北交所：資本市場發展的“重頭戲”

鐘正生

9月2日，中國宣布將設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地。這是中國資本市場高質量發展的又一“重頭戲”，必可擘畫服務實體經濟的新篇章。

北交所設立后，將形成京、滬、深三地交易所功能互補、各具特色、各顯優勢的證券市場新格局，有利于進一步完善服務不同層次、不同發展階段企業融資需求的資本市場基礎設施，提升資本市場的普惠性、包容性。

從國際上看，北交所成立不僅可以促進資本市場互聯互通，加強“一帶一路”發展，促進經貿發展、共同富裕，同時也可以為中概股回歸提供創新性的制度安排與設計。

成立北交所，有利于宏觀上“補短板”、市場上“添新顏”、創新型中小企業健康發展，普通投資者資產增值，對形成金融市場與實體經濟的良好耦合再襄一力。

首先，中小企業將有新的直接融資通道，這有利于穩定社會融資規模增速，助力中國經濟“行穩致遠”。其也有助于提升企業信息披露質量，降低在法律、財務等方面的風險，推動公司治理現代化、規范化、透明化。同時，有利于引導投資者更多參與到“專精特新”創新型中小企業的發展中，提高居民財產性收入，實現共同富裕。

北交所的設立亦有利于提升創業企業的市場流動性，豐富私募基金的退出渠道。當前，因新三板市場整體缺乏流動性等原因，大量掛牌企業選擇摘牌。私募基金投資企業多為創業企業，而部分創業企業未形成盈利，估值難度大，導致私募基金通過股權退出方式效率低且收益少。通過設立北交所激活新三板交易量，將進一步完善私募股權基金“募投管退”的發展環境，便利私募機構利用新三板公開市場完成退出，優化金融資源配置，促進掛牌企業優勝劣汰。

9月5日，北交所發布股票上市規則等三套試行規則（征求意見稿），在延續原有精選層制度的基礎上，針對服務中小企業的定位進行了相應調整。長遠看，未來北交所可從以下幾方面出臺配套措施，加強自身服務中小企業、支持實體經濟的作用：

一是強化北交所服務創新型中小企業的定位，在準入標準、監管規則等方面充分考慮中小企業自身發展過程和特點，在現有制度基礎上進行優化調整。

二是優化發行機制，降低中小企業發行成本。為實現平穩過渡，目前北交所發行機制基本延續了新三板基礎層、創新層與北京證券交易所精選層“層層遞進”的格局，同步試點證券發行注冊制。未來可以在此基礎上，完善適合中小企業特點的發行上市制度，例如優化定向發行機制。

三是完善交易制度，進一步提高市場交易效率及流動性。目前北交所也實行T+1交易機制，未來可考慮將北交所作為T+0制度的“試驗田”，為滬深交易所改革積累經驗。

四是完善基礎層和創新層的制度設計。目前，相關制度設計尚不完善，存在交易效率低、發行方式少等缺點，未來可考慮引入公開發行制度、實行連續競價機制等。

五是豐富投資者類型，降低投資準入門檻。當前，北交所仍然延續精選層市場投資者100萬元的準入門檻，高于科創板50萬元的投資準入門檻。未來隨著上市公司數量增加，市場流動性提高，可適當考慮降低投資者準入門檻，以拓寬企業融資渠道。