探究實物期權法在醫藥專利價值評估方法中的應用

田 野，王詩文

（沈陽建筑大學 管理學院，沈陽 110000）

0 引言

隨著國內市場經濟體系的擴增，近些年來醫藥產業也在協同創新，同時國家也在持續完善對藥品的管理，尤其是針對藥品價格政策的不斷落地，導致國內醫藥企業間的并購重組與藥品專利權的收購日益增多。由于專利權沒有系統完善的評估體系，企業只能進行盲目的投資，風險很大。醫藥企業應該結合自身實際情況和需求，實施不同的發展戰略，選擇合適的醫藥專利權評估方法，避免藥品專利糾紛案件的發生。

本文針對不同情況的醫藥專利，選擇更合適的評估方案。三種傳統的價值評估方法是收益法、成本法和市場法。創新的價值評估方法是運用實物期權法，根據醫藥專利風險大、投資多等特點，結合醫藥專利傳統的評估方法與其期權特性，評估醫藥專利的價值。

1 醫藥專利價值傳統評估方法

1.1 成本法

成本法針對醫藥專利評估的主要手段是通過專利技術已經產生的成本費用來估算醫藥專利價值。針對大部分的無形資產及知識產權，成本法是最常見的評估手段，醫藥領域內醫藥專利技術的估值也經常使用。但在實際應用過程中，醫藥專利技術中一些常被忽視的機會成本及會涉及的一些內部成本難以被量化。

在評估過程中，相比于其他專業技術壁壘較高的藥品，一些生物制劑和標準仿制藥等普通仿制藥及難度較低的三類藥品相對來說較為容易進行估值。而對于研發周期較長，最終研發失敗風險較大的一類化學藥品或生物藥品來說，采用簡單的成本法進行估算已經不能夠充分體現該專利技術的價值。而那些已經在市場上形成了一定的銷售規模的藥品，其研發初期所消耗的研發成本、人力成本及相關隱性成本不能全面體現專利技術的整體價值。因此，簡單地使用成本法難以全面評估醫藥專利的真正價值。

1.2 市場法

針對目前的市場法專利估值，常用的方式為橫向參考市場上現有已發生并與待估專利類似項目轉讓交易的評估值，參考為待估醫藥專利的價值基礎。市場法針對醫藥專利轉讓中的交易具有廣泛性的使用。當某一個醫藥企業在對某種新型產品進行收購的過程中，通常會參考行業內相關的收購成功的價格，根據這個價格進行橫縱兩向比較及前景分析，綜合以上因素對本次產品收購設定一個企業內部價格定位。因此無論是處于早期還是成熟期的醫藥專利技術，市場法的使用都可以促使專利管理者快速對整個醫藥專利進行一個初步的價值判斷，市場法的使用方法雖較為簡單，但由于過多依靠其他交易的數據導致存在較大問題，因沒有考慮到不同的醫藥專利所獨有的特殊性。即使同一醫藥專利技術在不同企業的研發過程中，也會由于上游原材料價格、項目進度不同等因素導致市場價格的差異變化，進而導致同一醫藥專利也會存在價值差異。因此，藥企通過市場法評估醫藥專利價值的過程中，醫藥專利轉讓的雙方會采用多種方法與市場法進行對比評估，再結合目前藥品行業政策及市場前景和潛力進行分析，最后針對轉讓價格進行動態調整。

1.3 收益法

收益法就是通過預測企業未來所能產生的收益，然后通過一定的折現方式推算出企業折合到現今的利潤。通過收益率計算較為全面地把握多種影響醫藥專利價值的因素。因此，在醫藥企業進行交易或轉讓專利技術時更愿意采用收益法。但這種方法也存在一定主觀問題。

