新能源兇猛　白酒熱消退　基金重倉股抱團之問

李沁

8月12日晚，新能源板塊龍頭公司寧德時代披露其582億元的定增預案。一時間，市場反應強烈，興業證券深夜舉行的電話會議被約2000名投資者“擠爆”。

沒有人會否認2021年新能源板塊在A股市場的風頭。以寧德時代為代表的新能源板塊上市公司，股價自3月以來強勢攀升。在“碳中和”背景與相關政策支持下，市場普遍看好新能源行業的發展，產業鏈上的公司的估值也水漲船高。同樣以寧德時代為例，近日有券商分析師將其估值給到2060年——對寧德時代儲能業務到2060年的營收中樞給出了預測。不僅如此，寧德時代、隆基股份、億緯鋰能等板塊相關企業更是盤踞在公募基金重倉股之列。

幾家歡喜幾家愁。今年年初開始，多家機構陸續減持白酒類個股，一向以重倉白酒聞名的明星基金經理也在悄然間拋售白酒股。從二季報基金重倉情況可見，貴州茅臺、瀘州老窖等紛紛遭機構減持，原本被機構抱團的寵兒坐上了冷板凳。7月以來，白酒板塊行情波動明顯，板塊風向標貴州茅臺的股價一度從2000多元跌至1600多元，中端白酒頻頻出現盤中跌停的情形。

A股市場上的機構熱門重倉板塊，在機構們抱團中瘋狂，也在機構撤離中“崩塌”。

寧德時代拋出巨額定增預案后的8月13日，該股以4 38%的跌幅大幅低開，之后股價回升，最終以502.05元、0.01%的微漲幅度收盤。

有金融從業人士表示，在市場不確定性增加的情況下，龍頭股、大盤股具備確定性和成長性，而市場優質標的有限，按照基金經理相似的選股邏輯，選擇相似實屬正常。在此情況下，基金經理抱團是常態化現象。

不過，亦有公募基金從業人士表示，部分基金經理之間的確會互通有無，統一行動。尤其是在基金公司業績考核制度下，基金經理抱團有利于其業績維持在行業平均水平，而那些拒絕抱團的基金經理，選擇非抱團股，其實需要很大的勇氣。

為何抱團

基金經理為何抱團？抱團，是主動選擇，還是被迫之舉？

在華興證券（香港）首席經濟學家龐溟看來，基金經理抱團主要是因為過去兩年間市場出現的黑天鵝事件、風險和不確定性增加。而小概率事件一旦發生，就不再是小概率事件，更多說明事前所做的風險分布估計和對證券市場的認識存在偏差，需要不斷修正。在不確定性增加的情況下，投資者可能更多地尋找確定性（防御性）和成長性的平衡。在過去兩年間，龍頭、大盤股、藍籌同時具備了確定性和成長性，因此受到更多的關注和追捧。可以說，如果市場的結構和風險預期不發生重大變化，抱團、分化、極化等趨勢有望長期存在。但對具體的抱團標的來說，風格切換和籌碼輪換是必然存在、可被觀測的。

根據華興證券（香港）研究，過去幾年中，A股市場的個人投資者和各類機構投資者都更為偏好中小盤股票、成長股以及新經濟板塊股票。而公募基金與陽光私募基金都更為偏好高增長股票，并能接受其相對較高的估值水平。

另一方面，機構投資者占A股流通股市值比例已在過去十年間從35%大幅提升并翻番。機構投資者近來的“追漲殺跌”交易模式與個人投資者較為類似。在市場波動時期，機構投資者并不偏好價值股與舊經濟板塊股票。

一位金融行業研究人士和一位華南中型基金公司人士均認為，從主動角度來看，基金經理并非為了抱團而抱團，從一定程度來看，其實可以認為是其英雄所見略同。

由于基金經理主要是看基本面進行選股，按照這個思路，基本選出來的都是大白馬股。以白酒板塊為例，白酒板塊中不乏具備高ROE、較強的盈利能力以及強大護城河的優質公司，因此被挖掘并不稀奇。

