期待財政再發力

日前，中共中央政治局會議提出，積極的財政政策要提升財政政策效能，兜牢基層“三?！钡拙€，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，強調要“加快推進‘十四五規劃重大工程項目建設”，并特意指出要“推動今年底明年初形成實物工作量”。

會議所傳遞的信息，讓各界期待下半年財政有望進一步發力，從而更有效對沖經濟增速的下滑，形成更好的跨周期調節作用。

作為三駕馬車之一的投資，尤其是基建投資，一向被賦予推動中國經濟增長的重任。不過，上半年基建投資發力不及預期，略顯疲態。據統計，今年1月-7月各地共計發行新增專項債約1.37萬億元，發行進度為36.5%，顯著低于2019年-2020年同時段78%、60%。除了總量不及預期，專項債充當重大項目資本金的占比較去年也有所下降。

關于專項債充當重大項目資金的比例，中央給的上限是25%。和政策提供的空間相比，目前各地對這一政策的使用程度仍相當有限，已發行專項債占重大項目資本金的比例為8%-9%，遠低于25%這一上限。

央行在日前發布的《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）中也指出，要加強對財政收支、政府債券發行的監測分析。市場分析，這表明貨幣政策也在關注財政后置的影響，把財政節奏當作下半年的一個關注重點。

除了財政不如預期中“給力”之外，社融也在一定程度上略顯疲態。統計顯示，7月社融數據整體偏低，社融增量1.06萬億元，同比少增6328億元。社融存量增速為10.7%，較6月放緩0.3個點。

為了更好地實現下半年財政發力和貨幣對其形成配合，人們首先需要對投資和社融“乏力”的成因有更精準的把握。今年以來，各地專項債發行節奏偏慢，主要是因為受地方隱性債務防控的影響，導致地方項目審批政策趨嚴。除了把關更嚴導致的總量偏低之外，專項債利用效率不高，可能與優質儲備項目偏少也有關。

分析人士指出，能否充分發揮地方財政專項債功效，端看各地對真正重大項目與經濟需求的挖掘與拓展，這一點也是專項債在中長期發揮更大投資績效的彈性所在。

而社會融資下滑，除了區域疫情、暴雨洪澇、限產限電對實體供給端帶來外生沖擊，進而使實體對短期流動性資金的需求減弱，也與金融政策趨嚴有關：在部分一二線城市房貸利率上調、購房條件收緊、監管對經營貸保持高壓的背景下，僅居民貸款部分就同比少增3518億元。此外，在化解隱性債務的政策環境下，由于地方政府隱性債務管控偏嚴，與基建相關的長期項目融資需求表達受限，金融機構對城投新增融資與存量債務續作的意愿受到影響，或者進入政策觀察期，這也造成社融局部萎縮。

而階段性趨高的通脹指數，也對貨幣政策形成了一定的掣肘。日前，國家統計局發布7月全國居民消費者價格指數（CPI）和工業品出廠價格指數（PPI）數據：CPI環比由降轉漲，同比漲幅回落至1%;PPI環比和同比漲幅均有所擴大，其中同比上漲9%，與5月持平，均為2008年10月以來最高值。

因此，積極領會中央政治局年中會議精神，在做好化解隱性債務防控金融風險工作的同時，各方應將工作適度向穩增長轉移，從而確保今明兩年經濟增長態勢的銜接。

據市場預計，8月-12月將會是專項債發行更密集落地的時段。疊加2022年專項債項目也進入申報啟動階段，這對今明兩年的基建投資節奏分布都將產生一定影響，也符合年中政治局會議“推動今年底明年初形成實物工作量”“統籌做好今明兩年宏觀政策銜接”這一精神。

為此，貨幣政策也宜作出相應的調整。在守住不搞“大水漫灌”底線的基礎上，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，搞好跨周期政策設計。保持貨幣政策穩定性，增強前瞻性、有效性，靈活精準、合理適度，根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節奏，處理好經濟發展和防范風險的關系，維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性，保持經濟運行在合理區間，確?！笆奈濉遍_好局、起好步，推動經濟行穩致遠。