在通過收益法進行估算的過程中，存在著分成率、折現率等對結果影響較大的幾個因素。第一個影響因素市場格局，市場發展趨勢會受到很多外部客觀因素的影響，比如政府政策變更，某種疾病的治療領域出現了新的技術、指南和專家共識，產品效果更優于自身產品的競品不斷鋪開市場等因素，都會導致企業利潤和收入的減少，并且會導致企業收益難以估測；第二個影響因素為折現率，折現率的不確定性也是重要影響因素，如何確定合適的折現率對醫藥專利價值的影響較大；第三個是凈現值，五年、十年、二十年的凈現值存在極大的差值，如何推算專利的現有價值，是企業必須高度重視的問題。

由于醫藥專利技術自身的獨特性，必須選擇適合的評估方法。傳統的評估方法均不能完全體現醫藥行業所內含的特殊性質。例如，成本法忽視專利的未來盈利，只簡單計算專利期初的成本，評估中將會有失精準；市場法過多依靠其他交易的數據，沒有考慮到不同的醫藥專利所獨有的特殊性，存在較大問題；收益法由于在忽視風險的情況下對醫藥專利技術評估，并且用此方法計算時，其中會有多個參數暫無標準方法確認，故而會導致結果主觀化。

2 醫藥專利權價值評估方法改進——實物期權法模型介紹

2.1 實物期權法定價模型介紹

實物期權法來源于金融期權定價方法。實物期權法的模型主要包括二叉樹模型、Black－Scholes（B－S）方程模型、Geske模型。各模型的優缺點及適用范圍，見表1。

表1 實物期權方法優缺點

二叉樹期權定價模型是對資產價格變化符合離散型分布的期權進行定價。閉合式方程法的代表模型是B－S 模型和Geske 模型。Black 等在1973 年提出并推導了適用于歐式期權的無紅利流量的B－S 公式，較適用于期權結構較簡單的實物期權定價。Geske 復合期權定價模型是Geske 在B－S 模型的基礎上推導出的。兩者都適用于連續時間型期權變量和歐式看漲期權。對于醫藥專利來說，當項目剩余2 個階段時，適合采用B－S 期權定價模型來計算專利價值。當剩余階段超過2 個時，宜采用Geske 模型來計算專利價值。當研發階段已經完成，開始進入商業化階段時，采用二叉樹期權定價模型即可。

隨機微分法對數據及計算能力有較高的要求，使用較為困難；B－S 模型在不復雜的期權中可以廣泛使用；二叉樹法由于數據要求不復雜，計算的每一步驟都可呈現出來，能夠非常直觀地展示每一叉樹的期權價值，因此在醫藥價值評估過程中逐漸得到推廣。

2.2 實物期權估值模型應用現狀

實物期權法不僅局限于醫藥專利的評估的使用，在互聯網項目、風險項目投資、自然資源能源（水利、新能源、發電、城市供水等）項目評估中均有應用。

在醫藥專利領域，實物期權法在20 世紀90 年代就有所應用，Merck 公司使用B－S 期權定價模型計算醫藥專利價值，并作為合作協議依據。之后，有越來越多的學者研究實物期權在醫藥專利權的投資和評估中的應用。劉鳳 等在“乳糖酶”專利投資入股中使用實物期權二叉樹定價模型。陳素君采用二叉樹方法對新藥抗肝癌藥物阿帕替尼的專利價值進行評估。李菲菲 等將二叉樹模型應用到“花丹安神合劑”專利價值評估案例中。

3 討論及展望

針對國內市場醫藥專利的交易來說，由于傳統的評估方法操作較為簡單更易理解，在實際交易中仍為較常使用的評估方法。但在近年來，越來越多的學者關注實物期權法，因其考慮了投資機會與投資者管理彈性，所得到的結果更加準確，所以不斷地應用到實際的醫藥專利技術轉讓過程中。但是，并非所有醫藥專利轉讓交易都適用此方法，當投資過程中沒有期權或者幾乎不存在不確定因素時，使用簡單易理解的傳統方法就可以得到相對準確的估值。雖然實物期權法較傳統方法復雜一些，但有利于醫藥專利權價值評估效果的提升。在實際應用中，還需要結合不同產品、階段、企業與政策，有針對性地使用評估方法。