“8·11”匯改六周年的成就與展望

張明

與2015年“8·11”匯改之前相比，當前人民幣匯率形成機制的市場化程度有了明顯提高。無論是人民幣兌美元匯率還是人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數(shù)，均呈現(xiàn)出雙向波動態(tài)勢，市場上沒有明顯的人民幣匯率高估或低估預期。中國央行對人民幣匯率的日常干預已經(jīng)逐漸淡出。

不過，“8·11”匯改以來，人民幣匯率形成機制的市場化程度，并不是隨著時間的推移而不斷提高的，而是經(jīng)歷了很多波折。“8·11”匯改之后的幾個月，人民幣兌美元匯率中間價直接等于前一個交易日的收盤價，人民幣匯率形成機制進入了短暫的“自由浮動”狀態(tài)。

但由于出現(xiàn)了較大的人民幣貶值壓力，中國央行多次調(diào)整人民幣匯率中間價形成機制。例如，從收盤價的單一定價機制，到“收盤價+籃子匯率”的雙因子定價機制，再到“收盤價+籃子匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”的三因子定價機制。一旦人民幣兌美元貶值壓力明顯消退，中國央行就會讓逆周期調(diào)節(jié)因子淡出。目前實施的機制仍是“收盤價+籃子匯率”的雙因子定價機制。作為一個大型開放經(jīng)濟體，未來中國必將走向自由浮動的匯率制度，這意味著雙因子定價機制依然是一種過渡狀態(tài)。未來中國央行應逐漸提高中間價定價機制中收盤價（市場供求）的占比，而逐漸調(diào)低籃子匯率占比，以實現(xiàn)最終過渡到自由浮動匯率制度的目標。

預測匯率是一項非常復雜而困難的工作，期限越長，匯率預測的準確性越低。近年來，人民幣兌美元匯率走勢與美元指數(shù)走勢呈現(xiàn)顯著相關關系，即當美元指數(shù)上升時，人民幣兌美元匯率走勢傾向于貶值。反之亦然。2021年下半年，人民幣兌美元匯率大致在6.3-6.8的范圍內(nèi)波動。由于中美增長差在下半年將會進一步拉大，2021年底人民幣兌美元匯率可能面臨一定貶值壓力。

如果中國經(jīng)濟能順利構建雙循環(huán)新發(fā)展格局、能及時推進重要的結構性改革、能順利防范化解系統(tǒng)性金融風險，那么中長期內(nèi)，人民幣兌美元匯率有望顯著升值，而這種升值更有利于中國GDP總量對美國GDP總量的趕超。

然而，美元與美國金融市場的獨特地位、美元與美國國債作為全球最重要避險資產(chǎn)的能力、美國在科技創(chuàng)新方面的優(yōu)勢、美國對經(jīng)濟金融危機的自我修復與調(diào)整能力，是美元國際地位得以長期維持的關鍵，也是美元指數(shù)韌性的源泉。

對中國企業(yè)而言，未來人民幣匯率雙向大幅波動將會成為一種常態(tài)。企業(yè)將會面臨更大的匯率波動風險。因此，企業(yè)應該樹立風險意識，通過自身業(yè)務調(diào)整以及利用匯率避險工具，來降低匯率波動對自身業(yè)務經(jīng)營與利潤空間的沖擊。對中國家庭而言，應該意識到全球資產(chǎn)配置的重要性。對金融機構而言，要針對匯率波動，開發(fā)出更低成本、更高效率的匯率避險工具。對監(jiān)管機構而言，要把握好匯率避險與匯率投機之間的界限，避免市場上出現(xiàn)針對匯率的大規(guī)模投機活動。

學術觀點

加快構建新發(fā)展格局

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長?潘功勝

“新發(fā)展格局下外匯領域的改革開放”

《中國外匯》2021年第13期

“十四五”時期是“兩個一百年”奮斗目標的歷史交匯期，要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，深刻認識中國社會主要矛盾變化帶來的新特征、新要求，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來，加快構建新發(fā)展格局。要以深化外匯領域供給側結構性改革為主線，著力增加兩個供給：一是增加金融開放的政策供給，穩(wěn)步推進高水平開放;二是增加金融安全的政策供給，維護國家金融安全。未來主要工作包括：強化市場在外匯資源配置中的決定性作用;穩(wěn)步推進高水平資本項目開放和貿(mào)易投資自由化便利化;提升資本項目開放條件下國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平;完善中國特色外匯儲備經(jīng)營管理。

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資料來源：《財經(jīng)》APP