企業償債能力評價研究
——以瀘州老窖股份有限公司為例

袁 芳

（貴州財經大學，貴陽 550025）

0 引言

企業償債能力，就是指企業償還外部債務的能力。償債能力在研究評估企業的營運水平方面作用巨大，分析企業的償債能力可以進一步了解企業與其利益相關者在利益方面的關聯。企業償債能力是企業持續經營的有力保障，較強的償債能力意味著資金利用效果更好，進而盈利水平可能更高。因而，研究企業償債能力具有重要的現實意義。

1 行業及公司基本情況介紹

1.1 行業地位

根據公布的白酒行業排行榜，在2013 年到2018 年這六年中，瀘州老窖一直都處在排名第四的一個穩定狀態。茅臺和五糧液的行業地位一直無人撼動，位居前兩位。但在2019 年瀘州老窖行業地位有所變動，由第四名下降到第五名，這個變動也很正常。白酒行業競爭十分激烈，總體上講，瀘州老窖目前正處在白酒行業的第二梯隊，并且對前三名的位置還是很有潛力去競爭的。

1.2 公司背景

瀘州老窖股份有限公司，在1993 年之前并不叫這個名字。該公司的歷史可追溯到1950 年，起初公司名字是老窖酒廠，后來才改為現在的瀘州老窖。該公司在規模、品種上都領先于同行業的水平，其釀酒活態文物被保存得十分完整，如今仍在投入使用，因此被稱為酒業奇跡。依據國民經濟行業分類，瀘州老窖屬于釀酒食品行業。瀘州老窖有高中低三種檔次的主導產品，其主打的高端產品是國窖1573；中端產品是窖齡酒和特曲酒；低端產品是頭曲和二曲系列酒。

2 償債能力分析

2.1 短期償債能力

從表1 可以看出瀘州老窖的三個短期償債能力指標（流動比率、速動比率、經營現金流量比率）在這三年內呈現相同的變化趨勢，都是不斷下降的，這顯示企業在這三年的資金利用效率是在提升的，經過分析，可以確定企業進步是由于投資酒窖新工程以及加大對金融資產的購買。同時該企業現金比率是呈先上升后下降的變化趨勢。

表1 瀘州老窖短期償債能力分析指標

根據表1 可以看出瀘州老窖的流動比率明顯高于國際公認標準。在這三年中，流動比率雖然在不斷地下降，但也一直高于2。顯然從國際標準上說，該企業三年中的短期償債能力有所退步，但依然能保證債務清償能力。而這三年的經營現金流量比率雖有降低，但都保持在50%以上，這顯示瀘州老窖的短期償債能力仍有保障。

速動比率在三年中也是呈下降趨勢的。單看此指標，可以知道公司短期償債能力較強。但是流動比率和速動比率相較于2017 年有所降低，說明了企業短期償債能力的減弱，這對企業經營是不利的。瀘州老窖2018 年（14.29%）和2019 年（14.23%）的存貨占有比率較2017 年（18.20%）有所下降，但是占比仍然超過10%，瀘州老窖依然存在產能過剩的問題，并且企業內部依然存在大量沒有被消化的材料，白酒市場仍然是供大于求。

從表1 中可知瀘州老窖的現金比率較高，現金比率在這三年中有升有降。通過查看報表，瀘州老窖這三年并不存在交易性金融資產，也就是說，該企業貨幣資金規模較大，占比高，這意味著該企業雖然風險小，但是相應的高貨幣資產占有率會導致收益低。

經過對這幾個指標的了解，可以知道這四個指標值越高，代表著這個企業的短期償債能力越有保障。結合表1 和表2可以看出，瀘州老窖在2017 年的各項短期償債能力指標均高于貴州茅臺，但在之后兩年的發展中，貴州茅臺不斷進步，瀘州老窖在這兩年的發展不如貴州茅臺。這說明貴州茅臺比瀘州老窖有著更強的短期償債能力。而與山西汾酒相比，瀘州老窖的各項短期償債能力指標均高于山西汾酒?？傮w來說，瀘州老窖雖然比不上行業巨頭貴州茅臺，但是較其他有實力的白酒企業有較大的優勢，在行業中位于前列。

表2 貴州茅臺和山西汾酒短期償債能力分析指標

2.2 長期償債能力

從表3 可以看出，瀘州老窖的這兩個指標（資產負債率、產權比率）在這三年是呈上升趨勢。這兩項指標的增加，表明該企業在這三年中進行了水平較低的適度舉債。而該企業的利息保障倍數是呈負數的形式出現在表格中的。

表3 瀘州老窖長期償債能力分析指標

該企業資產負債率逐年上升，上升幅度不大并且遠低于標準值（50%）。對于投資者而言，該資產負債率適當，有助于財務杠桿得到正向的發揮，進而使資金利潤率水平得到提升，給投資者帶來更多收益。對于債權人來說，企業資產負債率應當越小越好，這樣才能保證償還能力?？偟膩碚f，該企業連續三年都擁有低于標準值的資產負債率，表明該企業的償債能力較強，不僅對投資者有著較強的吸引力，更有利于保護企業的資金鏈正常運行。

產權比率與償債能力負相關。產權比率越高，企業長期償債能力越差，企業債權人的風險越高。從表中看來，瀘州老窖這三年的產權比率數值都不高，因而該企業的財務結構風險低，長期償債能力較強。

表4 貴州茅臺和山西汾酒長期償債能力分析指標

在長期償債能力指標分析中，這兩個指標的數值越低，企業的償債能力越有保障。從企業出發，這兩個指標越高，企業財務風險越高，甚至造成企業債務償還上的困難。從數據上看，2017－2018 年瀘州老窖比貴州茅臺和山西汾酒的資產負債率、產權比率都要小，這表明瀘州老窖面臨的財務風險較小，但2019 年貴州茅臺長期償債能力明顯優于瀘州老窖，這個變化值得瀘州老窖深思。

3 結論及建議

經過上述分析可以知道，瀘州老窖目前在白酒行業中處于第二梯隊。通過和行業第一貴州茅臺及其他有力競爭者山西汾酒對比發現，瀘州老窖償債能力一般。綜合來說，其償債能力高于山西汾酒但低于貴州茅臺，是合理水平。該企業盡管在短期償債能力方面表現一般，但長期償債能力表現優異，優于貴州茅臺。

經過上述分析，可以發現瀘州老窖存在的最主要的不足是該企業的資金和存貨的周轉情況較差，對存貨的管理不夠重視，導致短期償債能力有所不足。在白酒行業中，該企業一直頗有地位，瀘州老窖應該謀求更長久的發展。經過對瀘州老窖企業償債能力的分析，本文認為該企業首先應該加強對存貨的管理，對存貨的進出進行合理的控制，并按時對其進行準確的登記；其次為了避免存貨的積壓，該企業應該根據市場的需求變化來決定所需的物料數量，并且不斷提高生產和銷售能力；最后要加快存貨等資產的流通，減少企業經濟損失。

瀘州老窖較強的償債能力是諸多因素共同作用的結果，也是該企業精心經營的成果。瀘州老窖應在政府和相關部門的大力支持下，著力提升品牌的影響力。不僅要加強企業管理，還要著力提升企業在行業中的競爭能力，積極履行企業的社會責任，保障消費者權益。