期待財(cái)政再發(fā)力

日前，中共中央政治局會議提出，積極的財(cái)政政策要提升財(cái)政政策效能，兜牢基層“三保”底線，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，強(qiáng)調(diào)要“加快推進(jìn)‘十四五規(guī)劃重大工程項(xiàng)目建設(shè)”，并特意指出要“推動今年底明年初形成實(shí)物工作量”。

會議所傳遞的信息，讓各界期待下半年財(cái)政有望進(jìn)一步發(fā)力，從而更有效對沖經(jīng)濟(jì)增速的下滑，形成更好的跨周期調(diào)節(jié)作用。

作為三駕馬車之一的投資，尤其是基建投資，一向被賦予推動中國經(jīng)濟(jì)增長的重任。不過，上半年基建投資發(fā)力不及預(yù)期，略顯疲態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月-7月各地共計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債約1.37萬億元，發(fā)行進(jìn)度為36.5%，顯著低于2019年-2020年同時段78%、60%。除了總量不及預(yù)期，專項(xiàng)債充當(dāng)重大項(xiàng)目資本金的占比較去年也有所下降。

關(guān)于專項(xiàng)債充當(dāng)重大項(xiàng)目資金的比例，中央給的上限是25%。和政策提供的空間相比，目前各地對這一政策的使用程度仍相當(dāng)有限，已發(fā)行專項(xiàng)債占重大項(xiàng)目資本金的比例為8%-9%，遠(yuǎn)低于25%這一上限。

央行在日前發(fā)布的《2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）中也指出，要加強(qiáng)對財(cái)政收支、政府債券發(fā)行的監(jiān)測分析。市場分析，這表明貨幣政策也在關(guān)注財(cái)政后置的影響，把財(cái)政節(jié)奏當(dāng)作下半年的一個關(guān)注重點(diǎn)。

除了財(cái)政不如預(yù)期中“給力”之外，社融也在一定程度上略顯疲態(tài)。統(tǒng)計(jì)顯示，7月社融數(shù)據(jù)整體偏低，社融增量1.06萬億元，同比少增6328億元。社融存量增速為10.7%，較6月放緩0.3個點(diǎn)。

為了更好地實(shí)現(xiàn)下半年財(cái)政發(fā)力和貨幣對其形成配合，人們首先需要對投資和社融“乏力”的成因有更精準(zhǔn)的把握。今年以來，各地專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，主要是因?yàn)槭艿胤诫[性債務(wù)防控的影響，導(dǎo)致地方項(xiàng)目審批政策趨嚴(yán)。除了把關(guān)更嚴(yán)導(dǎo)致的總量偏低之外，專項(xiàng)債利用效率不高，可能與優(yōu)質(zhì)儲備項(xiàng)目偏少也有關(guān)。

分析人士指出，能否充分發(fā)揮地方財(cái)政專項(xiàng)債功效，端看各地對真正重大項(xiàng)目與經(jīng)濟(jì)需求的挖掘與拓展，這一點(diǎn)也是專項(xiàng)債在中長期發(fā)揮更大投資績效的彈性所在。

而社會融資下滑，除了區(qū)域疫情、暴雨洪澇、限產(chǎn)限電對實(shí)體供給端帶來外生沖擊，進(jìn)而使實(shí)體對短期流動性資金的需求減弱，也與金融政策趨嚴(yán)有關(guān)：在部分一二線城市房貸利率上調(diào)、購房條件收緊、監(jiān)管對經(jīng)營貸保持高壓的背景下，僅居民貸款部分就同比少增3518億元。此外，在化解隱性債務(wù)的政策環(huán)境下，由于地方政府隱性債務(wù)管控偏嚴(yán)，與基建相關(guān)的長期項(xiàng)目融資需求表達(dá)受限，金融機(jī)構(gòu)對城投新增融資與存量債務(wù)續(xù)作的意愿受到影響，或者進(jìn)入政策觀察期，這也造成社融局部萎縮。

而階段性趨高的通脹指數(shù)，也對貨幣政策形成了一定的掣肘。日前，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月全國居民消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)：CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同比漲幅回落至1%;PPI環(huán)比和同比漲幅均有所擴(kuò)大，其中同比上漲9%，與5月持平，均為2008年10月以來最高值。

因此，積極領(lǐng)會中央政治局年中會議精神，在做好化解隱性債務(wù)防控金融風(fēng)險工作的同時，各方應(yīng)將工作適度向穩(wěn)增長轉(zhuǎn)移，從而確保今明兩年經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢的銜接。

據(jù)市場預(yù)計(jì)，8月-12月將會是專項(xiàng)債發(fā)行更密集落地的時段。疊加2022年專項(xiàng)債項(xiàng)目也進(jìn)入申報(bào)啟動階段，這對今明兩年的基建投資節(jié)奏分布都將產(chǎn)生一定影響，也符合年中政治局會議“推動今年底明年初形成實(shí)物工作量”“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”這一精神。

為此，貨幣政策也宜作出相應(yīng)的調(diào)整。在守住不搞“大水漫灌”底線的基礎(chǔ)上，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)。保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性，靈活精準(zhǔn)、合理適度，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和物價走勢把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險的關(guān)系，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，確保“十四五”開好局、起好步，推動經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。