至于從白酒板塊轉至新能源板塊，顯然是由于該板塊具有相對確定性，機構看好其未來的發展前景，同時需求旺盛，又有一定的政策背景和經濟背景作為支撐。

其次，市場可選標的數量有限。前述金融從業人士指出，近兩年公募基金發展的速度較快，規模超20萬億。回看整個A股市場，約有4000多只股票，在規模、財務表現、政策導向等諸多選股條件限制下，可選優質標的數量有限。例如，規模限制，過于小規模的公司根本無法進入基金經理的選股池。

在優質資產有限的情況下，公募市場不斷增長，基金經理需要減倉買股，只能選擇優質標的。而優質標的可能往往集中在幾個領域中，被動造成抱團現象。上述華南中型公募人士亦提到，隨著近兩年基金的“出圈”，為投資者熟知的基金經理基本都在管理上百億規模的基金，只能選擇大市值的白馬股，畢竟配置小規模股票的意義不大。

北京一名基金業從業人士同樣提到，在公募規模增長過快下，優質標的供給不足的問題。他表示：“隨著部分基金經理的規模越做越大，超出了他們原先的策略容量，使得他們在操作過程中無法選擇規模和成交量較小的個股，只能選擇如貴州茅臺、寧德時代這樣的大型股票。”

事實上，有很多行業龍頭的中型標的的基本面還是很不錯的，但是這種標的對于動輒百億的基金而言，流動性太低了，很難下手重倉，沖擊成本會很高昂。因此國家也在大力引入海外上市的中資企業回A股以及科創板，都是想解決開源的問題。”

此外，龐溟指出，國務院金融委提出要建立常態化退市機制，深化退市制度改革，無疑會在提高上市公司質量的大背景下強化優勝劣汰。

當然，基金經理的業績考核制度也是其追求抱團股的原因之一。前述華南中型基金公司人士認為，基金經理本身受業績考核限制，在基金公司業績考核制度下，基金經理抱團有利于其業績維持在行業平均水平中，而那些拒絕抱團的基金經理，選擇非抱團股其實需要很大的勇氣。因此，關系好的基金經理可能會互通有無，同時部分基金公司的投研文化也傾向于統一行動。

抱團之問

近些年來，公募基金市場快速擴容，投資者對基金的分散投資、專家理財認可度越來越高，A股市場投資者結構亦從散戶化向著機構化的方向大幅邁進。參考海外投資者結構為機構主導的市場，A股的這一變化，被寄予市場將長期趨于減少波動、機構發揮穩定市場的功能。

然而，從機構們在部分行業中集中抱團可見，今年以來的白酒板塊、新能源板塊行情大幅群落群漲，讓市場的波動更趨復雜。機構抱團究竟給資本市場帶來了什么？

上述北京基金業從業人士表示，基金經理抱團是一個比較常態化的現象，基金規模增速過快，馬太效應過于明顯，這部分基金經理采取抱團取暖的方式，更有利于他們在中短期相對收益維持在行業平均水平，以便通過公司內部的考核。因此在百億、千億明星基金經理效應的影響下，機構抱團尤其是公募基金抱團會是一種常態化的現象。

可以看到，在半年度業績榜上排名靠前的，很少有上述的較大規模的基金，其超額收益比較少。

“我一直認為這種超大規模的基金或基金經理對市場的影響整體是偏負面的。例如，基金經理抱團白酒，撤離引發板塊劇烈波動，這也是年初白酒崩盤的原因之一。在去年年底及今年年初的時候，由于抱團基金經理的相對業績指標已經達成，因此會借機搶跑出貨。”上述北京基金業從業人士表示，除非基金公司在考核方式上徹底做出改變，否則抱團現狀不會改變。就目前情況來看，仍需要時間。

不過，該人士表示，對基金經理的考核確實很難改變，原因之一就是基金投資者很大程度上仍注重相對業績而不是絕對收益，看重短期投機而非長期投資，因此投資者需要一定的過程適應。事實上，基金業協會亦在倡導基金公司用三年、五年這種長期的相對業績作為基金經理的考核，只是實現起來難度較大。綜上，合理控制規模、改善考核機制，會減少抱團現象的發生。

值得關注的是，8月來，市場對于新能源板塊的隱憂逐步浮現，關于賽道籌碼擁擠、板塊前期漲幅過快、后市波動或將加劇的討論甚囂塵上。伴隨著機構抱團的分化、加劇、極化，新能源會成為下一個白酒嗎？誰又會成為下一個新能源？

摘自《經濟觀察報》