國多層次資本市場體系中重要一環。新三板自2012年成立以來，2013年正式掛牌運營，2014年引入做市制度之后，市場規模迅速發展。經歷8年的發展，新三板市場已經形成了由基礎層、創新層、精選層依次遞進的市場結構。

根據中金公司的統計數據，截至目前，新三板的三層市場掛牌公司分別為5988家、1250家、66家，總股本分別為3450億股、1295億股、108億股。

但在快速發展的同時，中金公司認為，新三板也存在流動性、上市通道不暢等制約其發展的主要問題。

在流動性方面，與主板、創業板和科創板相比，新三板的流動性較弱，換手率、成交額、成交量等指標均較低。這一方面，可能與新三板市場投資門檻設計較高有關，參與者大都為投資者或資產大于5000萬元的個人投資者;另一方面，可能與其存續期較長的產品結構和交易制度設計有關，新三板的產品大多為較長封閉期的產品，使得資金實力較弱、風險承受力較低的投資者較難參與其中，致使新三板交投量相對較低。

除了自身因素，在外部上市環境方面，新三板也面臨著轉板難度大的壓力。同樣可能有兩方面原因造成：首先，新三板掛牌的中小企業多數處在初創期，內外治理可能尚不完善，往往較難達到轉板要求。其次，符合條件的公司對從新三板轉板至其他板塊的上市意愿的影響因素也較為復雜。

在多重因素的制約下，近年掛牌公司數量有所回落。在這種情況下宣布建立北交所，是新三板改革的進一步深化，暢通新三板掛牌企業直接上市融資的渠道，激發市場活力，提升流動性，改善新三板的投融資環境。

相比于之前上交所科創板、深交所創業板成立時間軸，北交所自公布以來進展迅速。

9月2日，習近平主席宣布，深化新三板改革，設立北交所。

次日，即9月3日，工商注冊信息顯示，北京證券交易所有限責任公司已于當日注冊成立。注冊資本為10億元。登記機關為北京市市場監督管理局，注冊地址為北京市西城區金融大街丁26號，而這里也是全國股轉公司注冊地：金陽大廈。

9月5日，北交所在全國中小企業股份轉讓系統官網發布關于上市規則、交易規則和會員管理規則公開征求意見的通知。內容包括《北京證券交易所股票上市規則（試行）》（征求意見稿）（下稱“《上市規則》”）、《北京證券交易所交易規則（試行）》（征求意見稿）（下稱“《交易規則》”）和《北京證券交易所會員管理規則（試行）》（征求意見稿）（下稱“《會員管理規則》”）等規章，并公開征求意見。

各項規則出臺制定及系統準備工作的密集展開，這不僅體現了助力中小企業發展的決心，更是深入實踐完善中國特色多層次資本市場體系的目標。

上市規則

中小企業融資難的問題在中國一直都存在，一方面中小企業難以從銀行獲得信貸融資;另一方面由于A股上市門檻較高，中小企業通過IPO獲取股權融資的難度較大。盡管近年來成立了科創板并逐步推行注冊制，但很多中小企業依然被資本市場拒之門外，這也導致一級市場投資中小企業的投資者缺乏退出渠道。